關(guān)注印度甘蔗長(zhǎng)勢(shì)及巴西降雨情況 目前美糖主要有兩條交易主線:一是巴西的天氣狀況以及甘蔗減產(chǎn)幅度;二是印度、泰國(guó)新榨季的產(chǎn)量預(yù)期。由于新榨季印度、泰國(guó)生產(chǎn)前景較好,因此中長(zhǎng)期看美糖價(jià)格上方仍有較大壓力,未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注印度甘蔗的長(zhǎng)勢(shì)以及四季度巴西的降雨情況。 [巴西減產(chǎn)幅度或超市場(chǎng)預(yù)期] 今年巴西中南部地區(qū)天氣較為干燥,有利于甘蔗的壓榨作業(yè),前期甘蔗生產(chǎn)進(jìn)度較快,甘蔗和食糖的累計(jì)產(chǎn)量同比增加。不過(guò),干旱對(duì)甘蔗生長(zhǎng)產(chǎn)生了不利影響,單產(chǎn)有所下降。7月上半月巴西中南部地區(qū)壓榨甘蔗4317萬(wàn)噸,同比下降11.07%;甘蔗ATR為143.27千克/噸蔗,同比增加1.85%;制糖比例為49.88%,同比下降0.15個(gè)百分點(diǎn);產(chǎn)糖量為293.9萬(wàn)噸,同比下降9.7%;產(chǎn)乙醇21.26億升,同比下降6.28%。 目前市場(chǎng)主要的關(guān)注點(diǎn)是干旱及單產(chǎn)問(wèn)題。截至6月底,巴西中南部地區(qū)的累計(jì)降雨量只有742毫米,同比下降67%,較10年均值下降65%。從1—3月甘蔗關(guān)鍵生長(zhǎng)期的降雨情況來(lái)看,是2010年以來(lái)第二差,1—3月巴西中南部地區(qū)的累計(jì)降雨量只有207毫米,和發(fā)生嚴(yán)重干旱的2021年的降雨量持平。 從一季度的降雨情況來(lái)看,和今年相似的年份有2014年和2021年。2014年的干旱較為嚴(yán)重,當(dāng)年巴西中南部地區(qū)甘蔗單產(chǎn)只有72噸/公頃,同比下降6.5%。2021年巴西中南部地區(qū)同樣發(fā)生了嚴(yán)重的干旱,當(dāng)年甘蔗單產(chǎn)只有70.46噸/公頃,同比下降9.72%,是近10年來(lái)最低的。而今年至5月底,巴西中南部的甘蔗單產(chǎn)仍高達(dá)89噸/公頃,同比僅下降4.3%,因此,干旱對(duì)單產(chǎn)的影響還沒(méi)有完全體現(xiàn)出來(lái),后期巴西中南部地區(qū)的單產(chǎn)存在繼續(xù)下調(diào)的可能。 不過(guò),今年的情況和2021年也有不同的地方。2021/2022榨季巴西中南部地區(qū)已經(jīng)連續(xù)經(jīng)歷了兩年的干旱,而2023年巴西的降雨是非常充沛的。另外,2021年巴西中南部地區(qū)還發(fā)生了嚴(yán)重的霜凍,低溫對(duì)甘蔗生長(zhǎng)產(chǎn)生了較大影響,今年巴西甘蔗主產(chǎn)區(qū)并沒(méi)有發(fā)生霜凍災(zāi)害,天氣條件對(duì)甘蔗的傷害低于2021年,因此我們認(rèn)為今年巴西中南部地區(qū)甘蔗減產(chǎn)的程度介于2014和2021年之間,預(yù)計(jì)甘蔗單產(chǎn)同比下降6.5%~8%。 另外,天氣預(yù)報(bào)顯示三季度巴西中南部地區(qū)的干旱將持續(xù),減產(chǎn)幅度可能繼續(xù)擴(kuò)大,關(guān)注天氣情況及數(shù)據(jù)變化。值得注意的是,如果干旱持續(xù)到四季度,將對(duì)下榨季的甘蔗生長(zhǎng)產(chǎn)生不利的影響,單產(chǎn)可能進(jìn)一步下降。 [巴西糖醇比價(jià)近期依然較高] 乙醇方面,目前巴西的制糖比例低于市場(chǎng)預(yù)期,主要原因是乙醇銷量明顯回暖,糖廠生產(chǎn)乙醇的意愿增加。6月巴西中南部地區(qū)乙醇銷量為28.4億升,同比增加10.95%,其中含水乙醇銷量為18.1億升,同比增加27.84%;無(wú)水乙醇銷量為10.3億升,同比下降10.02%。醇油比價(jià)方面,今年醇油比價(jià)處于歷史同期低位,有利于乙醇的消費(fèi)。從去年下半年至今,含水乙醇在巴西燃料市場(chǎng)中的份額持續(xù)回升,利多乙醇價(jià)格。 從糖醇比價(jià)來(lái)看,美糖尚未出現(xiàn)見(jiàn)底的信號(hào)。糖醇比價(jià)是美糖價(jià)格的重要影響因素,當(dāng)糖醇比價(jià)比較高的時(shí)候,生產(chǎn)糖的收益更高,糖廠會(huì)增加制糖比例。反之,當(dāng)糖醇比價(jià)比較低的時(shí)候,巴西糖的供應(yīng)就會(huì)減少,糖價(jià)存在上漲的動(dòng)力。 