近期，受央行政策利率下調(diào)、資金面轉(zhuǎn)松和美債收益率顯著回落影響，國債期貨持續(xù)上漲，T和TL主力合約續(xù)創(chuàng)歷史新高，10年期國債活躍券收益率跌破2.10%。

制造業(yè)景氣水平有所回落。7月官方制造業(yè)PMI為49.4%，低于前值，但好于預(yù)期，制造業(yè)景氣度基本穩(wěn)定；財新中國制造業(yè)PMI為49.8%，較前值下降2個百分點(diǎn)，景氣水平有所回落。

此前國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度經(jīng)濟(jì)增長略低于市場預(yù)期。上半年社會消費(fèi)品零售總額同比增速回落至3.7%，固定資產(chǎn)投資同比增速回落至3.9%，盡管制造業(yè)和基建投資維持高位，但房地產(chǎn)開發(fā)投資、商品房銷售面積、房地產(chǎn)開發(fā)資金來源未見改善，二手住宅價格指數(shù)環(huán)比繼續(xù)下降。房地產(chǎn)投資、銷售、價格仍未企穩(wěn)，市場需求依然不足。

央行降息落地，銀行存款利率下調(diào)。在央行宣布調(diào)降公開市場7天期逆回購操作利率以及LPR利率之后，7月25日，央行以利率招標(biāo)方式開展2000億元MLF操作，中標(biāo)利率2.30%，較前次下調(diào)20BP。央行降息是為了配合宏觀政策，有助于降低市場融資成本，提高居民消費(fèi)和企業(yè)投資信心，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長營造有利條件。受此影響，國有銀行和12家全國性股份制銀行開啟了今年首輪人民幣存款掛牌利率的下調(diào)。

月初資金面轉(zhuǎn)松，債券融資繼續(xù)發(fā)力。7月底，市場資金面有所收斂，進(jìn)入8月份，盡管央行公開市場操作轉(zhuǎn)向凈回籠，但市場資金面轉(zhuǎn)松，DR007和1周Shibor處于7天逆回購利率1.7%附近，均創(chuàng)階段性新低。7月末我國債券市場存量規(guī)模已超過165萬億元。7月債券凈融資額為15179億元，環(huán)比、同比均有所增加。其中，利率債凈融資額6278億元，國債和政策性銀行債凈融資額繼續(xù)發(fā)力；金融債凈融資額4041億元，商業(yè)銀行次級債券凈融資額超過1800億元；中期票據(jù)等信用債融資達(dá)到2577億元，企業(yè)融資繼續(xù)恢復(fù)。

上半年，政府債券凈融資3.34萬億元，加上7月份的6628億元，已超過4萬億元。今年國債、地方政府專項(xiàng)債和特別國債合計規(guī)模將達(dá)到8.96萬億元，8月份之后尚有5.96萬億元政府債券待發(fā)行，月均額度近1.2萬億元，且政府債券一般在10月份之前發(fā)行完畢，預(yù)計三季度政府債券供給將保持高位，對市場形成一定擾動。

海外衰退預(yù)期增強(qiáng)，中美利差顯著收窄。美聯(lián)儲7月議息會議繼續(xù)按兵不動，但釋放9月可能降息的信號。美國7月非農(nóng)就業(yè)人口增長11.4萬，為2020年12月以來最低，遠(yuǎn)不及市場預(yù)期，且失業(yè)率升至4.3%，為2021年10月以來最高。市場對美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂增加，美聯(lián)儲9月降息50BP的可能性提升。受此影響，10年期美債收益率從7月24日的4.28%附近快速回落至3.8%，中美10年期國債利差也快速回落至1.67%，人民幣兌美元匯率顯著走強(qiáng)，國內(nèi)貨幣政策空間進(jìn)一步加大。

綜上，當(dāng)前地產(chǎn)市場仍未企穩(wěn)，市場需求不足，企業(yè)融資活躍度下降，海外開啟降息周期為國內(nèi)貨幣政策打開空間，央行仍有降準(zhǔn)降息可能，且利率走廊收窄后，短端利率波動變小，央行對短端利率的調(diào)控能力進(jìn)一步加強(qiáng)，預(yù)計國債期貨將維持強(qiáng)勢。進(jìn)入8月份后，2409合約持倉將逐步轉(zhuǎn)移至2412合約，建議投資者關(guān)注跨期套利策略。