穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫

9月第一周，A股市場(chǎng)未能延續(xù)8月30日放量上漲的態(tài)勢(shì)，9月6日上證綜指盤(pán)中創(chuàng)下2765點(diǎn)的階段性新低，滬深兩市成交額再度收縮至5000多億元，兩融余額延續(xù)回落至13900億元。盡管市場(chǎng)走勢(shì)不盡如人意，但基本面的邊際變化還是令投資者對(duì)“金九”行情有所期待。首先，8月底隨著A股中報(bào)業(yè)績(jī)期的結(jié)束，9月A股進(jìn)入業(yè)績(jī)真空期，部分領(lǐng)域基本面壓力階段性緩解。其次，從努力完成今年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的預(yù)期來(lái)看，9月至10月國(guó)內(nèi)政策面迎來(lái)關(guān)鍵窗口期。8月末以來(lái)，地產(chǎn)領(lǐng)域消息不斷。廣東、上海、江蘇等地紛紛出臺(tái)方案，明確運(yùn)用超長(zhǎng)期特別國(guó)債加力支持消費(fèi)品以舊換新、激發(fā)消費(fèi)需求。這表明在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的當(dāng)下，投資者期待穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步加碼。最后，杰克遜霍爾會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)9月開(kāi)啟降息周期已成定局，投資者期待國(guó)內(nèi)貨幣寬松空間進(jìn)一步打開(kāi)。對(duì)此，中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾9月5日在新聞發(fā)布會(huì)上表示，目前金融機(jī)構(gòu)的平均法定存款準(zhǔn)備金率大約7%，還有一定下降空間。但受銀行存款向資管產(chǎn)品分流的速度、銀行凈息差收窄的幅度等因素影響，存貸款利率進(jìn)一步下行還面臨一定的約束。

海外市場(chǎng)波瀾再起

9月3日晚間至9月4日，美股、亞太股市重演8月初的劇烈波動(dòng)，波動(dòng)背景與8月初有相似之處，同樣是日本央行釋放鷹派信號(hào)疊加美國(guó)衰退擔(dān)憂(yōu)升溫。9月3日，日本央行行長(zhǎng)植田和男向日本政府提交了文件，表示如果日本經(jīng)濟(jì)和物價(jià)表現(xiàn)符合央行的預(yù)期，日本央行將繼續(xù)加息。9月3日晚間，美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月ISM制造業(yè)PMI為47.2，低于預(yù)期的47.5，高于前值的46.8。其中，美國(guó)8月ISM制造業(yè)新訂單指數(shù)降至44.6，大幅低于前值47.4，為2023年5月以來(lái)最低。該數(shù)據(jù)發(fā)布后，再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)。行業(yè)層面，半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的7月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)低于季節(jié)性趨勢(shì)，摩根士丹利表示，該數(shù)據(jù)報(bào)告中“幾乎所有產(chǎn)品線都弱于我們的預(yù)期”。當(dāng)天美股盤(pán)后，彭博社報(bào)道稱(chēng)，美國(guó)升級(jí)AI運(yùn)算領(lǐng)域反壟斷調(diào)查，英偉達(dá)已收到美國(guó)司法部傳票，該公司涉嫌違反反壟斷法。在上述消息影響下，9月3日晚間美股大跌，9月4日亞太股市亦出現(xiàn)劇烈調(diào)整。9月6日午后，美元兌日元匯率再度出現(xiàn)跳水。與此同時(shí)，日本股市也出現(xiàn)調(diào)整。日本央行前官員渡邊徹表示，加息的速度可能比所有人預(yù)期的都要快，今年日本央行還有兩次加息是絕對(duì)有可能的。在美日央行貨幣政策背離的狀況下，投資者仍需警惕套息交易平倉(cāng)對(duì)全球股票市場(chǎng)可能造成的沖擊。

