A  歐洲菜籽減產疊加生柴新規(guī)，支撐當地菜籽價格

近期國內菜油價格上漲的重要原因之一就是歐洲菜籽減產消息再次發(fā)酵。因為播種生長期內出現了長時間的陰雨天氣，種植收益同比下降，疊加4月底至5月初的霜凍事件影響，歐盟2024/2025年度菜籽單產及種植面積均同比下滑，減產已成定局。

歐盟委員會（European Commission）在6月預估2024/2025年度歐盟菜籽產量為1883.1萬噸，同比下滑4.73%。歐盟作物監(jiān)測機構在7月23日發(fā)布的歐洲作物檢測報告，將2024/2025年度歐盟菜籽單產從3.16噸/公頃降至3.1噸/公頃，帶入6月作物面積后的新產量為1848.8萬噸，同比下降6.25%。這令市場再次擔心4月霜凍導致今年歐盟菜籽的實際減產幅度要遠大于目前的預估。

圖為近10年歐盟菜籽產量及單產（單位：千噸、噸/公頃）

雖然歐盟委員會預估2024/2025年度歐盟菜籽產量僅下滑5%，但是戰(zhàn)略谷物和油世界等機構預測的減產幅度均在10%以上，之前的實地調查也顯示歐盟菜籽受災嚴重。因此我們認為歐盟委員會的預估存在高估的可能，隨著收割繼續(xù)推進對產量進行驗證，減產幅度同比或進一步增大。如果真出現10%左右的減產，那么歐盟2024/2025年度菜籽產量將跌至1770萬~1760萬噸，為近10年內的中等偏下水平。

除了減產以外，歐盟生物柴油新政策也會利好當地的菜油工業(yè)需求。7月19日，歐盟執(zhí)委會稱由于前期調查顯示中國以低價將生物柴油傾銷至歐洲市場，因此提議對來自中國的生物柴油征收12.8%~36.4%的臨時關稅，新措施將于8月中旬實施。而整個反傾銷調查將持續(xù)到明年2月，屆時可能確定未來5年的最終關稅。

由于使用UCO生產的生物柴油（UCOME）擁有更高的溫室氣體減排屬性，近年來UCO在歐洲當地的競爭力逐漸增強，已成為僅次于菜油的第二大生物柴油原料。根據USDA的統計，2023年歐盟生物柴油的UCO用量達到了435萬噸，占原料總用量的28.85%，僅次于菜油的42.27%。而中國又是歐盟UCO制生物柴油的重要來源之一：2023年，中國對歐盟出口了184萬噸的生物柴油和53萬噸的UCO原料，總量接近237萬噸。

關稅提升打壓中國生物柴油出口，原料端的空缺自然會提升歐盟生物柴油的第一大原料——菜油的工業(yè)用量。但是歐盟菜油本身已經面臨新作菜籽減產導致的供應收縮，因此工業(yè)需求的上升勢必進一步加大該地菜油供需緊張格局，并迫使該國增加進口量。上周已有消息稱歐洲增加了3船加拿大菜籽買船，市場高度關注未來歐盟是否會繼續(xù)采購加拿大菜籽，從而加劇國際菜籽的供應緊張局勢。

圖為歐盟生物柴油原料用量（單位：千噸）

圖為中國生物柴油月度出口量（單位：噸）

B  加拿大菜籽主產區(qū)高溫少雨，天氣因素有望啟動

圖為阿爾伯塔省菜籽優(yōu)良率（單位：%）

除了供應收緊的歐洲菜籽以外，加拿大菜籽主產區(qū)在近期也迎來了高溫少雨天氣，天氣交易有望啟動并提振當地菜籽價格。目前市場仍暫時維持2024/2025年度加拿大菜籽的豐產預期——加拿大農業(yè)部預估新作菜籽產量同比增加2.92%至1862.8萬噸；同時由于4月至今的大量降雨，加拿大菜籽主產區(qū)的作物狀況及土壤墑情維持良好。據統計，目前阿爾伯塔省和薩斯喀徹溫省菜籽的最新優(yōu)良率（71.8%和84%）都處于歷年高位，6月至今也沒有出現大幅下滑。

土壤墑情方面，截至7月16日當周，阿爾伯塔省有42.6%區(qū)域的底土濕度處于“好”區(qū)間，高于5年均值36.8%和10年均值38.4%，不過處于“優(yōu)良”區(qū)間的占比僅3.9%，低于5年均值17.1%和10年均值17%。截至7月8日當周，薩斯喀徹溫省有83%的農田的表土濕度處于“合適”區(qū)間，去年同期這一比例僅有21%。但也要注意，以上兩省的土壤濕度較前周都有所下降，證明高溫干旱的影響正在逐步顯現。

從天氣預報來看，未來加拿大菜籽主產區(qū)的天氣不容樂觀。GFS及歐洲模型均顯示未來1~2周加拿大菜籽主產區(qū)降水偏少，其中薩斯喀徹溫省最為嚴重；同時以上區(qū)域也都被高溫籠罩。此外，近期加拿大北部和西部的山火也對菜籽盤面情緒有一定的提振。如果8月該國天氣持續(xù)高溫干旱，將不利于進入開花結莢期的菜籽生長，可能導致前期預估的2.12噸/公頃的單產出現下調。不過當前加拿大菜籽的土壤濕度和優(yōu)良率非常高，提升了對接下來惡劣天氣的容錯率；而且加拿大本國的菜籽庫存也在增長，因此未來天氣交易的實際力度還有待驗證。

圖為未來15天加拿大降水預估

C  國內三季度菜系供應較充裕，抑制菜油價格漲幅

雖然歐洲菜籽存減產預期、生物柴油新規(guī)發(fā)酵和加拿大天氣因素都有利于國內菜油的價格上漲，但三季度國內菜系供應充裕的預期暫時未改，將限制菜油價格反彈高度。據統計，7—9月國內菜籽的月均到港量在45萬~50萬噸，菜油月均到港量預計在12萬~18萬噸，整體來看未來國內菜籽、菜油的供應仍較充足。需求端，目前菜豆價差處于歷史低位，菜油性價比較差抑制下游消費?？紤]原料端及菜油進口量仍然龐大，而消費暫時沒有好轉跡象，預計未來國內菜油庫存將從目前45萬噸的高位繼續(xù)增加，供應壓力仍存。

綜上所述，近期菜油在三大油脂中表現相對抗跌，主要是由歐洲新作菜籽減產消息繼續(xù)發(fā)酵、歐盟對中國產生物柴油加征關稅、加拿大主產區(qū)天氣干旱等因素所致。但是國內菜油庫存仍處于44萬噸高位，且7—9月菜籽、菜油進口量龐大而下游消費一般，三季度累庫預期不變，供應壓力仍存。

短期來看，受棕櫚油及國際原油下跌的拖累，菜油2409合約高位調整，在8700~8800元/噸有壓力。不過從中長期來看，歐洲菜籽減產加劇而當地消費需求上漲，且加拿大菜籽新作產量可能下調，全球新作菜籽供需緊張格局進一步加劇。同時美聯儲9月降息預期升溫也利好金融屬性較為明顯的油脂上漲，因此預計中長期菜油仍有望維持強勢，價格重心上移。