預(yù)計(jì)進(jìn)入8月中下旬，PTA市場(chǎng)需求會(huì)進(jìn)入季節(jié)性改善期，在下游原料備貨偏低的情況下，需求的季節(jié)性特征會(huì)更加明顯。另外，原油近期的大跌在一定程度上也釋放了部分下跌風(fēng)險(xiǎn)。基于低估值下的需求改善預(yù)期，PTA價(jià)格在跌至區(qū)間下沿后將獲得較強(qiáng)支撐。

近期，PTA主力合約價(jià)格從高點(diǎn)6100元/噸回落至5800元/噸左右，跌幅約為5%。成本端重心下移和自身供需邊際轉(zhuǎn)弱是造成PTA價(jià)格下跌的因素。

成本端重心下移

原油價(jià)格重心明顯下移，近期國(guó)際油市主要圍繞弱需求和特朗普勝選預(yù)期運(yùn)行。從原油需求端來(lái)看，美國(guó)的汽油季節(jié)性消費(fèi)明顯弱于往年，汽油裂差處于近3年來(lái)同期低位。而中國(guó)方面，海關(guān)總署公布的中國(guó)6月原油進(jìn)口量和加工量數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)需求難以走高。近期，歐佩克方面又傳出消息，8月會(huì)議不會(huì)討論改變從第四季度開(kāi)始增產(chǎn)的計(jì)劃，市場(chǎng)看多原油熱情進(jìn)一步消退。自特朗普在競(jìng)選期間遭遇槍擊后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為特朗普上任的概率較高，擔(dān)心他上臺(tái)后支持傳統(tǒng)能源打壓新能源，加大傳統(tǒng)能源開(kāi)采，從而對(duì)油價(jià)形成壓制。在各方因素催化下，油價(jià)下跌。

PX近期絕對(duì)價(jià)格和利潤(rùn)雙雙走弱。PX價(jià)格下跌與成本端原油相關(guān)，利潤(rùn)壓縮主要是由于供應(yīng)回升至高位，而需求相對(duì)偏弱。具體來(lái)看，PX自5月起結(jié)束集中檢修，國(guó)內(nèi)開(kāi)工率從71%回升至86%左右，亞洲開(kāi)工率從66%回升至79%左右。PX開(kāi)工率再次回到高位，供應(yīng)壓力回升導(dǎo)致PX價(jià)格明顯轉(zhuǎn)弱，長(zhǎng)短流程利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度壓縮，其中PX—石腦油價(jià)差壓縮至306美元/噸左右，處在近兩年來(lái)偏低水平。

供需邊際轉(zhuǎn)弱

供應(yīng)方面，PTA自5月起逐步結(jié)束集中檢修，目前開(kāi)工率恢復(fù)至81.9%左右，處在近兩年來(lái)偏高水平。從目前的企業(yè)檢修計(jì)劃來(lái)看，僅個(gè)別有檢修計(jì)劃，暫時(shí)沒(méi)有集中檢修，PTA供應(yīng)預(yù)期充足。

需求方面，近期聚酯環(huán)節(jié)邊際走弱速度超出預(yù)期。具體來(lái)看，6月長(zhǎng)絲工廠的保價(jià)限產(chǎn)措施實(shí)施，聚酯負(fù)荷開(kāi)始邊際下滑，截至上周，聚酯負(fù)荷跌破86%。聚酯工廠的挺價(jià)政策從長(zhǎng)絲企業(yè)傳導(dǎo)至短纖企業(yè)，最后傳導(dǎo)至瓶片企業(yè)。此前長(zhǎng)絲和短纖企業(yè)利潤(rùn)情況較好，而工廠挺價(jià)以后產(chǎn)銷并未完全走弱，因此長(zhǎng)絲和短纖實(shí)際降負(fù)程度并不高，市場(chǎng)對(duì)PTA需求端走弱的擔(dān)憂并不強(qiáng)。不過(guò)自7月開(kāi)始，瓶片的減產(chǎn)超出市場(chǎng)此前的預(yù)期，由于瓶片企業(yè)自去年下半年開(kāi)始就處在虧損的狀態(tài)，此次減產(chǎn)也更加堅(jiān)決。聚酯開(kāi)工負(fù)荷超預(yù)期下滑，PTA直接的剛性需求走弱。

終端織造淡季特征明顯。當(dāng)前是紡織品服裝的淡季，終端企業(yè)普遍反饋訂單不佳。從開(kāi)工率看，截至上周，江浙織機(jī)負(fù)荷下滑至68%，自最高點(diǎn)下降15個(gè)百分點(diǎn)，江浙加彈負(fù)荷下滑至78%，自最高點(diǎn)下降25個(gè)百分點(diǎn)。從終端企業(yè)的庫(kù)存水平來(lái)看，織造廠原料備貨水平極低，而產(chǎn)成品庫(kù)存近期呈現(xiàn)不斷累積的態(tài)勢(shì)。這些微觀指標(biāo)進(jìn)一步佐證了當(dāng)前終端訂單不佳及企業(yè)的原料采購(gòu)意愿非常低。

估值處于低位

綜合以上分析，成本端原油和PX的走弱，是造成PTA價(jià)格下跌的主要因素。另外，PTA自身的供需也出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)弱，其中需求弱勢(shì)是主要因素。不過(guò)當(dāng)前PTA價(jià)格已經(jīng)跌至震蕩區(qū)間的下沿附近，我們認(rèn)為價(jià)格進(jìn)一步下跌的空間已經(jīng)有限，PTA價(jià)格在此處存在一定支撐。主要邏輯在于，當(dāng)前PTA相對(duì)原油估值已經(jīng)壓縮較多，這主要體現(xiàn)在PX環(huán)節(jié)利潤(rùn)的壓縮。從供需面看，當(dāng)前PX和PTA供給都處在高位，而需求端聚酯和織造開(kāi)工處在低位，靜態(tài)看當(dāng)前是基本面最差的時(shí)候，對(duì)應(yīng)了低估值。而展望后市，進(jìn)入8月中下旬，需求會(huì)進(jìn)入季節(jié)性改善期，在下游原料備貨偏低的情況下，需求的季節(jié)性特征會(huì)更加明顯。另外，原油近期的大跌在一定程度上也釋放了部分下跌風(fēng)險(xiǎn)?；诘凸乐迪碌男枨蟾纳祁A(yù)期，我們認(rèn)為PTA價(jià)格在跌至區(qū)間下沿后將獲得較強(qiáng)支撐。