觀點(diǎn)：鮑威爾的發(fā)言標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)政策的重大轉(zhuǎn)折，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)由通脹轉(zhuǎn)為就業(yè)，未來數(shù)月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的好壞，將決定商品資產(chǎn)輪動(dòng)的廣度和商品波動(dòng)的烈度。鮑威爾在全球央行年會(huì)上發(fā)表《回顧與展望》主題演講備受投資者的關(guān)注。鮑威爾的鴿派言語(yǔ)，讓市場(chǎng)士氣大振，恐慌指數(shù)VIX回到了七月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前的水平，市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的情況下，大多數(shù)商品出現(xiàn)了上漲。替代“通脹”成為鮑威爾頭號(hào)關(guān)注的“就業(yè)”，其未來數(shù)月的走向，將決定商品資產(chǎn)輪動(dòng)的廣度和商品波動(dòng)的烈度。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在全球央行年會(huì)上釋放了明確的降息信號(hào)，他的結(jié)論是通脹向上的風(fēng)險(xiǎn)在消失，就業(yè)向下的風(fēng)險(xiǎn)在上升，是時(shí)候調(diào)整利率政策了。鮑威爾反復(fù)提到了對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的警惕，這種鴿派的態(tài)度很好的緩解了市場(chǎng)的擔(dān)憂。如果后續(xù)勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)毫不猶豫的采取行動(dòng)。

對(duì)于就業(yè)市場(chǎng)的擔(dān)憂，其實(shí)是有案可稽的，上周美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布了截至今年3月的過去一年非農(nóng)就業(yè)初步修正數(shù)據(jù)，美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)大幅下修了81.8萬人，這是美國(guó)歷來第二次最大的向下調(diào)整，這也意味著2023年4月至2024年3月的美國(guó)實(shí)際非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)比最初報(bào)告的290萬人下修了近30%。這或許表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)并不像想象的那么強(qiáng)勁。從另一側(cè)面看，意味著就業(yè)向下的風(fēng)險(xiǎn)顯然在上升。

自從去年10月份之后，市場(chǎng)一直會(huì)存在交易降息，但是良好的數(shù)據(jù)一直支持著美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，在全球金融市場(chǎng)經(jīng)歷了一段漫長(zhǎng)的煎熬之后，此次鮑威爾的發(fā)言標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)政策的重大轉(zhuǎn)折，市場(chǎng)上的資產(chǎn)大多“先漲為敬”，黃金、原油包括黑色商品等一系列大宗商品價(jià)格迅速攀升。

我們認(rèn)為在下一個(gè)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)來臨之前，商品還能保持一定的強(qiáng)勢(shì)，未來利好商品的數(shù)據(jù)應(yīng)該是新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)保持一定的韌性。但是一旦數(shù)據(jù)有意外的情況，進(jìn)而可能會(huì)引發(fā)商品的崩盤，就如7月中旬至8月初那段交易衰退一樣。因此在交易降息周期的過程中很可能夾雜著間隙式的衰退交易。市場(chǎng)的波動(dòng)就在這種預(yù)防性降息與衰退式降息之間左右搖擺，這也預(yù)示著商品的走勢(shì)可能是先漲后跌，而上漲的力度與下跌的深度都取決于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

顯然目前市場(chǎng)在商品交易上的分歧并不在于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面，而是著眼于海外市場(chǎng)一些新的邊際變化。如果后期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，美元加速流出美元區(qū)，前期商品中的貴金屬與有色比較強(qiáng)的局面可能會(huì)發(fā)生扭轉(zhuǎn)。如果數(shù)據(jù)比較良好，經(jīng)濟(jì)有軟著陸的跡象，那么這些商品還會(huì)比較強(qiáng)勢(shì)。因此，后期商品的走勢(shì)可能極為震蕩，未來數(shù)月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的走向，將決定商品資產(chǎn)輪動(dòng)的廣度和商品波動(dòng)的烈度。

其實(shí)降息交易的開啟，和最終到底經(jīng)濟(jì)有沒有衰退關(guān)系不大，只要市場(chǎng)相信這次降息和衰退有著密切關(guān)系就可以賺到錢，后期但凡有一個(gè)數(shù)據(jù)不如預(yù)期，市場(chǎng)就會(huì)強(qiáng)化對(duì)大幅降息的期待，那么交易衰退的情景就會(huì)再一次上演。

（東航期貨陳立）