今年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，且各國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分化。2024年上半年，摩根大通全球制造業(yè)PMI回升至50%以上，但7月再度回落至萎縮區(qū)間。IMF預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.2%，與去年持平，美國(guó)、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將高于去年。而美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增11.4萬(wàn)人，不及市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率反彈至4.3%，創(chuàng)近3年來(lái)最高水平。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)低迷疊加制造業(yè)持續(xù)疲軟，令美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期顯著增強(qiáng)，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期逐步升溫，當(dāng)前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息2至3次，累計(jì)降息幅度可能達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)。

供需基本面偏緊對(duì)油價(jià)仍有支撐，但海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂(yōu)增強(qiáng)給油市帶來(lái)了明顯壓力，此外，地緣政治局勢(shì)的變化令油價(jià)走勢(shì)面臨不確定性。

[OPEC+供給預(yù)期回升]

今年全球原油供給將保持增長(zhǎng)，根據(jù)EIA及IEA的預(yù)估，2024年全球原油供給分別達(dá)到1.02億桶和1.03億桶，為紀(jì)錄新高，EIA、IEA預(yù)計(jì)2024年全球原油供給同比增幅分別為64萬(wàn)桶/日、70萬(wàn)桶/日，增長(zhǎng)主要來(lái)自非減產(chǎn)聯(lián)盟國(guó)家，尤其是美國(guó)、加拿大等國(guó)貢獻(xiàn)較大，歐亞大陸部分國(guó)家原油產(chǎn)量下降較為明顯。今年下半年，全球原油供給較上半年將有所增長(zhǎng)，三季度OPEC+仍延續(xù)此前的減產(chǎn)政策，預(yù)計(jì)整體供給水平維持低位，但OPEC+此前釋放了四季度逐步退出減產(chǎn)的信號(hào)，這意味著今年四季度全球原油供給水平可能出現(xiàn)回升。

今年以來(lái)，OPEC+持續(xù)減產(chǎn)令全球原油供給維持低位水平。今年1至6月，OPEC原油總產(chǎn)量同比下降5.7%，OPEC+原油總產(chǎn)量較去年年底也出現(xiàn)明顯回落，均值水平下降約30萬(wàn)桶/日，同時(shí)OPEC+海運(yùn)原油出口量較去年四季度也有所下降，尤其是6月份出口回落較為明顯，主要原因是沙特發(fā)電需求旺盛，減少了原油出口，同時(shí)俄羅斯因煉廠開(kāi)工率維持高位也降低了出口。今年6月初，OPEC+會(huì)議宣布延續(xù)此前所有的減產(chǎn)計(jì)劃，但220萬(wàn)桶/日的“自愿減產(chǎn)”措施延長(zhǎng)一個(gè)季度至2024年9月底，這部分減產(chǎn)將在2024年10月至2025年9月視情況逐步取消。此外，此次會(huì)議上OPEC+同意將阿聯(lián)酋2025年的產(chǎn)量配額提高30萬(wàn)桶/日，至351.9萬(wàn)桶/日。

近兩年，在全球石油需求表現(xiàn)低迷的背景下，OPEC+通過(guò)持續(xù)減產(chǎn)維持原油市場(chǎng)供需的相對(duì)平衡，并令油價(jià)維持中高位水平，但若原油需求依舊低迷，OPEC+逐步退出減產(chǎn)將對(duì)原油供需平衡表形成負(fù)面影響。

今年上半年，俄羅斯煉廠頻繁遭遇無(wú)人機(jī)襲擊，導(dǎo)致該國(guó)煉廠煉油產(chǎn)能損失一度在20%左右，這間接促進(jìn)了俄羅斯的原油出口，3月份俄羅斯海運(yùn)原油出口達(dá)到523萬(wàn)桶/日，創(chuàng)過(guò)去1年來(lái)新高，此后隨著煉廠逐步恢復(fù)產(chǎn)能，疊加季節(jié)性因素推升煉廠開(kāi)工率，俄羅斯原油出口逐步回落，但依然處于500桶/日上方。從出口流向看，俄烏沖突后，俄羅斯逐步減少了對(duì)歐洲的原油出口，同時(shí)增加了對(duì)亞洲的原油出口，這一趨勢(shì)在2023年下半年逐漸趨于穩(wěn)定，當(dāng)前俄羅斯原油出口大部分流向了亞洲市場(chǎng)。目前西方國(guó)家對(duì)俄羅斯的制裁趨于常態(tài)化，但俄羅斯仍然通過(guò)非常規(guī)手段保持原油出口的穩(wěn)定性。下半年若無(wú)新的地緣因素?cái)_動(dòng)，俄羅斯原油出口量有望保持在500萬(wàn)桶/日左右。