對(duì)杰克遜霍爾會(huì)議相關(guān)內(nèi)容，市場(chǎng)已經(jīng)充分計(jì)入9月降息，因此未來(lái)的降息路徑是市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)。9月3日ISM制造業(yè)PMI公布后，市場(chǎng)尤其關(guān)注9月6日晚間發(fā)布的8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，以研判美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況與美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑。北京時(shí)間9月6日晚間，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布了8月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加14.2萬(wàn)人，低于預(yù)期的16.5萬(wàn)人，前值為增加11.4萬(wàn)人；美國(guó)8月失業(yè)率為4.2%，符合預(yù)期，較前值4.3%小幅下降，為今年3月以來(lái)首次出現(xiàn)下降。報(bào)告發(fā)布后，投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂(yōu)有所升溫，美股出現(xiàn)劇烈調(diào)整，科技股跌幅較大。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒最新發(fā)表講話(huà)稱(chēng)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)趨軟，但并沒(méi)有惡化。目前，市場(chǎng)依然預(yù)期9月議息會(huì)議降息25BP的概率較大。

經(jīng)濟(jì)動(dòng)能尚待提振

目前來(lái)看，本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息可能與2019年的情況類(lèi)似，即在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，整體降息幅度可能相對(duì)有限，呈現(xiàn)出預(yù)防式降息的特點(diǎn)。如果伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息窗口的開(kāi)啟，國(guó)內(nèi)能夠同步推出強(qiáng)有力的穩(wěn)增長(zhǎng)政策以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)預(yù)期，那么在內(nèi)外部因素共振的作用下，A股市場(chǎng)將獲得更大的提振。反之，若國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的力度符合預(yù)期，那么美聯(lián)儲(chǔ)降息窗口的開(kāi)啟可能不足以改變A股市場(chǎng)的整體格局，還需考慮到美國(guó)大選不確定性可能帶來(lái)的影響。

具體而言，當(dāng)前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，9月至10月國(guó)內(nèi)政策面迎來(lái)關(guān)鍵窗口期。8月新增地方專(zhuān)項(xiàng)債已經(jīng)提速，創(chuàng)2022年6月以來(lái)最大單月發(fā)行規(guī)模，預(yù)計(jì)未來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目資本金范圍將不斷優(yōu)化調(diào)整。廣東、上海、江蘇等多地紛紛出臺(tái)方案，明確運(yùn)用超長(zhǎng)期特別國(guó)債加力支持消費(fèi)品以舊換新、激發(fā)消費(fèi)需求。此外，近期市場(chǎng)對(duì)存量房貸利率調(diào)降的討論日益增多，部分觀點(diǎn)認(rèn)為近期銀行股的調(diào)整或與此有關(guān)。因?yàn)榇媪糠抠J利率一旦降低，勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步壓縮銀行凈息差和盈利預(yù)期，若政策落地，預(yù)計(jì)銀行也會(huì)隨之降低存款利率。但同時(shí)應(yīng)看到，存量房貸利率的調(diào)降，有利于減輕居民利息負(fù)擔(dān)、緩解提前還貸狀況、降低房貸對(duì)消費(fèi)的擠出效應(yīng)，對(duì)提振消費(fèi)、穩(wěn)定地產(chǎn)有較為積極的作用。

從趨勢(shì)角度來(lái)看，若想要整個(gè)市場(chǎng)由守轉(zhuǎn)攻，后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)政策效果的驗(yàn)證、基本面回暖帶動(dòng)企業(yè)盈利預(yù)期顯著改善是關(guān)鍵。操作上，8月30日A股放量反彈后，9月第一周A股持續(xù)縮量震蕩。9月5日晚間國(guó)泰君安證券和海通證券的合并消息令9月6日的券商板塊沖高回落，市場(chǎng)情緒回升并不顯著。建議投資者密切關(guān)注國(guó)內(nèi)政策面信號(hào)，若穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度符合預(yù)期，則A股市場(chǎng)將延續(xù)震蕩尋底態(tài)勢(shì)。