8月中旬以來(lái)，債市成交縮量，市場(chǎng)有所降溫。現(xiàn)貨市場(chǎng)上，主要期限品種成交量較前期不同程度回落。截至8月28日，10年期國(guó)債活躍券近一周的日均成交不到400筆，低于近半年日均一兩千筆的水平。同期，國(guó)債期貨成交相對(duì)活躍，成交量受移倉(cāng)換月影響而下降，但降幅未超出季節(jié)性。

8月中旬以來(lái)債市成交活躍度下降，主要原因有三。第一，監(jiān)管趨嚴(yán)，市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎。8月6日以來(lái)，監(jiān)管打出一套“組合拳”，包括6日中國(guó)人民銀行江蘇省分行要求轄內(nèi)農(nóng)商行關(guān)注長(zhǎng)債持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)、7日中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)對(duì)4家農(nóng)村商業(yè)銀行啟動(dòng)自律調(diào)查，8日中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)通報(bào)查處部分中小金融機(jī)構(gòu)出借賬戶和利益輸送等國(guó)債交易違規(guī)行為，直接導(dǎo)致10年期活躍券日成交活躍度快速下滑。8月21日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)通過(guò)央行主管媒體發(fā)聲，表示“一刀切”地暫停國(guó)債交易，既是風(fēng)險(xiǎn)管理能力弱的體現(xiàn)，又是對(duì)央行意圖的誤讀，但交易熱度并未及時(shí)恢復(fù)。第二，國(guó)債市場(chǎng)增量交易信息相對(duì)不足。8月15日，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，國(guó)內(nèi)整體延續(xù)溫和修復(fù)態(tài)勢(shì)，沒有出現(xiàn)預(yù)期差。另外，短期也無(wú)重要會(huì)議召開。第三，銀行間資金面收緊。受8月政府債發(fā)行加速、8月月中到期MLF續(xù)作和上周公開市場(chǎng)逆回購(gòu)大幅凈回籠的影響，8月下半月以來(lái)資金面收緊，短端DR007和R007由月初的1.7%~1.8%上行至2%，高出政策利率7天期逆回購(gòu)利率近30bp，中長(zhǎng)端同業(yè)存單利率也明顯回升，1年期國(guó)有大行存單發(fā)行利率由月初的1.8%上行至1.97%~1.98%。

國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性下降對(duì)信用債市場(chǎng)形成利空，并引發(fā)負(fù)反饋。上周，國(guó)債現(xiàn)券成交雖然縮量，但收益率小幅下行，流動(dòng)性較差的低等級(jí)、長(zhǎng)期限信用債收益率則大幅上行。信用債回調(diào)令投資者賣出或贖回情緒升溫。由于信用債市場(chǎng)流動(dòng)性不及利率債，額外的流動(dòng)性溢價(jià)拉大了其在下跌行情中的波動(dòng)幅度，導(dǎo)致投資者被動(dòng)賣出來(lái)規(guī)避進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致投資者賣出流動(dòng)性更好的利率債來(lái)應(yīng)對(duì)資金需求。本周前兩個(gè)交易日，債市明顯調(diào)整就是受負(fù)反饋由信用債市場(chǎng)蔓延至利率債市場(chǎng)的影響。

綜上所述，近日債市調(diào)整主要受賣壓影響，后期是否會(huì)升級(jí)為大規(guī)模的理財(cái)產(chǎn)品贖回潮，取決于流動(dòng)性變化，需要關(guān)注央行資金投放情況和債市成交情況。當(dāng)前，央行呵護(hù)流動(dòng)性和避免金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)的意愿較強(qiáng)，信用債回調(diào)并不具有持續(xù)性。最新的信貸數(shù)據(jù)表明，國(guó)內(nèi)投融資意愿有待進(jìn)一步增強(qiáng)，貨幣政策仍有發(fā)力必要。此外，9月美聯(lián)儲(chǔ)大概率開啟降息周期，國(guó)內(nèi)貨幣政策的掣肘減弱，整體上債市利多并未出盡。對(duì)謹(jǐn)慎投資者而言，建議采用做陡收益率曲線策略。