今年美國(guó)原油產(chǎn)出顯著放緩，截至8月初，原油產(chǎn)量達(dá)到1340萬(wàn)桶/日，較年初增長(zhǎng)10萬(wàn)桶/日。而2023年美國(guó)原油產(chǎn)量增幅達(dá)到100萬(wàn)桶/日。目前美國(guó)頁(yè)巖油上游投資活動(dòng)景氣度仍然不高，活躍石油鉆機(jī)數(shù)量仍在減少，同時(shí)七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)鉆井及完井?dāng)?shù)據(jù)仍然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但近1年頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)油井出油效率持續(xù)回升，單井產(chǎn)量提升推動(dòng)頁(yè)巖油產(chǎn)出增長(zhǎng)。受制于上游活動(dòng)，預(yù)計(jì)今年美國(guó)原油產(chǎn)量增幅將顯著低于去年。根據(jù)EIA、IEA、OPEC的預(yù)估，2024年美國(guó)原油產(chǎn)量增幅分別達(dá)到31萬(wàn)桶/日、53萬(wàn)桶/日、51萬(wàn)桶/日，其中頁(yè)巖油產(chǎn)量仍將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增量主要將來(lái)自Permian，傳統(tǒng)原油產(chǎn)量有可能出現(xiàn)下降。

圖為OPEC+海運(yùn)原油出口量

圖為俄羅斯海運(yùn)原油出口量

圖為美國(guó)原油產(chǎn)量

[全球石油需求增速下降]

今年全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，石油消費(fèi)表現(xiàn)并不樂(lè)觀。目前機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為今年全球石油需求增速會(huì)低于2023年。根據(jù)EIA、IEA、OPEC的預(yù)估，2024年全球石油消費(fèi)增幅分別達(dá)到110萬(wàn)桶/日、97萬(wàn)桶/日、211萬(wàn)桶/日，EIA和IEA對(duì)石油需求增幅的預(yù)測(cè)不及去年一半的水平。其中非OECD國(guó)家仍然是石油需求增長(zhǎng)的主力，包括中國(guó)、印度等，同時(shí)，汽油、航空煤油及燃料油需求均有一定增量，但柴油需求會(huì)出現(xiàn)回落。

今年上半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所改善但整體表現(xiàn)依舊偏弱，對(duì)石油消費(fèi)形成一定壓制，油品消費(fèi)量仍低于2023年以及疫情前水平。從煉廠端看，6月份以來(lái)，美國(guó)煉廠開(kāi)工負(fù)荷整體處于高位水平，截至8月2日當(dāng)周，美國(guó)煉廠開(kāi)工負(fù)荷達(dá)到90.5%。

從季節(jié)性角度看，夏季為保證汽油供給，煉廠將維持高開(kāi)工率，預(yù)計(jì)在9月份之前，美國(guó)煉廠原油加工需求將維持高位。從終端市場(chǎng)看，美國(guó)成品油需求季節(jié)性改善，當(dāng)前為汽油消費(fèi)旺季，近期汽油裂解及柴油裂解均出現(xiàn)小幅回升，同時(shí)成品油庫(kù)存也出現(xiàn)去化態(tài)勢(shì)，9月份以前美國(guó)汽油庫(kù)存將延續(xù)去化態(tài)勢(shì)。

今年以來(lái)，歐洲經(jīng)濟(jì)維持疲弱態(tài)勢(shì)，制造業(yè)PMI持續(xù)處于萎縮區(qū)間，對(duì)歐洲柴油消費(fèi)形成明顯打壓。同時(shí)，燃料油車(chē)銷(xiāo)量下降以及電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)一定程度上制約了歐洲汽柴油消費(fèi)，但歐洲市場(chǎng)長(zhǎng)途出行需求增加提升了航空煤油消費(fèi)，對(duì)沖了部分汽柴油消費(fèi)的下降。另外，今年1至6月，歐洲16國(guó)煉廠開(kāi)工率仍低于疫情前水平。目前，大部分機(jī)構(gòu)對(duì)2024年歐洲石油消費(fèi)給出了下降預(yù)期，EIA、IEA、OPEC預(yù)計(jì)2024年歐洲石油消費(fèi)分別為下降3萬(wàn)桶/日、下降10萬(wàn)桶/日以及持平。

今年上半年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，石油消費(fèi)增長(zhǎng)受限。上半年中國(guó)原油進(jìn)口量累計(jì)達(dá)到2.29億噸，同比下降2.41%，原油加工量累計(jì)達(dá)到3.6億噸，同比下降0.35%。今年上半年，低利潤(rùn)、低需求持續(xù)抑制國(guó)內(nèi)煉廠開(kāi)工率，國(guó)內(nèi)主營(yíng)煉廠開(kāi)工率在75%~80%之間，而地?zé)掗_(kāi)工負(fù)荷持續(xù)走低且低于歷史同期水平，6月底開(kāi)工率降至50%左右。7月國(guó)內(nèi)主營(yíng)煉廠開(kāi)工率逐步回升，但地?zé)掗_(kāi)工率進(jìn)一步走低。8月份仍處于暑假期間，高溫及出行人次增多繼續(xù)提振汽油需求，而柴油需求在高溫及降雨天氣影響下難有實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)。

圖為美國(guó)煉廠開(kāi)工率

圖為中國(guó)原油進(jìn)口量

綜上，在全球宏觀經(jīng)濟(jì)維持弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期有所增強(qiáng)，但三季度在OPEC+維持低產(chǎn)出以及石油消費(fèi)季節(jié)性改善的背景下，原油供需平衡表依舊偏緊。此外，地緣政治局勢(shì)頻繁變化也給油市帶來(lái)了不穩(wěn)定性。整體看，當(dāng)前油價(jià)反彈空間有限，后市存在進(jìn)一步震蕩下行的壓力。