直接影響

在6月27日美國總統(tǒng)選舉首場電視辯論前，拜登與特朗普民調支持率較為接近，但特朗普在重要的搖擺州中的支持率具有領先優(yōu)勢。然而6月底拜登在總統(tǒng)選舉首場電視辯論中表現(xiàn)不佳，拜登和特朗普民調差距開始擴大，同時拜登面臨民主黨內部呼吁退出競選的強大壓力。

7月13日，特朗普在賓夕法尼亞競選活動中遇襲后，憑借著臨危不懼的政治表現(xiàn)吸引了更多選票，使其和拜登的民調差距擴大至3個百分點。

7月15—19日，萬斯被提名和確定為共和黨副總統(tǒng)候選人并發(fā)表演講，闡述其政策主張。

7月21日，拜登宣布退選，并支持現(xiàn)任副總統(tǒng)哈里斯為民主黨總統(tǒng)候選人，這一舉動挽回了部分選民心意。在距離大選不到100天的時間里，候選人之間的競爭也越來越激烈，哈里斯能否保持優(yōu)勢凝聚民意還尚未可知。

特朗普政策中的相關內容與原油市場息息相關。與之前拜登政府傾向于發(fā)展清潔能源和削減碳排放，以推動2035年實現(xiàn)無碳化電力為目標的政策不同，特朗普政府傾向于支持美國能源獨立，回歸傳統(tǒng)化石能源，包括加快發(fā)放石油和天然氣的勘探許可，增產傳統(tǒng)能源，并且取消新能源汽車補貼。由于加快石油和天然氣的勘探許可發(fā)放或進一步使美國石油產量增加，特朗普政策主張下油價短期表現(xiàn)可能相對偏弱，但長期來看，取消新能源汽車補貼會導致相關產業(yè)鏈需求受損，反而利好原油需求。

從美國頁巖油的產量來看，目前不包括墨西哥灣水域的本土48州的產量處于歷史最高水平1330萬桶/日。然而，未來產量的先行指標——美國原油活躍鉆機數(shù)為2022年2月以來最低水平。鉆機數(shù)下降的原因一方面是由于頁巖油企業(yè)資本開支增速普遍放緩，另一方面是拜登政府因對綠色能源的重視，放緩對石油鉆探許可的審批。

圖為美國原油產量（單位：萬桶/日）

雖然美國石油鉆探率下降，但頁巖油公司將數(shù)量較少的鉆機集中在最有前景的井場，并鉆探更長的水平段以提高產量，提升每口油井的生產率。這主要是基于以下原因：一是由于多井墊技術進步，每臺鉆機鉆井數(shù)量增加；二是橫向平均鉆井長度結構性上升至1萬英尺；三是產量較低的私人鉆井平臺大幅減少，提高了鉆井的產量。美國仍然是關鍵的短期邊際產油國，在特朗普政府支持傳統(tǒng)能源并加快發(fā)放石油和天然氣勘探許可的政策下，頁巖油產量或許還會有明顯的增量。

圖為美國原油產量增速與活躍鉆機數(shù)（單位：%、臺）

間接影響

宏觀：“特朗普交易”與降息交易交織后的經濟環(huán)境

原油價格不僅影響CPI的非核心通脹，還影響核心通脹的運輸服務項，所以原油價格對通脹數(shù)據(jù)至關重要。目前市場搶跑降息交易，然而這與“特朗普交易”有相悖之處：大部分政策提振經濟的同時自帶通脹屬性，導致降息空間被壓縮。下半年美聯(lián)儲大概率會進行預防性降息，美聯(lián)儲控通脹的壓力在此影響下加大，所以下半年美國原油大概率出現(xiàn)高產，因此降息后期和政策刺激帶來的二次通脹或為原油價格帶來提振作用。另外，執(zhí)政黨為了獲取民意也會在選舉期間壓制油價，美國能源部在5月底釋放汽油儲備4200萬加侖，不排除進一步釋放儲備的可能。

地緣：特朗普政府外交政策轉變的預期

美國大選不僅會影響美國原油市場，也會對其他產油國造成影響。俄羅斯、委內瑞拉和伊朗目前都在美國的一系列制裁之下，同時這些國家也是原油市場上重要的生產國。特朗普執(zhí)政可能會導致美國外交政策的轉變，從而間接影響原油市場。

