[行情回顧]

回顧紅棗過去3個月的行情，用一句話概括就是消費淡季疊加新季豐產(chǎn)預(yù)期，盤面不斷向下尋底，但分析2024年和2022年紅棗的下跌行情，可以發(fā)現(xiàn)其有相似點也有不同點：

相似點是同樣都經(jīng)歷了2023年和2021年的大幅減產(chǎn)，然后下一產(chǎn)季均是恢復(fù)性的大增產(chǎn)；同樣是高價抑制了消費，行情大漲大跌，波動幅度大。

不同點是2024年的下跌節(jié)奏更快，從5月開始預(yù)期新季豐產(chǎn)，疊加消費端表現(xiàn)疲軟，到8月中旬就下跌到和2022年12月相當(dāng)?shù)奈恢?。原因一方面?022年7—10月市場對于新季紅棗增、減產(chǎn)仍存在一定分歧，而2024年市場對于新季恢復(fù)性增產(chǎn)有著一致性的預(yù)期；另一方面是市場經(jīng)過過去幾年的增、減產(chǎn)的交替，對信息的交易更加及時和充分。

另外，從紅棗指數(shù)上市以來的表現(xiàn)來看，每年8—9月表現(xiàn)偏強的概率要大。從節(jié)奏來看，7—8月供應(yīng)端最敏感節(jié)點的交易告一段落，需求端逐步從淡季走向旺季。

[供應(yīng)端]

關(guān)鍵生長期天氣影響不大，利于紅棗的坐果和生長

圖為喀什地區(qū)2019年和2022年降水異常

今年7月紅棗關(guān)鍵生長期的高溫低于過去2年，以新疆阿克蘇地區(qū)為例，7月中旬的最高溫為36℃，并且當(dāng)時陰轉(zhuǎn)多云較多，地表溫度不高，大部分產(chǎn)區(qū)澆灌及時，未對二茬花的坐果造成顯著影響。7月28—30日，雖然產(chǎn)區(qū)溫度接近40℃，但此時大部分地區(qū)坐果完成，造成的影響也有限。整體來看，今年紅棗關(guān)鍵生長期的天氣適宜，利于紅棗的坐果和生長。

據(jù)Mysteel的初步統(tǒng)計，2024產(chǎn)季新疆灰棗產(chǎn)量為56.32萬噸，較2023產(chǎn)季增加23.08萬噸，增幅為67.10%。

未來重點關(guān)注9月降水情況

以新疆喀什地區(qū)為例，2019年和2022年9月的降雨明顯超過往年平均水平，對當(dāng)年的紅棗品質(zhì)都造成了一定的影響。今年新疆除了阿拉爾地區(qū)外，其余區(qū)域累計降雨較少，需要重點關(guān)注9月降水情況。

根據(jù)最新的路透天氣預(yù)測數(shù)據(jù)，未來兩周新疆降水偏多，在上色和上糖階段，降水過多會導(dǎo)致紅棗有裂果的風(fēng)險，降低出成率。根據(jù)產(chǎn)區(qū)的反饋，目前已出現(xiàn)小部分裂果情況，后續(xù)變化仍需要持續(xù)跟蹤。

[需求端]

紅棗作為非必需消費品，主要用于禮品消費、日常滋補品、休閑零食等，產(chǎn)品主要以粗加工為主，以原料形式消費的紅棗占比約七成，這部分的產(chǎn)業(yè)附加值相對較低，下游對于原料漲價的接受程度不高。在現(xiàn)存的消費結(jié)構(gòu)下，渠道利潤的下降導(dǎo)致線上以及線下促銷活動的減少，導(dǎo)致部分被動消費消失，從而造成紅棗較大的消費彈性。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和交流經(jīng)驗，我們粗略地預(yù)估紅棗收購價合理區(qū)間在5~10元/公斤，即5元/公斤能刺激需求，10元/公斤顯著抑制需求，盤面對應(yīng)估值區(qū)間在10000~15000元/噸。當(dāng)下盤面已經(jīng)跌到了10000元/噸以下，本輪下跌行情進入尾聲了嗎？我們從以下幾個方面來探討：

驅(qū)動邊際改善，存反彈的可能性

從銷區(qū)走貨來看，中秋節(jié)以及國慶節(jié)的備貨仍在進行。隨著氣溫下降，滋補類產(chǎn)品需求回升，中秋節(jié)預(yù)計提前2周備貨，下游庫存水平偏低，有一定的補庫需求。目前的倉單及預(yù)報數(shù)量約9700張，后續(xù)仍將陸續(xù)注銷，轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨銷售，對現(xiàn)貨進行補充。

