重點關(guān)注

燒堿、貴金屬、國債期貨、鋁、氧化鋁

燒堿：暫時是震蕩市。09合約最便宜可交割品的漂移導(dǎo)致盤面出現(xiàn)大幅下跌，倉單因素成為市場博弈的核心。上周五山東最便宜可交割品為1220元/濕噸的50堿，折合盤面2360元/噸。但隨著周末山東某氧化鋁企業(yè)上調(diào)采購價，燒堿企業(yè)跟隨漲價，目前最便宜可交割品價格已漲至2420元/噸，期貨呈現(xiàn)貼水結(jié)構(gòu)。若該企業(yè)不出倉單，則次便宜可交割品價格將在2500元/噸以上。未來09的交割仍需繼續(xù)關(guān)注。若該企業(yè)倉單出現(xiàn)，則市場需再次考慮貼水幅度的極限，這會大大制約10合約的上行空間。從供需角度看，燒堿目前市場結(jié)構(gòu)為低產(chǎn)量、低庫存、低利潤，結(jié)構(gòu)偏強。從驅(qū)動來看，核心在于供應(yīng)端減產(chǎn)持續(xù)、成本端支撐、需求環(huán)比改善?？傊?，供需層面燒堿上行驅(qū)動的指標(biāo)已有所體現(xiàn)，如液氯持續(xù)補貼、燒堿大幅去庫等，9-10月份燒堿現(xiàn)貨價格仍然存在樂觀預(yù)期。雖然交割因素對期貨估值影響較大，但仍可考慮10-1正套參與。

貴金屬：本周黃金繼續(xù)保持偏強態(tài)勢，周五鮑威爾在Jackson Hole會議上表明，美聯(lián)儲距離實現(xiàn)通脹目標(biāo)將更近一步，上行風(fēng)險在消散，對實現(xiàn)通脹目標(biāo)有更大信心。而勞務(wù)市場降溫顯著，下行風(fēng)險在提升，美聯(lián)儲不尋求或歡迎勞務(wù)市場進一步的冷卻。會議結(jié)束后美元黃金再度回到前高位置，白銀也繼續(xù)上行，表現(xiàn)強勢。我們認(rèn)為，利率下行、黃金上漲的格局仍有望持續(xù)，在8-9月，我們認(rèn)為仍有繼續(xù)做多的空間。

國債期貨：國內(nèi)央行對于利率債交易監(jiān)管的態(tài)度緩和與海外降息帶來的進一步降息降準(zhǔn)空間或?qū)⒗^續(xù)推舉債市表現(xiàn)，注意全年GDP增速5.0%目標(biāo)下的政策推出擾動。上周，一篇“債市三大認(rèn)識誤區(qū)亟待厘清”的專訪讓前期縮量觀望的利率債現(xiàn)券市場重新放量，市場理解為債市交易監(jiān)管最嚴(yán)厲的階段已經(jīng)過去。在這一階段中，超長債上農(nóng)商大幅凈賣出，保險持續(xù)凈買入，同時TL合約在經(jīng)歷了月初調(diào)整后慢慢修復(fù)接近前高。往后看到，美聯(lián)儲降息在即，人民幣也早已擺脫弱勢，央行也大概率會如同二季度貨幣政策執(zhí)行報告中所說，繼續(xù)加大對實體經(jīng)濟的支持并降低融資成本。我國整體利率曲線仍有下移空間。從機構(gòu)行為上來看，跨期價差在T上逐漸收斂但在TL合約上仍在走擴，亦看見短期私募交易者整體觀點并未完全翻多。當(dāng)前，逢低配置仍有效，可適當(dāng)追逐中性套利策略收益，最大的風(fēng)險點與套保時機把握仍取決于超預(yù)期的財政政策推出的時間點。而在當(dāng)下，這個政策推出的量級要足夠大才能扭轉(zhuǎn)投資者的預(yù)期。

鋁：繼續(xù)收漲，關(guān)注2萬關(guān)口。近期海外宏觀環(huán)境偏緩和，有色板塊維持偏強態(tài)勢。對于宏觀面，市場更關(guān)注現(xiàn)實的客觀數(shù)據(jù)，而非主觀上的預(yù)期判斷。當(dāng)下市場對于宏觀因素在資產(chǎn)上的定價可能更偏跟蹤和應(yīng)對型，而非預(yù)判。鑒于最近2周的海外數(shù)據(jù)如零售、首申等均尚可，這令宏觀面似乎在進入“軟著陸”下降息的交易主題，給了傳統(tǒng)有色金屬較好的向上拉力。不過，對于9月初的海外數(shù)據(jù)，仍需關(guān)注再度轉(zhuǎn)差的可能。年內(nèi)鋁市暫以寬幅震蕩格局看待，更多在跟隨宏觀條線。周線級別的電解鋁基本面來看，略有溫和改善，但終端行業(yè)仍存一定分歧。本周國內(nèi)鋁錠社庫減少1.6萬噸至79.0萬噸，近期持續(xù)小幅去庫；鋼聯(lián)鋁板帶箔周度產(chǎn)量環(huán)比略增，型材接近持平；下游加工利潤看，鋁棒加工費較上周回落150元/噸至240元/噸，本周最低至240元/噸。