俄羅斯

自2022年俄烏沖突爆發(fā)以來，俄羅斯面臨著越來越多的制裁：美國、七國集團和歐盟打壓俄羅斯經濟，著重針對俄羅斯主要財政收入來源——原油出口。西方實施了一系列原油和成品油的禁運條例，旨在減少歐洲對俄羅斯能源的依賴，切斷俄羅斯獲取財政收入的窗口。盡管采取了這些措施，但對俄羅斯原油出口的實際影響相對較小。俄羅斯已將其原油出口的很大一部分從西方國家轉向亞洲，特別是印度和中國，這兩個國家合計占俄羅斯原油出口總額的近80%。根據(jù)特朗普在競選期間的發(fā)言，特朗普政府可能會為美俄關系的修復做出努力。

委內瑞拉

2005年以來，美國對委內瑞拉實施了各種制裁。特朗普在2018年11月1日簽署的第13850號行政命令對該國的原油產量產生了重大影響，委內瑞拉的原油產量從2014年的峰值約280萬桶/日降至2022年年底的約70萬桶/日。2022年11月，出于對原油供應的擔憂，美國財政部發(fā)布“第41號通用許可證”（GL 41），允許美國雪佛龍公司和其他一些公司恢復在委內瑞拉的業(yè)務；2023年10月，又頒發(fā)了為期6個月的“第44號通用許可”（GL 44），暫時授權開放與委內瑞拉的石油或天然氣行業(yè)相關的交易，使得委內瑞拉原油產量略有上升，目前達到90萬桶/日以上，但委內瑞拉的內部政治動蕩使美國決定不續(xù)簽GL 44。在此背景下，我們認為美國無論選舉結果如何，仍會保持對委內瑞拉的強硬立場。

伊朗

自1979年伊斯蘭革命以來，伊朗一直面臨制裁，對其發(fā)展核武器可能性的擔憂導致了2015年的伊核協(xié)議的達成（JCPOA）。這是伊朗與伊朗核問題六國（美國、英國、法國、俄羅斯和中國以及德國）簽署的一項關鍵協(xié)議，旨在遏制伊朗生產核武器的能力，將其鈾濃縮限制在3.67%，以換取解除國際制裁。該協(xié)議使伊朗能夠在2017年將原油產量從2014年的310萬桶/日大幅提高到440萬桶/日。然而，時任美國總統(tǒng)特朗普于2018年11月讓美國退出該協(xié)議，重新對伊朗實施嚴厲制裁。這使伊朗的產量降至20世紀80年代以來的最低水平，2019年達到290萬桶/日。

在拜登政府期間，緊張局勢最初有所緩解，伊朗重回談判桌。然而伊朗鈾庫存水平已創(chuàng)下歷史新高，濃縮水平為20%，遠高于JCPOA的限制，從而降低了恢復協(xié)議的機會。自2022年俄烏沖突爆發(fā)后，由于對全球原油供應的擔憂升級，美國對伊朗原油出口的限制有所放松，使其原油出口在今年一季度增至140萬桶/日。如果特朗普再次當選，可能會恢復強硬立場，將伊朗原油出口減少到接近2019年的水平。

圖為伊朗原油和凝析油產量（單位：千桶/日）

圖為委內瑞拉原油和凝析油產量（單位：千桶/日）

總結和展望

本輪“特朗普交易”在原油市場上最直接的影響就是政策傾向于支持美國能源獨立，回歸傳統(tǒng)化石能源，包括加快發(fā)放石油和天然氣的勘探許可，增產傳統(tǒng)能源，并且取消新能源汽車補貼。這意味著特朗普若成功當選，美國原油產量很難大幅下降，屆時若處于OPEC+推出減產或增產計劃周期內，對油價的壓制可能超預期。然而，特朗普政策中有相悖的情況，由于大部分政策提振經濟的同時自帶通脹屬性，所以在降息的中后期疊加政策刺激會帶來二次通脹，宏觀環(huán)境利好原油價格。

總結來看，特朗普政策在供應端利空原油，但在需求端利好原油，或形成新的緊平衡格局。同時，在地緣局勢方面，特朗普政府對待俄羅斯的態(tài)度相較于拜登政府更為友好，有可能會尋求美俄關系的修復，但對委內瑞拉和伊朗或保持強硬態(tài)度。