上周由日、美央行議息會(huì)議引起的海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格異常波動(dòng)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)避險(xiǎn)情緒迅速升溫，10年期國(guó)債收益率創(chuàng)新低，央行也開(kāi)啟新一輪的長(zhǎng)端利率指引。隨后，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌后快速反彈，但央行的窗口指導(dǎo)卻延續(xù)下來(lái)，此前期貨、現(xiàn)券螺旋式上漲的勢(shì)頭得到遏制，債市情緒明顯扭轉(zhuǎn)。上周五，央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，進(jìn)一步向市場(chǎng)傳遞了防控長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)，國(guó)債利率繼續(xù)上行，10年期國(guó)債收益率回升至2.2%上方。

海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)抬升國(guó)內(nèi)避險(xiǎn)情緒。7月底，日本央行議息會(huì)議宣布加息15個(gè)基點(diǎn)，將政策利率從0~0.1%上調(diào)至0.15%~0.25%，同時(shí)公布縮表計(jì)劃，國(guó)債購(gòu)買規(guī)模每個(gè)季度減少4000億日元，且不再提供債券購(gòu)買范圍而是提供指定金額。此舉意味著日本向貨幣政策正?；诌~出了一步。之后，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)議息會(huì)議，雖然并未直接宣布降息，但會(huì)議釋放了更明確的降息信號(hào)。政策立場(chǎng)的扭轉(zhuǎn)帶動(dòng)日元兌美元匯率迅速升值。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱、套息交易邏輯逆轉(zhuǎn)等因素影響下，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共振下跌。盡管人民幣資產(chǎn)在本輪全球共振的邏輯鏈條中參與程度有限，而且人民幣也出現(xiàn)了大幅升值的情況，但由于避險(xiǎn)情緒升溫，A股也出現(xiàn)小幅回撤，期債市場(chǎng)大幅上漲，上周10年期活躍券240011一盤(pán)中最低下探至2.08%附近，再度引起央行對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。

在市場(chǎng)利率受市場(chǎng)情緒推動(dòng)快速下行后，央行及時(shí)出手，通過(guò)指導(dǎo)大行賣債、關(guān)注農(nóng)商行長(zhǎng)債持倉(cāng)、查處中小金融機(jī)構(gòu)違規(guī)交易和利益輸送行為等手段，及時(shí)扭轉(zhuǎn)了債市情緒。8月9日，央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，通過(guò)專欄的形式強(qiáng)調(diào)了防范利率風(fēng)險(xiǎn)的重要性。

專欄四“資管產(chǎn)品凈值機(jī)制對(duì)公眾投資者的影響”指出，今年以來(lái)，部分資管產(chǎn)品尤其是債券型理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率明顯高于底層資產(chǎn)，主要是通過(guò)加杠桿實(shí)現(xiàn)的，實(shí)際上存在較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)市場(chǎng)利率回升時(shí)，相關(guān)資管產(chǎn)品凈值回撤也會(huì)很大。同時(shí)，央行提到，下一階段貨幣政策要積極穩(wěn)妥防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，要“對(duì)金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口開(kāi)展壓力測(cè)試，防范利率風(fēng)險(xiǎn)” 。

從長(zhǎng)期角度看，筆者認(rèn)為國(guó)債市場(chǎng)走勢(shì)最終會(huì)向基本面與流動(dòng)性回歸，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，并不支持債市趨勢(shì)轉(zhuǎn)向。從上周國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的7月物價(jià)數(shù)據(jù)看，盡管讀數(shù)上CPI同比明顯反彈，但更多是依靠鮮菜、豬肉等分項(xiàng)的支撐，如果除去食品項(xiàng)，7月核心CPI同比上漲0.4%，較前值下滑了0.2個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)項(xiàng)價(jià)格增速小幅回落，暑期出行背景下，旅游分項(xiàng)價(jià)格同比增速3.1%，較前值回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)需求回暖尚需等待。

短期看，需要等待本輪風(fēng)險(xiǎn)出清，目前央行態(tài)度明確，市場(chǎng)也給予高度重視。在金融防風(fēng)險(xiǎn)邏輯下，各機(jī)構(gòu)尤其是此前較為活躍的中小機(jī)構(gòu)會(huì)選擇更穩(wěn)妥的交易思路，債市成交熱度降低。

從利率水平看，按照本周一盤(pán)中數(shù)據(jù)，10年期活躍券240011收益率報(bào)2.2375%，較上周一收盤(pán)低點(diǎn)上行近12個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)央行態(tài)度的計(jì)價(jià)已經(jīng)較為充分，但考慮到利率債供給正在加速，以及利率連續(xù)下行后理財(cái)產(chǎn)品贖回的潛在風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為當(dāng)前未到理想配置時(shí)點(diǎn)。后續(xù)投資者需密切關(guān)注央行表態(tài)以及機(jī)構(gòu)行為，對(duì)配置盤(pán)來(lái)說(shuō)，利率走高會(huì)帶來(lái)新的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。