7月以來(lái)，受多方面因素影響，黃金沖高回落呈現(xiàn)倒V形走勢(shì)。前期伴隨美國(guó)通脹和勞動(dòng)力數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率大升，美債收益率和美元指數(shù)下行使多頭情緒升溫，貴金屬走強(qiáng)，黃金一度突破歷史前高漲至2468美元/盎司，隨后受美國(guó)大選等事件影響，金價(jià)自高位回調(diào)抹去前期大部分漲幅。截至7月29日，國(guó)際金價(jià)收于2383.7美元/盎司，當(dāng)月累計(jì)上漲2.47%，滬金期貨主力合約受到人民幣升值預(yù)期影響漲幅略低于外盤。

近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。特斯拉、谷歌等多家企業(yè)公布的二季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)不如預(yù)期，美股回調(diào)加劇市場(chǎng)恐慌情緒，對(duì)“衰退交易”的預(yù)期有所升溫，對(duì)日元等避險(xiǎn)資產(chǎn)亦有提振，然而貴金屬卻跟隨商品價(jià)格下跌。從過(guò)去的情況看，當(dāng)美股出現(xiàn)較大幅的回調(diào)時(shí)，期初由于流動(dòng)性收緊往往會(huì)拖累貴金屬下跌。今年以來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期影響下，美股和貴金屬基本呈現(xiàn)同漲同跌的走勢(shì)，美股指數(shù)通常先于金價(jià)見(jiàn)頂，這或與機(jī)構(gòu)投資組合通常在持有美股多頭同時(shí)做空黃金有關(guān)，當(dāng)美股下跌資金出逃時(shí)會(huì)將對(duì)應(yīng)的黃金空頭倉(cāng)位平倉(cāng)。2020年3月金融市場(chǎng)大跌時(shí)也曾出現(xiàn)類似的情況，隨著美聯(lián)儲(chǔ)介入為市場(chǎng)提供無(wú)限流動(dòng)性，行情止跌回升。

然而今年與2020年宏觀背景有所不同，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)暫未出現(xiàn)失速下行的情況，美國(guó)2024年二季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值為2.8%，高于預(yù)期的2%，前值為1.4%，個(gè)人消費(fèi)和私人投資對(duì)增長(zhǎng)拉動(dòng)仍較強(qiáng)，反映內(nèi)需頗具韌性，私人存貨對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響由負(fù)轉(zhuǎn)正，凈出口對(duì)增長(zhǎng)仍有拖累。近期 “特朗普交易”疊加地緣局勢(shì)變化使長(zhǎng)期通脹預(yù)期上升，多重因素影響下，市場(chǎng)缺乏交易主線，資金選擇暫時(shí)撤出。7月23日當(dāng)周，CFTC黃金期貨投機(jī)持倉(cāng)凈多頭為162860手，持倉(cāng)比前一周減少21672手。

近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映在高利率水平和財(cái)政政策正常化的情況下，名義經(jīng)濟(jì)增速放緩，就業(yè)和通脹不斷趨弱，但部分?jǐn)?shù)據(jù)反彈顯示，經(jīng)濟(jì)換擋過(guò)程中結(jié)構(gòu)有所分化。美聯(lián)儲(chǔ)最新經(jīng)濟(jì)褐皮書顯示，美國(guó)大部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)略為溫和增長(zhǎng)，但投入成本企穩(wěn)、工資增長(zhǎng)放緩和增長(zhǎng)預(yù)期降低等情況反映經(jīng)濟(jì)邊際疲軟。更多美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放鴿派信號(hào)，鮑威爾表示“不必等到通脹回到2%的水平才降息”。展望美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議，關(guān)鍵需要看決議聲明對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的表述，包括失業(yè)率是否保持“低位”和通脹是否保持“高企”，若表述改變，一方面反映美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，另一方面反映其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景是否樂(lè)觀。

圖為內(nèi)外盤金價(jià)走勢(shì)（單位：美元/盎司、元/克）

回顧2019年下半年美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息前后股市和黃金的表現(xiàn)， 7月底正式降息前美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所惡化，而金價(jià)持續(xù)上漲，但降息落地后，行情轉(zhuǎn)入橫盤震蕩的觀察期，到10月底美聯(lián)儲(chǔ)再次降息黃金反而下跌，這是降息后美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所回暖市場(chǎng)交易“軟著陸”預(yù)期所致，直到2019年年末2020年年初新冠疫情暴發(fā)后金價(jià)受到避險(xiǎn)情緒提振重新上漲。

供需方面，黃金價(jià)格維持相對(duì)高位使近期中國(guó)等央行暫停購(gòu)金，同時(shí)實(shí)物消費(fèi)需求亦受到影響，2024年上半年中國(guó)黃金消費(fèi)量為523.75噸，比2023年下降5.6%，期貨交易所黃金庫(kù)存顯著上升，當(dāng)前供應(yīng)相對(duì)充足。以新興國(guó)家為首的央行大規(guī)模持續(xù)購(gòu)入黃金是近年推動(dòng)金價(jià)上漲的重要因素之一。外管局公布中國(guó)6月末黃金儲(chǔ)備為2264.3噸，連續(xù)兩個(gè)月暫停購(gòu)金。從各國(guó)的黃金占外匯儲(chǔ)備比例來(lái)看，中國(guó)不足5%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家及俄羅斯等，后期仍有上升空間，其他國(guó)家也透露了將繼續(xù)增倉(cāng)黃金的意愿，而近期印度宣布降低金銀進(jìn)口的關(guān)稅或有望提振需求。另外，黃金價(jià)格沖高回落，ETF持倉(cāng)見(jiàn)底回升，在美股回調(diào)過(guò)程中，機(jī)構(gòu)資金回流黃金ETF市場(chǎng)避險(xiǎn)。

圖為2019—2020年期間美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)納指和金價(jià)的影響

展望后市，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷弱化。但二季度GDP數(shù)據(jù)較樂(lè)觀，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率較高，但仍需等待美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議后釋放更加明確的信號(hào)，而美國(guó)大選兩黨博弈對(duì)市場(chǎng)的影響亦較大，美股和貴金屬走勢(shì)共振使波動(dòng)增大。短期市場(chǎng)缺乏交易主線，態(tài)度謹(jǐn)慎，國(guó)際金價(jià)維持在2358~2468美元/盎司寬幅震蕩。