氧化鋁：漲勢緩和轉(zhuǎn)回落，盤面回吐升水。近期氧化鋁近月及主力合約回調(diào)，遠(yuǎn)月合約偏強抗跌，市場偏月間反套。近期因月間價差結(jié)構(gòu)切換較快，且近月對現(xiàn)貨C價差過大，一度引發(fā)期現(xiàn)實物正套驅(qū)動，但伴隨主力對更遠(yuǎn)月的合約升水過大，市場又快速修復(fù)過大的B價差，引發(fā)新一輪反套行情。近期AO市場的正反套切換過快，建議短頻操作。過去一周全市場4網(wǎng)報價普遍抬升（除港口現(xiàn)貨外），山西、河南等均調(diào)漲幅度偏大。在現(xiàn)貨堅挺格局下，預(yù)計AO近月及主力合約回調(diào)深度有限。

所長早讀

降息板上釘釘，“軟著陸”中觀察數(shù)據(jù)的指引

觀點分享：周末Jackson Hole會議上鮑威爾釋放的明確信號，貨幣政策在9月轉(zhuǎn)向?qū)捤梢鸦尽鞍迳厢斸敗?。市場?dāng)下的矛盾已不在于9月是否降息，而是降息幅度，但Jackson Hole會議并沒有給出指引。盡管鮑威爾整體的發(fā)言偏鴿派，但市場對于9月降息25BP定價的隱含概率變動不大。其次，后續(xù)降息路徑仍不明確，市場預(yù)期擺動或?qū)⒊掷m(xù)。鮑威爾在發(fā)言中提到會依賴于未來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)作出決定，這就意味著市場當(dāng)下圍繞著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的博弈，仍沒有結(jié)束，宏觀敘事可能仍要在衰退和軟著陸中反復(fù)切換。大類資產(chǎn)定價仍圍繞“軟著陸“展開，預(yù)計9月FOMC會議的點陣圖，或?qū)⒔o出降息節(jié)奏的明確信號。

今日早評

白銀：震蕩反彈

銅：美元大幅回落，支撐價格

鋁：繼續(xù)收漲，關(guān)注2萬關(guān)口

氧化鋁：漲勢緩和轉(zhuǎn)回落，盤面回吐升水

鋅：供應(yīng)矛盾支撐價格

鉛：供需雙弱，區(qū)間震蕩

鎳：單邊或震蕩運行，滬倫比延續(xù)下行

不銹鋼：成本預(yù)期支撐，高庫偏高壓制

錫：企穩(wěn)反彈

工業(yè)硅：粉單招標(biāo)價再次下跌，基本面弱勢

碳酸鋰：減產(chǎn)有限疊加成本下行，盤面偏弱震蕩

鐵礦石：寬幅震蕩

螺紋鋼：短線反彈

熱軋卷板：短線反彈

硅鐵：板塊共振，震蕩波動

錳硅：低位震蕩

焦炭：七輪提降仍存預(yù)期，寬幅震蕩

焦煤：寬幅震蕩

動力煤：降價情緒蔓延，震蕩偏弱

玻璃：部分區(qū)域價格下調(diào)

對二甲苯：短期有反彈

PTA：短期有反彈

MEG：中期震蕩市

橡膠：震蕩運行

合成橡膠：基本面中性，隨橡膠板塊偏強運行

瀝青：成本反彈，情緒承壓

LLDPE：短期震蕩為主

PP：現(xiàn)貨價格偏弱，成交欠佳

燒堿：暫時是震蕩市

紙漿：震蕩運行

甲醇：逢低買入

尿素：現(xiàn)貨偏弱，盤面震蕩承壓

苯乙烯：多bz空eb

純堿：成交不溫不火

LPG：成本部分修復(fù)，高價抑制出貨

短纖：現(xiàn)貨維穩(wěn)，產(chǎn)銷一般

PVC：短期窄幅震蕩，基本面仍然偏弱

燃料油：跟隨原油繼續(xù)修復(fù)，成本定價邏輯為主

低硫燃料油：底部回彈，高低硫價差小幅走強

集運指數(shù)（歐線）：尚無明顯單邊驅(qū)動，10或回歸交割邏輯

棕櫚油：關(guān)注產(chǎn)地報價情況

豆油：CBOT大豆未能提供持續(xù)反彈動能

豆粕：美豆收漲，連粕或跟隨反彈

豆一：震蕩

玉米：有所反彈

白糖：關(guān)注最低可交割倉單

棉花：需求邊際好轉(zhuǎn)預(yù)期支撐棉價

雞蛋：維持震蕩

生豬：逢低買入11月合約

花生：逢高拋空