12月22日，央行發(fā)布消息下調(diào)一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應調(diào)整。同時，下調(diào)央行再貸款、再貼現(xiàn)利率，下調(diào)金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是央行4個月來第5次降息。筆者認為，明年央行仍有降息的可能。近期人民幣兌美元匯價出現(xiàn)罕見跌停的現(xiàn)象，從上月末起，一直風平浪靜的人民幣兌美元匯率突然異動，連續(xù)兩個交易日封于跌停板，即期市場人民幣對美元匯率連續(xù)3次達到波動區(qū)間下限跌停，曾激起了人們對人民幣貶值的預期。到12月22日止，人民幣兌美元匯率一直維持在6.837左右，走勢平穩(wěn)。但央行如此頻繁動用降息工具，全力保增長之心可見一斑，經(jīng)濟形勢惡劣，人們對人民幣貶值的預期依舊強烈。

　　在經(jīng)濟危機的大宏觀環(huán)境下，任何風吹草動都不容忽視。牽一發(fā)而動全身，我國匯率和利率保持聯(lián)動，如果大幅降息將推高貶值的預期，人民幣后期是否貶值瞬間成為包括商品市場在內(nèi)的各方關注的焦點。在巴西參加國際清算銀行時，中國人民銀行行長周小川曾稱不排除人民幣貶值可能，此言論曾引發(fā)市場對中國政府可能利用人民幣貶值來刺激經(jīng)濟增長的思考。那么后期美元走勢如何，人民幣是否會真正貶值？將對期貨市場產(chǎn)生怎樣的影響？這是值得我們思考的。

　　從美元走勢來看人民幣走勢

　　實行匯改以來，我國人民幣匯率主要是跟著美元走。從長期來看，如果美元走強，人民幣對美元將貶值，而人民幣對其他歐元、日元等非美元貨幣將升值，人民幣有效匯率水平變動幅度將依賴于人民幣對美元匯率變動和人民幣對非美元貨幣匯率變動的加權平均。反之，如果美元走弱，人民幣將對美元升值，對其他一些非美元貨幣貶值。筆者認為，短期內(nèi)美元仍有走強的可能。歐盟、日本等已經(jīng)步入衰退，經(jīng)濟前景實在令人堪憂，大量資金可能仍會追逐美國國債；美國也有意支持美元走強，推高國債價格，這樣可以減少其發(fā)行國債的成本。同時，目前國際股市和油價大幅下滑，已導致資金流向國債市場，也將進一步推高美元。因此，隨著美元走強，短期內(nèi)人民幣貶值有一定的可能。但從長期看，由于美國經(jīng)濟狀況并沒有完全見底，仍有可能繼續(xù)下滑，經(jīng)濟基本面形勢仍不容樂觀；另外，美國采取擴張性的財政政策和貨幣政策，將會導致國內(nèi)貨幣擴張，加大美國財政和貿(mào)易赤字；再者，美國利息已經(jīng)降到歷史最低，再降的空間相當小，并且美官員稱這一利率水平在美國經(jīng)濟恢復增長之前，還會保持一段時間，即美國還將保持一段時間寬松的貨幣政策。因此，從經(jīng)濟基本面和美國的宏觀經(jīng)濟政策來看，長期美元有走弱趨勢。

　　短期貶值趨勢或?qū)⑿纬?，但長期貶值不太可能

　　近期，境內(nèi)遠期交易市場上，人民幣對美元1年期貼水幅度在900點左右，暗示未來1年人民幣對美元將貶值1.4%，而一直處于升值的人民幣兌歐元匯率，近兩個月貶值幅度也達15.97%。

　　筆者認為，目前人民幣貶值的因素有兩方面：一是從利率的角度看,自今年年中以來，美元指數(shù)上漲超過20%，但人民幣兌美元匯率基本無變化，人民幣出現(xiàn)短期貶值是一種技術性修正，是正常市場反應，而且考慮到明年通縮的預期會增大，在美國降息沒有可能的情況下，如果我國再大幅降息，將推高貶值的預期；二是出口形勢十分嚴峻。在出口快速下滑的情況下，政府也很可能通過調(diào)節(jié)匯率以人民幣貶值方式來減緩出口降速。

　　但從中長期來看，人民幣持續(xù)貶值可能性不大。當前出口減速確實是由于外部需求下降所導致，這一點可以從今年主要大宗商品如原油、銅、鋅等庫存消費比不斷攀升，無論是期貨市場還是現(xiàn)貨市場價格都持續(xù)下跌看出來，人民幣貶值短期可能會刺激出口，但同樣也面臨很大壓力。美國在新總統(tǒng)奧巴馬主政下，為應對經(jīng)濟衰退必將采取一切可行的手段，要求中國匯率升值可能就是其中一方面，若中國堅持人民幣貶值，則美國貿(mào)易保護主義必將升級，屆時，將對中國出口反而更加不利。因此，人民幣貶值長期來看可能是得不償失。

