9月以來(lái)，鋼材價(jià)格延續(xù)7—8月的跌勢(shì)，且跌幅有所擴(kuò)大。螺紋鋼、熱卷主力合約9月首周分別下跌6.38%和7.28%，卷螺價(jià)差收窄72元/噸。結(jié)合兩個(gè)品種基本面差異分析，預(yù)計(jì)未來(lái)一兩個(gè)月卷螺價(jià)差仍有進(jìn)一步收縮的可能。

本輪價(jià)格下跌的主要邏輯

和7—8月的下跌邏輯不同，9月第一周的下跌更多是宏觀因素造成的。本輪黑色系下跌的起點(diǎn)是8月底公布的數(shù)據(jù)顯示，中美制造業(yè)PMI均低于預(yù)期，隨后美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳強(qiáng)化需求走弱預(yù)期。同時(shí)，7—8月的下跌表現(xiàn)為期貨升水環(huán)境下，鋼材期現(xiàn)貨價(jià)格同步下行，且現(xiàn)貨跌幅更大，而本輪下跌過(guò)程中，現(xiàn)貨跌幅明顯小于期貨，螺紋鋼期貨已經(jīng)貼水100元/噸，熱卷雖因基本面偏差，維持期貨升水格局，但升水幅度明顯收窄。

鐵水流向發(fā)生變化

地產(chǎn)需求偏弱加上7—8月新舊國(guó)標(biāo)切換，建材虧損幅度擴(kuò)大，鋼廠快速減產(chǎn)。螺紋鋼周產(chǎn)量從6月底的244.76萬(wàn)噸減少至最低160.6萬(wàn)噸，降幅為34.38%。相反，熱卷因上半年制造業(yè)韌性支撐，利潤(rùn)尚可，產(chǎn)量一直處在較高水平。截至9月6日當(dāng)周，熱卷產(chǎn)量為310.48萬(wàn)噸，僅比7月中旬的高點(diǎn)減少6.34%。

8月下旬新舊國(guó)標(biāo)切換過(guò)后，熱卷、螺紋鋼利潤(rùn)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。目前，螺紋鋼即期利潤(rùn)回升至125元/噸，而熱卷在-213元/噸。利潤(rùn)的差異導(dǎo)致近期鋼廠生產(chǎn)有從熱卷轉(zhuǎn)向螺紋鋼的跡象。8月下旬以來(lái)，螺紋鋼周產(chǎn)量連續(xù)兩周環(huán)比回升，累計(jì)回升12.16萬(wàn)噸，增幅為11.16%。不過(guò)，需要注意的是，當(dāng)前，螺紋鋼供應(yīng)絕對(duì)量依然偏低。此外，從以往鐵水流向出現(xiàn)變化的情況來(lái)看，在流向轉(zhuǎn)變初期，卷螺價(jià)差會(huì)朝著原有方向運(yùn)行一段時(shí)間，待供應(yīng)格局發(fā)生明顯變化，二者價(jià)差走勢(shì)才會(huì)逆轉(zhuǎn)。

圖為鐵水流向及卷螺價(jià)差走勢(shì)

出口存在收縮預(yù)期

出口是支撐前7個(gè)月鋼材需求的主要?jiǎng)恿?。測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，1—7月，我國(guó)粗鋼表觀消費(fèi)量同比下降3026萬(wàn)噸，降幅為5.23%；粗鋼凈出口量則增加1075萬(wàn)噸，增幅為21.37%。鋼材間接出口表現(xiàn)也較強(qiáng)。1—7月，機(jī)電出口量同比增加5.6%，增速較上半年回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來(lái)看，船舶、集裝箱、汽車(chē)、機(jī)械等的出口不同程度增長(zhǎng)。

但三季度開(kāi)始，出口收縮預(yù)期升溫。其一，針對(duì)中國(guó)鋼材產(chǎn)品的反傾銷(xiāo)調(diào)查增多，特別是7月底，越南啟動(dòng)了對(duì)中國(guó)熱卷的反傾銷(xiāo)調(diào)查。根據(jù)Mysteel的調(diào)研，我國(guó)鋼廠對(duì)越南的熱卷出口訂單基本排到9月底，表明這一事件對(duì)國(guó)內(nèi)出口商的交易情緒有很大影響。2024年上半年，我國(guó)對(duì)越南出口鋼材637.21萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)出口總量的11.93%，越南成為我國(guó)第一大鋼材出口國(guó)。其二，隨著外需的走弱，國(guó)內(nèi)外熱卷價(jià)差8月下旬以來(lái)呈現(xiàn)下行走勢(shì)。其三，全球制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月處于榮枯分界線以下，反映海外需求景氣度的韓國(guó)和越南出口增速在8月雙雙回落，同時(shí)寧波集裝箱出口貨運(yùn)指數(shù)跌至2000點(diǎn)附近，均表明未來(lái)幾個(gè)月外需整體將走弱，鋼材間接出口同樣面臨壓力。

庫(kù)存表現(xiàn)分化

螺紋鋼在7—8月減產(chǎn)較為充分，這使得螺紋鋼即使在下游需求偏弱的情況下，依然表現(xiàn)為去庫(kù)。截至9月6日當(dāng)周，螺紋鋼庫(kù)存降至555.63萬(wàn)噸，為近5年來(lái)的同期低位。新舊國(guó)標(biāo)切換的影響也在逐漸減輕。根據(jù)Mysteel的最新調(diào)研，螺紋鋼廠內(nèi)舊國(guó)標(biāo)總庫(kù)存為46.95萬(wàn)噸，占總庫(kù)存的16.63%，周環(huán)比減少31.39%。

熱卷因供應(yīng)充足，庫(kù)存壓力較大，截至9月6日當(dāng)周為442.98萬(wàn)噸，同比增加64.56萬(wàn)噸。若再考慮到卷螺現(xiàn)貨價(jià)差已經(jīng)跌至-180元/噸，而期貨價(jià)差仍在45元/噸附近，則期貨價(jià)差有進(jìn)一步收縮的空間。

綜合以上分析，9月以來(lái)鋼材價(jià)格的下跌更多是宏觀因素導(dǎo)致的。不過(guò)，不同鋼材品種之間基本面存在差異，螺紋鋼產(chǎn)量、庫(kù)存處于低位，基本面表現(xiàn)尚可，而熱卷產(chǎn)量、庫(kù)存都處于相對(duì)高位，且未來(lái)幾個(gè)月面臨出口下行影響，故卷螺價(jià)差存在進(jìn)一步收縮的可能。