近階段，以電解鋁為代表的有色產(chǎn)業(yè)及高耗能產(chǎn)業(yè)，正迎來多項重磅政策指引，本文將聚焦于政策引導(dǎo)下的鋁產(chǎn)業(yè)鏈，對其潛在的發(fā)展趨勢及結(jié)構(gòu)變局作出解讀。

7月23日，國家發(fā)改委等五部門印發(fā)《電解鋁行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃》，相比兩個月前國務(wù)院印發(fā)的《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》，此次多部委發(fā)布電解鋁行業(yè)節(jié)能降碳專項文件是在落實電解鋁等典型高載能、高碳排放細(xì)分行業(yè)的具體要求，為我國電解鋁行業(yè)推進(jìn)節(jié)能降碳、深化供給側(cè)改革發(fā)展成果提供重要指引，對鋁產(chǎn)業(yè)及定價影響極為深遠(yuǎn)。

整體來看，此次文件量化了具體的實現(xiàn)目標(biāo)，也從優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)能調(diào)控、推進(jìn)節(jié)能降碳改造、實施非化石能源替代，推動產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同綠色發(fā)展等方面做出了具體實現(xiàn)路徑引導(dǎo)。而節(jié)能降碳計劃對電解鋁及整個鋁產(chǎn)業(yè)鏈未來長期發(fā)展會造成何種潛在影響，值得市場關(guān)注。

具體來看，文件內(nèi)容再一次明確了電解鋁生產(chǎn)的未來發(fā)展趨勢，即產(chǎn)能擴(kuò)張受限，綠色清潔化、低碳化生產(chǎn)要求提高，也進(jìn)一步強(qiáng)化了市場共識，在高準(zhǔn)入門檻以及產(chǎn)能指標(biāo)稀缺的限制之下，鋁供應(yīng)剛性的故事將延續(xù)。而供應(yīng)剛性帶來的結(jié)果則是對鋁價形成較強(qiáng)的托底支撐，和在突發(fā)事件、供應(yīng)影響下的上漲動力。

從我國電解鋁供應(yīng)結(jié)構(gòu)來看，據(jù)阿拉丁統(tǒng)計，截至7月全國電解鋁建成產(chǎn)能4498.7萬噸，進(jìn)一步逼近4500 萬噸產(chǎn)能紅線，開工率達(dá)96.67%。此外，通過跟蹤近年來電解鋁行業(yè)利潤的變化情況發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)剛性的確立也是電解鋁行業(yè)盈利能力逐漸增強(qiáng)，鋁產(chǎn)業(yè)鏈利潤進(jìn)一步向中上游冶煉端集中的重要原因。鋁供應(yīng)剛性的進(jìn)一步明確，以及下游出現(xiàn)新的需求增長點(diǎn)，意味著未來冶煉端高利潤狀態(tài)有望延續(xù)。在我國電解鋁生產(chǎn)可觀利潤下，預(yù)計行業(yè)年化運(yùn)行產(chǎn)能有望長期維持在4300萬噸左右的高位。

從關(guān)鍵指標(biāo)鋁水直接合金化比例來看，對電解鋁庫存及期貨交割品的影響可謂深遠(yuǎn)，當(dāng)前我國多部委要求到2025年我國鋁水直接合金化比例達(dá)到90%以上的要求下，鋁錠低庫存，鋁棒及其他鋁坯料分擔(dān)庫存壓力的結(jié)構(gòu)也將進(jìn)一步強(qiáng)化。而鋁錠作為可交割資源，鑄錠量下降導(dǎo)致的低庫存將給予期貨價格支撐，從而影響到其他鋁產(chǎn)品定價。愛擇數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年行業(yè)原鋁產(chǎn)量為2100.68萬噸，同比增加4.88%；其中鑄錠量為543.33萬噸，同比下降11.15%，上半年行業(yè)鋁水比例為74.14%，較去年同期提高4.67%，2024年上半年行業(yè)可交割鋁錠產(chǎn)量156.96萬噸，同比下降20.14%。目前行業(yè)平均鋁水比距離目標(biāo)水平仍有一定距離，未來鑄錠量預(yù)計還存在超過百萬噸的下降空間。

從我國鋁產(chǎn)業(yè)下游加工企業(yè)來看，鋁水直接合金化比例的提高可以減少重熔鋁錠帶來的成本，但由于是非可交割資源，也在一定程度上增加了庫存管理的難度和風(fēng)險。初級鋁加工企業(yè)轉(zhuǎn)型壓力迫在眉睫，需要加快轉(zhuǎn)向具有高附加值的深加工等高端綠色產(chǎn)品。另外，由于價格傳導(dǎo)不暢，原料供應(yīng)干擾、鋁供應(yīng)剛性、鋁錠庫存偏低導(dǎo)致鋁價上漲帶來的成本抬升并不能快速順暢傳導(dǎo)至終端產(chǎn)品，鋁加工企業(yè)不得不承擔(dān)上游原料價格波動帶來的風(fēng)險，生產(chǎn)經(jīng)營過程中的風(fēng)險管理顯得尤為重要。

整體來看，文件在對電解鋁行業(yè)節(jié)能降碳做出指導(dǎo)的同時，也從側(cè)面明確了鋁的供應(yīng)剛性，并為上下游相關(guān)行業(yè)指引方向。著眼于未來，鋁產(chǎn)業(yè)鏈利潤仍將向中上游冶煉端傾斜，市場庫存結(jié)構(gòu)進(jìn)一步發(fā)生變化，利潤相對劣勢的鋁加工企業(yè)則需要加快抓住機(jī)遇轉(zhuǎn)型升級，并學(xué)習(xí)利用金融工具對原材料價格波動風(fēng)險加以控制。