8月滬鎳走勢主要受宏觀因素驅(qū)動，持續(xù)在底部的低估值區(qū)間波動，月內(nèi)四次幅度較大的上行皆為重要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)帶來的市場情緒反彈。

宏觀情緒回暖，但未形成趨勢性驅(qū)動

8月重要海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)缺乏趨勢性邏輯，市場在美國經(jīng)濟衰退和“軟著陸”之間反復搖擺。8月上旬，是美國經(jīng)濟衰退交易邏輯主導階段。美國7月制造業(yè)PMI錄得46.8，低于預期和前值。美國7月非農(nóng)就業(yè)報告中，就業(yè)增長放緩幅度超預期，僅增加11.4萬人，同時失業(yè)率上升至4.3%。多個經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟走向疲軟，市場開始加大對后續(xù)需求下滑的擔憂，商品市場開始計價悲觀預期，LME鎳投資基金多頭頭寸持續(xù)減少，回歸至年初水平。

圖為LME鎳基金凈多頭持倉量走勢

圖為美國PCE及薪資增速走勢

8月中下旬，是美國經(jīng)濟“軟著陸”交易邏輯主導階段。8月14日公布的美國7月CPI環(huán)比增長0.2%，核心CPI同比增長3.2%，均符合市場預期，緩解了市場前期對需求的悲觀情緒。8月15日公布的美國零售銷售數(shù)據(jù)環(huán)比增長1%，超出市場預期，同日公布的前一周首次申請失業(yè)金人數(shù)降至7月以來的最低水平，進一步增強了市場對美國需求的信心，美國經(jīng)濟衰退邏輯被證偽，商品市場情緒得到進一步修復，有色板塊企穩(wěn)反彈，滬鎳重新站上130000元/噸一線。8月23日晚在美國舉行的杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾講話隱含了“經(jīng)濟已正?；薄柏泿耪哂写；钡男盘?，9月降息幾乎已無懸念。8月29日公布的美國二季度實際GDP年率修正至3%，超出市場預期。8月30日公布的美國7月核心PCE物價指數(shù)錄得同比上升2.6%，略低于市場預期，美國個人收入和實際支出略好于預期，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)定的背景下，市場對9月降息25個基點的概率有所提升。

后市來看，在9月美聯(lián)儲降息落地之前，市場對即將開啟降息周期的交易仍將延續(xù)。近兩周的海外宏觀數(shù)據(jù)較為重要，若經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)定，預計在9月美聯(lián)儲議息會議前內(nèi)外盤鎳市場風險偏好較為穩(wěn)定，后續(xù)宏觀方面的擔心依然在于目前商品市場盤面已經(jīng)計價年內(nèi)100個基點的降息幅度，9月降息落地后市場會進一步對后續(xù)降息路徑進行博弈，若美聯(lián)儲給出更為平緩的降息曲線，可能對市場情緒造成沖擊。此外，降息落地后，9—11月市場對經(jīng)濟數(shù)據(jù)或更為敏感，若美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)有進一步走弱跡象，可能加大市場對美國經(jīng)濟前景的擔憂。整體來看，宏觀情緒有所回暖，但不足以形成趨勢性變化，有色板塊各品種表現(xiàn)較為分化，鎳由于自身基本面支撐較弱，暫時看不到明顯反彈空間。

基本面維持弱勢，產(chǎn)業(yè)成本邊際上升

鎳礦方面，維持短期偏緊、預期寬松格局。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，2024年印尼鎳產(chǎn)量約在223.53萬噸，對應的鎳礦需求量大約在2.44億噸。根據(jù)印尼鎳礦協(xié)會公布的最新消息，截至目前已經(jīng)通過的開采額度為2.21億噸，全年供應整體相對寬松。但受前期印尼企業(yè)鎳礦庫存偏低及雨季的雙重影響，8月以來印尼鎳礦依舊處于流通短缺狀態(tài)，印尼市場鎳礦現(xiàn)貨溢價明顯，內(nèi)貿(mào)持續(xù)處于升水狀態(tài)，甚至轉(zhuǎn)向菲律賓進口鎳礦，造成菲律賓鎳礦價格持續(xù)上漲，創(chuàng)下年內(nèi)新高。截至8月30日，1.8%品位紅土鎳礦（CIF）平均價為71美元/噸，1.5%品位菲律賓紅土鎳礦（CIF）平均價為56美元/噸，0.9%品位菲律賓紅土鎳礦（CIF）平均價為33美元/噸。后續(xù)來看，菲律賓四季度將進入傳統(tǒng)雨季，下游備庫需求仍在，在印尼RKAB持續(xù)未有最新進展的情況下，短期鎳礦端價格仍有支撐，給予產(chǎn)業(yè)鏈邊際成本支撐。

純鎳方面，供需格局維持弱勢。LME鎳庫存處于近三年高位，且延續(xù)累積趨勢，在不銹鋼和新能源需求持續(xù)弱勢的背景下，暫時看不到明顯的去庫跡象。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，部分終端鎳板庫存已備貨至9月底，整體仍舊處于過剩階段。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，7月以來滬鎳跟隨有色板塊沖高回落，價格長時間在130000元/噸一線，已跌破產(chǎn)業(yè)鏈成本價，甚至形成了產(chǎn)業(yè)鏈的供應出清。2024年二季度，14家海外主要鎳生產(chǎn)商產(chǎn)量為22.3萬噸，預計2024年全年鎳金屬產(chǎn)量為74萬噸，同比減少5.2%，約4.5萬噸，主要受部分企業(yè)停產(chǎn)影響。其中，嘉能可Koniambo項目已在2024年2月過渡到護理和維護階段；2024年5月底IGO將西澳大利亞Cosmos鎳礦轉(zhuǎn)入維護階段；2024年6月法國礦業(yè)公司Eramet與德國BASF宣布取消對印尼WedaBay鎳鈷濕法項目的聯(lián)合投資；2024年7月必和必拓宣布Nickel West業(yè)務(wù)和West Musgrave項目將于2024年10月起暫停。因此，在產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)實質(zhì)性負反饋前，進一步向礦端索取利潤的驅(qū)動不強。

圖為紅土鎳礦價格走勢

圖為LME鎳季節(jié)性庫存走勢

觀點及操作建議

在9月美聯(lián)儲降息落地前，市場對即將開啟降息周期的交易仍將延續(xù)，市場情緒有所回暖，但依然未形成趨勢性驅(qū)動，有色板塊分化較為明顯，滬鎳自身基本面維持較弱格局，缺乏明顯的共振反彈空間，更多圍繞產(chǎn)業(yè)鏈估值下沿進行波動。后市來看，宏觀因素依舊是影響滬鎳盤面走勢的主要因素，產(chǎn)業(yè)鏈估值給予下方較強的價格支撐，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)定的背景下，滬鎳預計圍繞130000元/噸附近波動。