　　商品市場影響幾何

　　目前，商品熊市愈演愈烈，短時間好像還沒有結束的意味。目前，由于國際市場上的原材料基本都是以美元為計價單位，如果人民幣對美元貶值5%，理論上意味著中國的進口成本將上升5%，這對要靠進口大宗商品的我國很不利；對于我國需要少而國際出口量大的商品，我國必將減少進口，勢必對國外的經(jīng)濟造成不良影響，因此，人民幣貶值對商品期貨市場的影響是首當其沖。

　　就國內(nèi)期貨市場而言，人民幣貶值將直接和間接對國內(nèi)商品價格形成支撐。其中，直接方面主要體現(xiàn)為，大部分商品是需要大量進口的大宗原材料商品，比如，大豆、銅、天膠等品種的進口依存度較高，據(jù)有關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2006/2007年度大豆進口量占消費量的1/3左右，銅進口量占消費量的1/3，天膠進口量則達到消費量的2/3以上。如果人民幣此時持續(xù)貶值，這些大宗商品的跌勢或?qū)⒊霈F(xiàn)停滯或跌勢放緩，到國內(nèi)以人民幣計價，本幣貶值將使內(nèi)外價格比值重心抬升，從而支撐國內(nèi)商品市場。但像白糖、小麥等基本上可以自給自足的品種來說，內(nèi)外聯(lián)動性不強，因此是不會受此影響的。其他需要大量進口的原材料，如原油、鐵礦石等，盡管沒有直接內(nèi)外盤期貨價格作相應的參考，但在人民幣貶值的預期下，走勢將與那些出口依存大的商品走勢趨于類同，因為在人民幣貶值預期下，國內(nèi)的原材料價格偏高，進而直接影響至下游產(chǎn)成品，最終會拉高通脹水平，如果CPI指數(shù)再次高起，前期政府的宏觀調(diào)控成果就將徒勞。而間接方面的影響為，人民幣貶值將有利于國內(nèi)加工、制造等出口行業(yè)，激活國內(nèi)商品的消費需求，也能對商品價格形成利多作用。當然，目前全球大宗商品還處于跌勢之中，各國CPI指數(shù)也都開始從年中高點回落，部分國家甚至出現(xiàn)通貨緊縮的憂慮，所以在商品“熊市”尚未結束的背景下，人民幣短期適度貶值并不會對通脹產(chǎn)生太大影響。盡管人民幣貶值對進出口貿(mào)易會帶來較大影響，進而影響商品期貨價格，尤其是對進口依存度較大的商品期貨價格，不過若人民幣貶值短期仍不能沖抵外部需求減弱的負面影響，并且隨著美元的信任危機和各國貿(mào)易保護的抬頭，全球商品需求可能進一步下降，長期來看，商品價格并不樂觀，最終還會按其供求關系來決定趨勢的，畢竟這是價格的決定性因素。

　　人民幣貶值對商品期貨市場的另一影響是放大內(nèi)外盤套利空間，當人民幣貶值時，進口商品到岸價、船運費等進口成本會升高，從而導致兩地價格比值拉大，即跨市套利上邊界會升高。但出口商品則正好相反，出口成本會降低，跨市套利下邊界會下移，從而導致整個套利空間變大，給投資者機會。

　　另外，2008年以來，人民幣在新興市場主要貨幣中取得了對美元的7.8%的最大升值幅度，名義有效匯率和實際有效匯率升幅分別達到13.4%和13.5%，人民幣是目前唯一對美元保持升值的新興市場主要貨幣。在當前經(jīng)濟危機深化的環(huán)境下，市場對許多新興經(jīng)濟體信心脆弱，如果人民幣貶值的話，可能會觸發(fā)大規(guī)模資金外流，動搖國內(nèi)金融市場穩(wěn)定，無疑會給當前國內(nèi)的經(jīng)濟“雪上加霜”。在亞洲地區(qū)人民幣具有穩(wěn)定和象征意義，若此時人民幣貶值，可能會對整個地區(qū)的其他貨幣產(chǎn)生較大的負面影響，引發(fā)其他亞洲貨幣競相進一步貶值，形成惡性循環(huán)。由于期貨市場對國際金融局勢的敏感度要高于股市，如果人民幣貶值，投資者應當關注大宗商品市場，尤其是那些內(nèi)外盤聯(lián)系緊密的、出口量大的大宗商品，以便及時把握市場走勢。