基本面不悲觀

甲醇期貨的淡旺季表現(xiàn)非常明顯，1月合約是傳統(tǒng)的旺季合約，而9月合約則是傳統(tǒng)的淡季合約。甲醇1月合約的價(jià)格通常更具有想象力，主要因?yàn)樵?月合約的交易時(shí)間段中，甲醇產(chǎn)業(yè)會(huì)經(jīng)歷上游生產(chǎn)企業(yè)的秋季檢修和冬季限氣停車、下游加工企業(yè)的“金九銀十”旺季以及伊朗地區(qū)的冬季進(jìn)口銳減。

供減需增局面下，甲醇1月合約表現(xiàn)會(huì)顯得更為強(qiáng)勢(shì)。此外，近年來，成本端煤炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)同樣也會(huì)對(duì)甲醇期價(jià)產(chǎn)生較大影響，尤其是在冬季取暖需求旺季背景下，成本端走強(qiáng)將推升甲醇1月合約價(jià)格重心。

秋檢規(guī)模較往年明顯擴(kuò)大

無論是春檢、秋檢還是二者的總量，甲醇裝置檢修損失量呈逐年下降趨勢(shì)，生產(chǎn)利潤(rùn)的高低對(duì)甲醇生產(chǎn)企業(yè)檢修意愿的影響也越來越大。其中，2021年的情況相對(duì)比較特殊，甲醇偏大的秋檢規(guī)模主要是受到了能耗雙控政策的影響。

從我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，當(dāng)春檢涉及產(chǎn)能超過622.21萬噸/年的平均值時(shí)，企業(yè)當(dāng)年的秋檢規(guī)模會(huì)明顯減弱，甚至?xí)l(fā)生不及秋檢損失平均值433.26萬噸/年的情況，如2020年和2023年。而當(dāng)春檢涉及產(chǎn)能低于平均值時(shí)，企業(yè)當(dāng)年的秋檢規(guī)模則會(huì)明顯擴(kuò)大，如2021年和2022年。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年春檢所涉及的產(chǎn)能僅在516.47萬噸/年，與平均值有100多萬噸/年的較大差距，是近6年以來的最低值，相應(yīng)地，2024年的秋檢規(guī)模較往年將會(huì)出現(xiàn)明顯擴(kuò)大。

進(jìn)口甲醇利潤(rùn)再度倒掛

從存量上來看，目前伊朗和非伊裝置已基本達(dá)到滿開狀態(tài)，后期國際甲醇開工難明顯增長(zhǎng)。除此之外，一方面，由于回程船較少，伊朗貨物裝船開始降速，伊朗進(jìn)口能否維持高位有待持續(xù)跟蹤；另一方面，歐美需求良好暫時(shí)較難支撐中國非伊供應(yīng)回升至高位，非伊月度進(jìn)口量將再次回落至40萬噸以下。從增量上來看，雖然美國Geismar3#180萬噸/年甲醇新裝置上周進(jìn)氣試車，馬石油170萬噸/年新裝置也即將試車，但這兩套裝置的實(shí)際增量在今年難以完全兌現(xiàn)，而且在非伊供應(yīng)本身就不佳的背景下，對(duì)進(jìn)口端也難以產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

受美元價(jià)格偏弱影響，近期甲醇進(jìn)口利潤(rùn)下滑明顯，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯倒掛，偏低的進(jìn)口利潤(rùn)對(duì)進(jìn)口端同樣產(chǎn)生不利影響。

進(jìn)入8月后，隨著高溫多雨天氣的逐步消退，傳統(tǒng)需求開工也將迎來觸底回升，“金九銀十”旺季預(yù)期影響將強(qiáng)于現(xiàn)實(shí)端。

MTO加工利潤(rùn)得到較大程度修復(fù)后，虧損幅度大幅減輕，MTO開工已經(jīng)度過至暗時(shí)刻。后期隨著天津渤化計(jì)劃8月中旬恢復(fù)，南京誠志2期可能提前至8月底重啟，中煤蒙大開始增加外采，MTO需求將得到逐步改善。

2024年下半年相對(duì)確定的兩套煤?jiǎn)未纪懂a(chǎn)產(chǎn)能共計(jì)70萬噸/年。2024年國內(nèi)甲醇產(chǎn)能預(yù)計(jì)實(shí)際增長(zhǎng)135萬噸，產(chǎn)能增速下降至1.25%，供應(yīng)增速呈現(xiàn)持續(xù)放緩情況。2024年下半年甲醇下游規(guī)劃投產(chǎn)較多，對(duì)甲醇實(shí)際落地需求增量預(yù)計(jì)在194.5萬噸/年，主要增量將兌現(xiàn)在BDO、碳酸二甲酯、MMA和DMF等精細(xì)化工品需求。2024年國內(nèi)甲醇需求預(yù)計(jì)實(shí)際增長(zhǎng)291.9萬噸，需求增速維持在較高的增長(zhǎng)狀態(tài)。

港口庫存拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)

當(dāng)前生產(chǎn)企業(yè)總庫存在39.98萬噸的絕對(duì)低位，港口庫存雖然已經(jīng)累至101.37萬噸的相對(duì)高位，但隨著后期MTO裝置的重啟和進(jìn)口量的降低，港口將逐步進(jìn)入去庫階段，關(guān)注庫存拐點(diǎn)何時(shí)顯現(xiàn)。

甲醇9月、1月、5月合約通常呈現(xiàn)“倒V”狀結(jié)構(gòu)，這也間接顯示了1月合約是強(qiáng)勢(shì)合約。目前我們需要評(píng)估的是1月合約的溢價(jià)是否足夠高。如果本身已經(jīng)給到了1月合約足夠高的溢價(jià)，后期再去做多就需要現(xiàn)實(shí)端實(shí)質(zhì)性改善支撐，否則做多的性價(jià)比就很差。之前9月與1月合約價(jià)差最低時(shí)可以接近-100元/噸的位置，而現(xiàn)在9月與1月合約價(jià)差僅在-40元/噸，而且1月合約價(jià)格沒有比5月合約價(jià)格高很多，這說明市場(chǎng)暫時(shí)沒有給1月合約很強(qiáng)的旺季預(yù)期，這時(shí)去逢低做多反而具有更高的安全邊際。

綜合來看，2409合約已經(jīng)臨近交割，移倉換月的情況下，繼續(xù)參與交易的價(jià)值不大，而2501合約基本面并不悲觀，可適當(dāng)參與。一方面，在秋檢規(guī)模預(yù)期增加和國際甲醇開工高點(diǎn)已現(xiàn)的情況下，供給和進(jìn)口端壓力將逐步減弱；另一方面，傳統(tǒng)需求逐步見底，“金九銀十”旺季預(yù)期仍有加持。在港口庫存拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)、內(nèi)地庫存壓力不大的背景下，未有較高溢價(jià)的2501合約可以適當(dāng)逢低布局多單。