從歷史上看,糖醇比價(jià)與美糖期貨價(jià)格有較強(qiáng)的正相關(guān)性。糖醇比價(jià)的高點(diǎn)一般對(duì)應(yīng)美糖價(jià)格的高點(diǎn),而當(dāng)糖醇比價(jià)超跌的時(shí)候,往往預(yù)示著價(jià)格的底部。這是因?yàn)樘谴急葍r(jià)反映的是糖價(jià)相對(duì)于乙醇價(jià)格的溢價(jià)程度,當(dāng)糖醇比價(jià)處于極值的時(shí)候,表面糖價(jià)相對(duì)于乙醇價(jià)格出現(xiàn)超漲或者超跌。2016年,美糖價(jià)格上漲至26美分/磅,糖醇比價(jià)達(dá)到歷史高點(diǎn),美糖價(jià)格見(jiàn)頂。2023年年底至2024年年初,糖醇比價(jià)創(chuàng)下近幾年的新高,制糖的收益大幅高于制乙醇收益,美糖的價(jià)格也在同期見(jiàn)頂,之后美糖價(jià)格出現(xiàn)大幅度的回調(diào)。隨著美糖價(jià)格持續(xù)下跌,目前的糖醇比價(jià)回到前期震蕩區(qū)間的上沿,空頭力量有所釋放。不過(guò),糖醇比價(jià)依然較高,制糖的收益高于制乙醇。因此,從糖醇比價(jià)來(lái)看,美糖尚未出現(xiàn)見(jiàn)底的信號(hào)。 [印、泰新榨季生產(chǎn)前景較好] 印度方面,2023/2024榨季食糖產(chǎn)量為3177萬(wàn)噸,同比下降約119萬(wàn)噸,產(chǎn)量下降幅度小于榨季初期的市場(chǎng)預(yù)期。種植面積方面,近幾年印度甘蔗收購(gòu)價(jià)逐年增加,農(nóng)民種植甘蔗的收益高于其他經(jīng)濟(jì)作物。2024年年初,印度將2024/2025榨季的甘蔗收購(gòu)價(jià)格從315印度盧比/公擔(dān)提高至340印度盧比/公擔(dān),增幅為7.9%。美國(guó)農(nóng)業(yè)部的報(bào)告顯示,提高后的甘蔗收購(gòu)價(jià)格比種植成本高107%,是迄今為止最高的回報(bào),也大幅高于其他經(jīng)濟(jì)作物的收益。另外,印度北方邦的甘蔗收購(gòu)價(jià)格也提高了5.7%。因此,印度農(nóng)民種植甘蔗的積極性較高,有利于甘蔗種植面積的增加。 對(duì)于2024/2025榨季印度的甘蔗種植面積,市場(chǎng)也存在一些擔(dān)憂。主要原因是去年的厄爾尼諾現(xiàn)象使得印度馬邦、北方邦和卡納塔克邦等食糖主產(chǎn)區(qū)降雨偏少,對(duì)甘蔗種植產(chǎn)生一定影響。印度北方邦的甘蔗也受到紅腐病侵?jǐn)_,導(dǎo)致種植面積略有下降。不過(guò),由于種植收益高于其他作物,農(nóng)民種植甘蔗的積極性不會(huì)受到太大影響。另外,馬邦的宿根蔗單產(chǎn)較高,階段性降雨增加期間種植的早熟品種也有助于提高2024/2025榨季的產(chǎn)量。因此,預(yù)計(jì)2024/2025榨季印度的甘蔗種植面積繼續(xù)維持高位。據(jù)印度農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)顯示,2024/2025榨季截至7月15日,印度甘蔗種植面積為576.8萬(wàn)公頃,較去年同期的568.6萬(wàn)公頃增加8.2萬(wàn)公頃。2024/2025榨季印度甘蔗種植面積同比繼續(xù)小幅增加,有利于食糖產(chǎn)量的增加。 產(chǎn)量方面,美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2024/2025榨季印度的食糖產(chǎn)量為3300萬(wàn)噸左右,同比增加1.5%。庫(kù)存方面,美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2024/2025榨季印度食糖期末庫(kù)存為1100萬(wàn)噸,同比繼續(xù)增加。出口方面,由于2023年印度降雨較少,在榨季初期印度政府判斷食糖供應(yīng)可能短缺,因此印度政府在2023年10月底無(wú)限期禁止了原糖出口。目前來(lái)看2024/2025榨季印度食糖產(chǎn)量?jī)H小幅增加,為了滿足國(guó)內(nèi)持續(xù)增長(zhǎng)的食糖需求,以及在2025年實(shí)現(xiàn)E20乙醇燃料混合的目標(biāo),另外還需要避免 2024年大選年期間食糖價(jià)格的上漲,2024/2025榨季印度不太可能大幅放寬對(duì)食糖出口的限制。 