【導語】瓦楞紙企業(yè)庫存與價格基本呈現(xiàn)負相關性。1-7月瓦楞紙月均價低于去年同期，需求端雖有恢復，但恢復速度較慢，在市場無明顯停機檢修且產(chǎn)能繼續(xù)增加情況下，紙廠庫存增加。下半年逐步進入傳統(tǒng)需求旺季，需求端存在好轉(zhuǎn)預期，但是產(chǎn)能持續(xù)投放，供應方面壓力不減。由此，下半年瓦楞紙庫存在需求帶動下存在減少預期，但在供應壓力下，整體預計仍處于中高位水平。

瓦楞紙庫存與價格——負相關性

瓦楞紙?zhí)幱趶U紙系產(chǎn)業(yè)鏈中端產(chǎn)品，目前交易模式以直銷為主，由瓦楞紙生產(chǎn)企業(yè)直接運送至下游包裝廠。瓦楞紙紙廠對于庫存把控較為嚴格，主要有以下幾個原因：首先，如果長時間保存原紙，可能會導致瓦楞紙的形狀和性能發(fā)生變化，影響客戶使用，增加損耗，增加成本；其次，由于一般紙廠原材料采購量僅維持一周左右生產(chǎn)，為滿足生產(chǎn)，紙廠需要較大數(shù)額現(xiàn)金來購買廢紙，因此需要及時變現(xiàn)資金，不宜進行高庫存生產(chǎn)；再次，原紙與廢紙市場價格波動頻繁，如果進行高庫存操作，貨物存在貶值風險，不利于紙廠盈利。2024年企業(yè)在庫存操作中未見明顯變化，仍將庫存視作影響價格的重要因素之一。

從近三年瓦楞紙企業(yè)庫存與價格對比圖來看，瓦楞紙企業(yè)庫存與價格呈現(xiàn)負相關性。2022年至今，瓦楞紙企業(yè)庫存與價格的相關系數(shù)為-0.6。從價格驅(qū)動邏輯來看，瓦楞紙供需面以及成本端往往是驅(qū)動價格波動的主要因素。庫存是反映供需動態(tài)的結果，其趨勢的變化是判斷產(chǎn)品后市供需結構強弱的重要指標。

2024年瓦楞紙庫存升至高位

從近三年瓦楞紙企業(yè)庫存數(shù)據(jù)來看，呈現(xiàn)震蕩增加趨勢，2024年瓦楞紙企業(yè)庫存處于近三年偏高水平，1-7月平均水平較2023年同期增加16.78%。其中供應的持續(xù)釋放是企業(yè)庫存增加的重要因素之一。本身瓦楞紙市場就處于供大于求的格局之中，但紙廠為提升競爭力持續(xù)釋放產(chǎn)能，且市場規(guī)模紙廠檢修較去年同期相比減少，供應端壓力增加，助力庫存增加。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2024年1-7月，瓦楞紙平均月度產(chǎn)能同比增加4.76%，累計產(chǎn)量同比增加5.98%。此外，需求平淡及價格下滑導致的下游包裝廠家購買動力下降，也是企業(yè)庫存增加的原因之一。市場需求恢復不及預期，包裝廠訂單表現(xiàn)平淡，備庫意愿不強。且2024年內(nèi)瓦楞紙價格呈現(xiàn)震蕩下滑為主格局，下游市場受到“買漲不買跌”情緒影響，進一步使得包裝廠拿貨積極性不高，使得紙廠出貨速度緩慢，庫存壓力呈現(xiàn)增加趨勢。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，2024年中國AA級120g瓦楞紙市場價均價為2729元/噸，同比去年同期的2948元/噸下滑219元/噸，跌幅7.43%。

對比2024年1-7月瓦楞紙庫存與瓦楞紙價格，二者在多數(shù)時間內(nèi)呈現(xiàn)負相關，符合歷史變化規(guī)律，具體表現(xiàn)為1-4月、6-7月庫存水平上升，瓦楞紙價格走低，符合負相關關系。但是5月企業(yè)庫存呈現(xiàn)下滑趨勢，而瓦楞紙價格也呈現(xiàn)下滑趨勢，呈現(xiàn)正相關。究其原因來看，五一假期，部分紙廠讓利促單，執(zhí)行限時優(yōu)惠政策，部分下游包裝廠適量補庫，帶動企業(yè)庫存下降。假期后，下游訂單支撐不足，市場交投略有降溫。隨著市場價格逐步走低，達到近3年歷史低點，生產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)下調(diào)價格意愿不強，市場進入供需博弈階段，規(guī)模紙廠漲跌政策不一，中小紙廠多根據(jù)自身情況靈活調(diào)整，局部市場漲跌互現(xiàn)。具體來看，5月份市場跌多漲少，均價延續(xù)下滑態(tài)勢，月內(nèi)庫存先降后增，月底庫存環(huán)比上月下降2.32%。

下半年企業(yè)庫存存在減少預期

下半年來看，瓦楞紙企業(yè)庫存水平或呈現(xiàn)震蕩下降趨勢，但整體庫存水平仍處于中高位水平。

一般情況下，隨著下半年需求好轉(zhuǎn)，企業(yè)庫存會呈現(xiàn)下滑趨勢。今年下半年隨著中秋、國慶、雙十一、元旦、春節(jié)等節(jié)日逐漸臨近，終端訂單逐步釋放，瓦楞紙行業(yè)逐步進入消費旺季，需求或逐步好轉(zhuǎn)，對瓦楞紙消耗量同步增加，因此庫存水平或仍呈現(xiàn)逐漸下降趨勢，利于市場價格運行。但是外部環(huán)境仍存在一定不確定性，因此需求雖有恢復預期，但恢復速度預計相對有限。從供應面來看，下半年瓦楞紙仍有110萬噸新產(chǎn)能投產(chǎn)，供應面壓力暫難消除。受國內(nèi)進口零關稅政策支撐，雖然套利空間收窄，但消費旺季預期帶動下，進口量預計小幅增加，供應面壓力仍存。因此預計庫存雖然存在下滑預期，但是整體或仍處于中高位水平。預計下半年瓦楞紙價格走勢或呈現(xiàn)穩(wěn)中趨漲走勢，但受到供應壓力的影響及需求面恢復速度的不確定性影響，漲幅或有限。綜合來看，預計下半年瓦楞紙價格與企業(yè)庫存或仍將延續(xù)負相關關系運行。

（卓創(chuàng)資訊 呂艷爍）