8月上旬，股市經(jīng)歷了海外“衰退交易”的浪潮，之后A股回歸震蕩盤整狀態(tài)。從目前的運(yùn)行邏輯看，股市正在等待一場(chǎng)“及時(shí)雨”。從基本面角度看，需要政策提振居民、企業(yè)支出意愿，促進(jìn)企業(yè)盈利與估值反彈，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)交易情緒、風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。從市場(chǎng)的角度看，需要提升市場(chǎng)交易活躍度。破局的關(guān)鍵還是政策加碼。

最新公布的美國(guó)7月PPI數(shù)據(jù)以及CPI數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月PPI同比上漲2.2%，低于預(yù)期的2.3%，前值自2.6%修正至2.7%；CPI同比上漲2.9%，連續(xù)第四個(gè)月回落，是2021年3月以來首次重回“2字頭”，預(yù)估值為3%，前值為3%。由于美國(guó)物價(jià)指數(shù)整體走勢(shì)弱于預(yù)期，數(shù)據(jù)公布后美債收益率走勢(shì)明顯回落，但并未對(duì)A股市場(chǎng)形成明顯支撐，而之后公布的美國(guó)周初申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)低于預(yù)期，美債收益率回升，也并未給A股帶來明顯壓力。近期美債收益率先跌后漲，A股整體也表現(xiàn)為先跌后漲，并未出現(xiàn)反向相關(guān)性，一定程度上說明外圍因素的影響逐漸弱化。之前美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期由25個(gè)基點(diǎn)提升至50個(gè)基點(diǎn)，A股市場(chǎng)反應(yīng)也較為平淡，因此，短期若外圍因素未出現(xiàn)超預(yù)期的變化，對(duì)A股影響將較為有限，A股走勢(shì)主要圍繞國(guó)內(nèi)基本面波動(dòng)。

為什么說交易活躍度提升是股市反彈不可或缺的因素呢？從盤面看，上周兩市成交額達(dá)到2019年年底的低位水平。如果把兩市流通股市值下降納入考慮范疇，觀察兩市成交額占兩市流通市值的比重可以發(fā)現(xiàn)，該數(shù)值也降至2019年年底附近的低位水平。兩市成交額放量，反映市場(chǎng)多頭力量或空頭力量強(qiáng)大，將擴(kuò)大股指市場(chǎng)波動(dòng)的幅度，大概率會(huì)驅(qū)動(dòng)股指形成階段性趨勢(shì)行情。兩市成交額持續(xù)下降后，股指小幅雙向波動(dòng)，市場(chǎng)中樞整體保持平坦，很難有方向性抉擇。2019年年底，地量交易背景下，A股整體震蕩運(yùn)行。后續(xù)是否有新的變量入場(chǎng)，使得交投活躍度提升，一個(gè)重要觀測(cè)點(diǎn)即兩市交易額是否出現(xiàn)明顯提升，若成交持續(xù)低迷，將限制股市波動(dòng)幅度，反彈趨勢(shì)也難以形成。不過，從另一個(gè)視角看，市場(chǎng)交易額偏低背景下，市場(chǎng)中樞難以移動(dòng)，也意味著股市進(jìn)一步下行的概率較小。

為什么要強(qiáng)調(diào)提振居民、企業(yè)支出意愿的重要性呢？股市運(yùn)行中樞主要受國(guó)內(nèi)基本面影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能就與股市走勢(shì)強(qiáng)弱掛鉤。筆者通過復(fù)盤分析發(fā)現(xiàn)，政府、居民、企業(yè)三大主體中，不同部門發(fā)力提振經(jīng)濟(jì)時(shí)，A股的市場(chǎng)表現(xiàn)不一。在居民、企業(yè)支出意愿較低，政府部門發(fā)力的情況下，經(jīng)濟(jì)往往處于溫和復(fù)蘇狀態(tài)，企業(yè)的盈利與估值上行幅度相對(duì)有限，因而股指走勢(shì)以弱勢(shì)震蕩為主。當(dāng)前正處于這一狀態(tài)，股市走勢(shì)明顯承壓，政策入場(chǎng)一方面可以擴(kuò)大財(cái)政支出力度，進(jìn)一步提升政府發(fā)力的效果，增加居民收入，提升經(jīng)濟(jì)活性，另一方面，需要加大促進(jìn)消費(fèi)、投資的相關(guān)政策，提振居民、企業(yè)的支出意愿。居民與企業(yè)支出意愿的修復(fù)，將有力支撐企業(yè)盈利，促進(jìn)估值回升，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)股指市場(chǎng)反彈。

綜上，當(dāng)前股市處于等待“及時(shí)雨”的狀態(tài)，在政策面預(yù)期沒有證實(shí)或證偽的情況下，股市交易缺乏變量信息，交投活躍度難以出現(xiàn)明顯回升，也很難形成向上或向下的趨勢(shì)。在當(dāng)前政策入場(chǎng)的窗口期，因?yàn)殡S時(shí)可能有新變量入場(chǎng)提升市場(chǎng)波動(dòng)率，期貨的趨勢(shì)策略和期權(quán)策略較難捕捉交易機(jī)會(huì)，建議觀望為主。但在期指跨品種交易上存在盈利可能，由于強(qiáng)監(jiān)管背景下小盤指數(shù)交易更偏謹(jǐn)慎，無(wú)論后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策是否加碼入場(chǎng)，大盤指數(shù)一是在風(fēng)險(xiǎn)因素?cái)_動(dòng)下更具韌性，二是涵蓋的順周期行業(yè)權(quán)重更高，所以大盤指數(shù)表現(xiàn)將更有優(yōu)勢(shì)，可以嘗試擇機(jī)入場(chǎng)多大盤期指、空小盤期指的跨品種套利操作。