乙醇方面,美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2024年印度乙醇產(chǎn)量為63.5億升,同比下降1%;預(yù)計(jì)乙醇總消費(fèi)量為72億升,其中燃料乙醇消費(fèi)量為62億升。2023年4月,印度初步實(shí)現(xiàn)了乙醇摻兌比例達(dá)到12%的目標(biāo),截至今年6月底,印度汽油中乙醇的摻兌比例達(dá)到13%,但是由于原料供應(yīng)偏緊,預(yù)計(jì)2024年摻兌比例小幅下降至11.5%。截至2024年4月,印度已經(jīng)簽訂的乙醇合同為21.1億升,占需求量的25.6%,同比下降58%。印度計(jì)劃在2025年實(shí)現(xiàn)摻兌比例達(dá)到20%的目標(biāo),但目前來(lái)看較難實(shí)現(xiàn)。由于去年降雨情況較差,印度政府曾在2023年12月7日要求糖廠在2023/2024榨季期間不得使用甘蔗汁和C型糖蜜生產(chǎn)乙醇,只能使用B型糖蜜生產(chǎn)。2023年12月15日,印度政府又修改了規(guī)定,允許使用所有三種原料生產(chǎn)乙醇。由此可見(jiàn),印度乙醇的原料供應(yīng)較為緊張。另外,在甘蔗歉收的年份,印度政府會(huì)優(yōu)先保證國(guó)內(nèi)食糖的供應(yīng),穩(wěn)定食糖價(jià)格。 天氣方面,今年上半年印度北方邦比較干旱,降雨量低于往年同期水平。不過(guò),進(jìn)入雨季后北方邦降雨較為充沛,旱情有所緩解。今年馬邦降雨情況相對(duì)較好,進(jìn)入雨季后的降雨量也比較理想,有利于甘蔗的生長(zhǎng)。因此,今年印度甘蔗主產(chǎn)區(qū)的降雨情況相對(duì)較好,預(yù)計(jì)甘蔗長(zhǎng)勢(shì)不錯(cuò),繼續(xù)關(guān)注后續(xù)的天氣情況及甘蔗長(zhǎng)勢(shì)。 泰國(guó)方面,美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2024/2025榨季泰國(guó)的甘蔗產(chǎn)量為9600萬(wàn)噸,同比增加13%。2024年一季度甘蔗的收購(gòu)價(jià)格為1438泰銖/噸,同比增加28%。由于種植收益提高,農(nóng)民種植甘蔗的積極性大幅提升,甘蔗種植面積同比增加。食糖產(chǎn)量方面,美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2024/2025榨季泰國(guó)食糖產(chǎn)量為1020萬(wàn)噸,同比增加16%。天氣方面,今年泰國(guó)東部地區(qū)降雨較好,降雨量處于同期較高水平。不過(guò),泰國(guó)中部地區(qū)降雨偏少,進(jìn)入雨季后降雨量也略顯不足,可能會(huì)對(duì)甘蔗生長(zhǎng)產(chǎn)生一定影響,關(guān)注后期天氣情況。 [美糖目前主要有兩條交易主線] 從市場(chǎng)的交易邏輯來(lái)看,目前美糖主要有兩條交易主線:一是巴西的天氣狀況以及甘蔗減產(chǎn)的幅度;二是印度、泰國(guó)新榨季的產(chǎn)量預(yù)期。巴西方面,目前下降的影響還未完全在數(shù)據(jù)中體現(xiàn)出來(lái),甘蔗壓榨量同比將繼續(xù)下降,后續(xù)的UNICA報(bào)告偏利多,預(yù)計(jì)2024/2025榨季中南部地區(qū)甘蔗單產(chǎn)的下降幅度為6.5%~8%。另外,制糖比例也低于預(yù)期,產(chǎn)糖量或低于市場(chǎng)預(yù)期。如果干旱持續(xù)到四季度,將會(huì)對(duì)明年的甘蔗生長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響,單產(chǎn)可能會(huì)進(jìn)一步下降。因此,短期美糖或繼續(xù)反彈。不過(guò),由于新榨季印度、泰國(guó)生產(chǎn)前景較好,因此中長(zhǎng)期看美糖價(jià)格上方仍有較大壓力,未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注印度甘蔗的長(zhǎng)勢(shì)以及四季度巴西的降雨情況。從歷史上看,巴西供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定,巴西糖減產(chǎn)對(duì)美糖的拉動(dòng)作用也相對(duì)有限,美糖價(jià)格見(jiàn)底甚至反轉(zhuǎn)需要關(guān)注印度能否有利多題材接力。 責(zé)任編輯:七禾研究 |
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