8月以來，原油價格下跌，終端需求疲弱，而PX負荷回升至高位，現(xiàn)貨供應(yīng)充裕，PX價格承壓下行。8月19日，PX主力合約2501盤中跌至7714元/噸，創(chuàng)上市以來新低。

調(diào)油邏輯證偽

過去兩年，海外原油和成品油庫存處于低位，夏季出行高峰期汽油消費增加，辛烷值需求增加帶動調(diào)油需求爆發(fā)，芳烴調(diào)油經(jīng)濟性上升，明顯好于化工利潤。這導(dǎo)致煉廠歧化開工下降，PX供應(yīng)減少。

今年的情況有所不同。首先，5月底進入出行旺季后，美國原油和汽油庫存并沒有出現(xiàn)預(yù)期中的持續(xù)下降，而是出現(xiàn)了區(qū)間波動甚至階段性小幅累積的情況，美國汽油裂解價差持續(xù)弱勢。其次，由于純苯價格持續(xù)強勢，歧化利潤良好，芳烴調(diào)油的經(jīng)濟性對比歧化利潤并沒有優(yōu)勢，企業(yè)歧化和PX開工率處于高位。最后，受前兩年調(diào)油行情的影響，部分工廠提前做準備，從去年四季度開始，亞洲芳烴陸續(xù)出口至美國，上半年累計出口量超過了去年同期水平。美國PADD3區(qū)調(diào)油料庫存處于較高水平，對調(diào)油料的旺季補貨需求下降。

從跨區(qū)域價差來看，今年美亞PX套利窗口持續(xù)處于關(guān)閉狀態(tài)。美亞甲苯和美亞二甲苯也在二季度進入關(guān)閉狀態(tài)。

調(diào)油邏輯證偽，加之成本端原油價格回調(diào)，二季度盡管國內(nèi)PX處于去庫狀態(tài)，但PX價格仍維持區(qū)間波動。

春檢后供應(yīng)回升

今年春季集中檢修規(guī)模小于過去兩年，但由于5—6月份部分裝置出現(xiàn)計劃外停車，PX庫存去化幅度稍大于預(yù)期。集中檢修過后，亞洲PX負荷快速回升至年內(nèi)高位。年初至今，亞洲PX平均負荷在74.8%，較去年同期提升4.2個百分點；國內(nèi)PX平均負荷在82.1%，較去年同期提升7.8個百分點。

自2019年開啟的民營大煉化項目進入尾聲，今年沒有新的PX裝置投產(chǎn)。但由于過去5年P(guān)X產(chǎn)能增加了3000萬噸，加之今年P(guān)X平均負荷偏高，月產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，PX供應(yīng)瓶頸解除。3月和7月PX單月產(chǎn)量接近330萬噸。

現(xiàn)貨出貨增加

8月初宏觀利空和終端需求疲弱共振，在三季度PX累庫預(yù)期下，現(xiàn)貨市場面臨較大壓力。一方面，窗口出貨增加。8月上半月國內(nèi)主流供應(yīng)商PX出貨量明顯增加。另一方面，隨著前期油價大幅下跌，外商在窗口挺價的意愿下降，接貨頻次明顯減少，8月窗口成交量環(huán)比減少3萬噸。截至8月15日，CFR中國PX價格在957美元/噸，較月初下跌了51美元/噸。此外，東南亞和中東貨源也有出貨需求，下半年P(guān)X進口可能增加。

綜合來看，下半年國內(nèi)PX供需維持松平衡或小幅累庫狀態(tài)，方向性驅(qū)動來自成本端波動以及外盤現(xiàn)貨交易擾動。成本端，OPEC+計劃從10月開始逐步退出自愿性減產(chǎn)，8月三大機構(gòu)一致下調(diào)了明年全球原油需求增速預(yù)測，四季度原油供需邊際趨弱。在沒有出現(xiàn)超預(yù)期計劃外減產(chǎn)的情況下，預(yù)計亞洲PX供應(yīng)仍較為寬松。操作上以反彈沽空為主，風(fēng)險點在于宏觀和地緣因素的不確定性。