從季節(jié)性的角度來看，當(dāng)供應(yīng)端初步定產(chǎn)后，盤面對新季產(chǎn)量的交易告一段落，需求端逐步從淡季走出來，驅(qū)動上是有邊際改善的，這也是紅棗盤面每年8—9月偏強的原因。

現(xiàn)貨價格仍偏高，反彈空間或有限

隨著紅棗新季豐產(chǎn)預(yù)期的注入，盤面價格大幅下跌，帶動倉單價格大幅走弱，沖擊現(xiàn)貨市場。目前河北特級和一級紅棗價格均有所回落，特級價格為10.5元/公斤，低于過去兩年的同期水平，但相較過去兩年的最低價9.3元/公斤，仍有一定空間；而一級價格為10.4元/公斤，較過去幾年低價7.2元/公斤，仍高出近50%。小級別紅棗現(xiàn)貨價格的堅挺，在一定程度上反映了去年減產(chǎn)幅度大的事實，也反映了其對大級別紅棗的替代效應(yīng)。整體上紅棗現(xiàn)貨價格仍偏高，不利于旺季消費端的放量，反彈空間或有限。

圖為紅棗倉單以及倉單預(yù)報

圖為紅棗樣本企業(yè)庫存

圖為河北特級紅棗成交價

為了解銷區(qū)旺季備貨以及銷售情況，8月24日我們到廣州如意坊市場調(diào)研，當(dāng)日紅棗市場到貨1車，棗王價格為17.5元/公斤、超特價格為13.8元/公斤、一級價格為11.3元/公斤、二級價格為10.9元/公斤，其中棗王和二級報價小幅上漲，截至中午成交約2/3，一級價格下調(diào)至11元/公斤，二級價格下調(diào)至10.8元/公斤。

另外，據(jù)反饋，今年部分貿(mào)易商的銷量下滑幅度接近一半，部分貿(mào)易商表示銷量變動不大，整體廣州紅棗銷量下滑的幅度預(yù)估在二至三成。從到車數(shù)據(jù)看，春節(jié)后廣州市場共到車554車，相較于過去2年的655車和875車，分別下滑15%和36%，基本上能吻合。廣州市場作為紅棗的主要銷區(qū)之一，紅棗消費有一定的剛需承接，理論上消費端的表現(xiàn)較其他區(qū)域要好一些。

圖為河北一級成交價

如意坊和周邊紅棗的冷庫庫存基本上維持偏飽和的狀態(tài)，下游二、三級批發(fā)商以及終端市場的普遍心態(tài)是隨賣隨買，主要是受到近期價格下跌的影響，囤貨意愿不強，維持剛需備貨。中秋節(jié)是9月17日，終端提前兩周備貨，預(yù)計9月初銷量有所起色。

[后市展望]

過去3個月紅棗經(jīng)歷了一輪持續(xù)的下跌，從端午節(jié)備貨結(jié)束，需求步入淡季，到新季關(guān)鍵生長期天氣影響不大，恢復(fù)性大增產(chǎn)基本確定，盤面加權(quán)價格從13000元/噸附近開始向下找底，短暫跌破10000元/噸整數(shù)關(guān)口后企穩(wěn)，我們認為短期有反彈的可能，但整體高度有限，主要原因如下：

一是供應(yīng)端關(guān)于新季產(chǎn)量的交易告一段落，近期新疆產(chǎn)地降雨增多，造成了部分裂棗情況，影響出成率。根據(jù)天氣預(yù)報數(shù)據(jù)，未來兩周仍有偏多的降雨，在上糖和上色的關(guān)鍵期，可能對紅棗品質(zhì)造成進一步的影響。

二是需求端從淡季逐步轉(zhuǎn)向旺季，根據(jù)調(diào)研情況來看，下游依舊維持隨賣隨買，囤貨意愿不強，庫存水平較低，中秋節(jié)和國慶節(jié)有一定的剛需備貨需求，預(yù)計9月初銷量有所起色。

三是驅(qū)動上供需兩端近期均有小幅利多，但從估值的角度來看，新季開秤價預(yù)期較低，并且現(xiàn)貨價格仍處于歷史偏高位置，不利于旺季消費端的放量，反彈空間或有限。