上周，債市短端表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)，長(zhǎng)端呈現(xiàn)一定調(diào)整，其中10年期國(guó)債收益率上周二上行至2.19%，后續(xù)有所回落。在經(jīng)歷上周的短暫整理后，本周?chē)?guó)債期貨重回強(qiáng)勢(shì)。

談及債市再度走強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)因素，一德期貨金融衍生品高級(jí)分析師劉曉藝在接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，一方面，8月31日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的8月制造業(yè)PMI進(jìn)一步走弱至49.1%，基本面對(duì)債市形成正向驅(qū)動(dòng)。另一方面，在上周初信用債基遭遇大幅贖回后，央行及時(shí)進(jìn)行流動(dòng)性投放，表明不希望負(fù)反饋發(fā)生。從本周看，盡管央行公開(kāi)市場(chǎng)投放縮量，但市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期并不悲觀，疊加近期人民幣兌美元走強(qiáng)為降息提供空間，使得市場(chǎng)多頭信心增強(qiáng)。

回顧8月份以來(lái)債市走勢(shì)，國(guó)投安信期貨研究院金融衍生品負(fù)責(zé)人朱赫分析認(rèn)為，國(guó)債市場(chǎng)交易主線回歸至實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況和央行操作博弈。上半月以央行向大行借券為契機(jī)，債市開(kāi)啟調(diào)整，不過(guò)整體調(diào)整幅度在可控范圍內(nèi)。進(jìn)入下半月，隨著海外降息預(yù)期升溫，央行不斷釋放維護(hù)流動(dòng)性的信號(hào)，國(guó)內(nèi)債市逐步平穩(wěn)。

“8月外部環(huán)境也有所變化，全球宏觀敘事再次回到‘降息交易’的主線。美國(guó)就業(yè)與消費(fèi)數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性，但相關(guān)工業(yè)品走勢(shì)仍然不算強(qiáng)勁。美元與美債利率上行的同時(shí)，人民幣匯率保持強(qiáng)勢(shì)，外部流動(dòng)性壓力明顯減輕?！敝旌照f(shuō)。

從國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，劉曉藝告訴記者，8月下旬國(guó)債收益率曲線再度陡峭表明短債受到機(jī)構(gòu)青睞。8月30日，央行第一次發(fā)布國(guó)債買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)公告，表示8月向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買(mǎi)入短期限國(guó)債并賣(mài)出長(zhǎng)期限國(guó)債，全月凈買(mǎi)入債券面值為1000億元，是推動(dòng)8月期限利差走擴(kuò)的重要因素。不過(guò)值得注意的是，當(dāng)前期限利差已經(jīng)很高，繼續(xù)做擴(kuò)利差難度較大。由于跨月后月初資金面處于較為寬松狀態(tài)，月中繳稅和雙節(jié)臨近將加大資金面收斂壓力，預(yù)計(jì)后續(xù)短債的配置價(jià)值并不高。

中信期貨研究所固定收益團(tuán)隊(duì)研報(bào)稱(chēng)，近期國(guó)債市場(chǎng)多頭情緒有所走強(qiáng)，但需要注意的是，央行對(duì)長(zhǎng)端利率關(guān)注度仍然較高，穩(wěn)增長(zhǎng)政策或?qū)⑦M(jìn)一步加碼，建議謹(jǐn)慎看待后續(xù)債市長(zhǎng)端表現(xiàn)。

展望9月債市運(yùn)行的主要邏輯，朱赫認(rèn)為，9月份或處在政策窗口敏感期，在利率整體不高的情況下，市場(chǎng)對(duì)增量增長(zhǎng)政策更加敏感。此外，資金市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題需要重點(diǎn)關(guān)注。

“2024年8月央行開(kāi)展了公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買(mǎi)入短期限國(guó)債并賣(mài)出長(zhǎng)期限國(guó)債，全月凈買(mǎi)入債券面值為1000億元。從央行開(kāi)展的公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作看，整體呈現(xiàn)出“賣(mài)長(zhǎng)買(mǎi)短”特征，向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，表明在保持長(zhǎng)久期曲線的同時(shí)，盡量不影響資金市場(chǎng)平穩(wěn)。”朱赫表示，進(jìn)入9月，在全球央行降息潮背景下，后續(xù)國(guó)內(nèi)政策仍有寬松空間。預(yù)計(jì)國(guó)債期貨將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，并持續(xù)受風(fēng)險(xiǎn)偏好和監(jiān)管影響，建議關(guān)注曲線保持陡峭的機(jī)會(huì)和基差多頭機(jī)會(huì)。

在劉曉藝看來(lái)，接下來(lái)資本市場(chǎng)最為關(guān)注的是9月中旬美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，不過(guò)結(jié)合近期大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)已經(jīng)計(jì)價(jià)了9月美聯(lián)儲(chǔ)降息25BP或50BP的預(yù)期。債市投資者更為關(guān)注國(guó)內(nèi)央行政策，預(yù)計(jì)廣譜利率下行趨勢(shì)不會(huì)改變，后期不排除下調(diào)存量房貸利率的操作。而出于凈息差的考慮，商業(yè)銀行存款利率也有再度調(diào)降可能，長(zhǎng)期限國(guó)債期貨9月大概率再創(chuàng)新高。

“一方面，在專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行加快和季節(jié)性因素影響下，資金面邊際收斂壓力或制約短債表現(xiàn)；另一方面要關(guān)注財(cái)政加碼情況，在當(dāng)前股債性價(jià)比處于歷史高位的情況下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升將減緩利率下行速度?！眲运囌f(shuō)。