國(guó)債期貨于8月高位盤整后，9月上旬重拾升勢(shì)。截至9月10日收盤，2年期、5年期、10年期、30年期主力合約累計(jì)漲幅分別為0.25%、0.58%、0.8%、1.82%?，F(xiàn)券方面，9月9日，1年期國(guó)債收益率為1.41%，10年期國(guó)債收益率為2.13%，分別較8月底下降84個(gè)基點(diǎn)、4個(gè)基點(diǎn)，較2023年同期下降67個(gè)基點(diǎn)、51個(gè)基點(diǎn)。資金面平穩(wěn)，最新隔夜和7天期上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）分別為1.96%、1.83%。

展望后續(xù)債券市場(chǎng)，重點(diǎn)關(guān)注物價(jià)走向以及貨幣政策的影響。

物價(jià)方面，8月，CPI同比漲幅為0.6%（前值為0.5%）。具體看，食品分項(xiàng)同比漲幅為2.8%（前值為0），其中豬肉價(jià)格同比漲幅為16.1%（前值為20.4%）；非食品分項(xiàng)同比漲幅為0.2%（前值為0.7%）。當(dāng)月，CPI環(huán)比漲幅為0.4%。其中，受高溫多雨天氣等因素影響，鮮菜價(jià)格環(huán)比上漲18.1%，生豬產(chǎn)能去化及市場(chǎng)樂觀預(yù)期帶動(dòng)豬肉價(jià)格環(huán)比上漲7.3%，國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格下降3%，由于暑期接近尾聲，飛機(jī)票和旅游價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性下滑。8月，PPI同比漲幅為-1.8%（前值為-0.8%），環(huán)比漲幅為-0.7%（前值為-0.2%），原油、有色金屬等金融屬性較強(qiáng)品種的價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，鋼鐵、煤炭等工業(yè)屬性較強(qiáng)品種的價(jià)格同步回落。

物價(jià)水平可反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求強(qiáng)弱，同時(shí)對(duì)名義GDP增速產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響實(shí)體企業(yè)盈利前景和金融資產(chǎn)定價(jià)。8月，物價(jià)指標(biāo)反映當(dāng)前物價(jià)水平偏弱。結(jié)合領(lǐng)先指標(biāo)看，實(shí)體需求有待進(jìn)一步恢復(fù)。8月，官方PMI為49.1%（前值為49.4%），連續(xù)4個(gè)月低于50分水嶺。其中，新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比分別下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)、0.3個(gè)百分點(diǎn)；出口訂單指數(shù)環(huán)比上行0.2個(gè)百分點(diǎn)；高技術(shù)行業(yè)、裝備制造行業(yè)環(huán)比上行，傳統(tǒng)的原材料類行業(yè)景氣度偏低。

貨幣政策方面，三季度以來，央行不斷完善貨幣政策框架，并使用新的貨幣政策工具，增加調(diào)控流動(dòng)性的手段，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供支持。其一，把公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)利率作為主要政策利率。自7月下旬開始，7天期逆回購(gòu)操作方式調(diào)整為“固定利率、數(shù)量招標(biāo)”，同時(shí)將中期借貸便利（MLF）操作時(shí)間推遲至貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）發(fā)布之后，從而淡化MLF的政策利率色彩。其二，央行在公開市場(chǎng)買賣國(guó)債的業(yè)務(wù)落地，進(jìn)一步豐富貨幣政策工具箱。央行8月30日公告稱，向部分公開市場(chǎng)一級(jí)交易商買入短期限國(guó)債并賣出長(zhǎng)期限國(guó)債，8月凈買入債券面值1000億元?！百I短賣長(zhǎng)”的操作有助于推動(dòng)國(guó)債收益率曲線陡峭化，進(jìn)而促進(jìn)金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。其三，根據(jù)央行多次公開發(fā)言，貨幣政策逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，貨幣政策框架處于“由量轉(zhuǎn)價(jià)”的過渡期。具體包括，更加注重發(fā)揮利率等價(jià)格型調(diào)控工具的作用；優(yōu)化貨幣政策調(diào)控的中間變量，完善貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑；進(jìn)一步健全市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制，適當(dāng)將利率走廊寬度收窄，以引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率平穩(wěn)運(yùn)行等。

綜合分析，9月物價(jià)水平及領(lǐng)先指標(biāo)顯示，實(shí)體需求有待進(jìn)一步恢復(fù)。央行持續(xù)優(yōu)化貨幣政策框架，完善利率調(diào)控機(jī)制，進(jìn)一步豐富貨幣政策工具箱，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，有助于擴(kuò)大國(guó)內(nèi)貨幣政策操作空間。當(dāng)前整體利率水平偏低，國(guó)債市場(chǎng)波動(dòng)加大，預(yù)計(jì)9月中長(zhǎng)端國(guó)債收益率寬幅徘徊。