7月中旬以來，鋅價(jià)連續(xù)下行，昨日盤中跌破23000元/噸關(guān)口。

近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，二季度我國GDP增速較一季度回落0.6%，至4.7%。6月供給和出口相對(duì)偏強(qiáng)，但內(nèi)需仍偏弱運(yùn)行。

海外方面，美國通脹數(shù)據(jù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的概率大幅增加。另外，美國通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)的回落再度引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期交易再起。而且美國大選局勢(shì)也對(duì)全球宏觀預(yù)期造成了一定影響。

供應(yīng)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)

鋅進(jìn)口礦和國產(chǎn)礦加工費(fèi)均跌至歷史絕對(duì)低位，煉廠虧損幅度較大。6月鋅精礦進(jìn)口量同比減少30.79%，下降幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，煉廠原料庫存可用天數(shù)持續(xù)下行。冶煉端看，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)1至6月累計(jì)產(chǎn)出精煉鋅318.2萬噸，同比減少1.39%。受原料緊缺及冶煉虧損影響，預(yù)計(jì)三季度國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量邊際回落。6月國內(nèi)精煉鋅凈進(jìn)口量為3.36萬噸，環(huán)比繼續(xù)下滑，2024年以來同比首次轉(zhuǎn)負(fù)。4月份以來，精煉鋅進(jìn)口窗口持續(xù)處于關(guān)閉狀態(tài)，預(yù)計(jì)后續(xù)精煉鋅進(jìn)口量減少?？傮w看，國內(nèi)精煉鋅供應(yīng)有收縮預(yù)期。

從全球視角看，下半年由于新礦投產(chǎn)、舊礦復(fù)產(chǎn)，全球精煉鋅產(chǎn)量有望邊際擴(kuò)張。比如墨西哥Penasquito鋅礦四季度產(chǎn)量將增加；剛果新投產(chǎn)Kipushi 鋅礦6月14日開始有產(chǎn)出，今年產(chǎn)量預(yù)估10萬~14萬噸；俄羅斯的Ozernoye鋅礦計(jì)劃三季度投產(chǎn)；Boliden旗下的Tara礦5月3日宣布復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)四季度開始增產(chǎn)，明年1月滿產(chǎn)?？傮w看，2024年下半年全球鋅礦和精煉鋅產(chǎn)量將小幅增加，2025年增量更加明顯。

需求有所分化

需求端看，現(xiàn)實(shí)和預(yù)期均有所分化。一是內(nèi)外需分化。國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)偏慢，基建增速承壓，所以內(nèi)需偏弱，而外需受印度等新興經(jīng)濟(jì)體需求較強(qiáng)支撐，相對(duì)偏強(qiáng)。二是行業(yè)分化，制造業(yè)強(qiáng)于建筑業(yè)。全球制造業(yè)PMI持續(xù)回升，而發(fā)達(dá)國家建筑業(yè)受高利率環(huán)境約束，偏冷淡。三是預(yù)期分化。美國通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率大幅增加，同時(shí)資金對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的押注增加，而美國大選的不確定性導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期需求前景產(chǎn)生困惑。

從供需平衡角度看，2024年全球鋅元素略過剩，過剩程度較2023年收窄。鋅礦緊缺更多是產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部矛盾，并非總量矛盾。即全球鋅礦產(chǎn)量相較終端需求略微過剩，但相較冶煉產(chǎn)能則有較大缺口。在總體供需平衡背景下，當(dāng)宏觀預(yù)期較好時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部結(jié)構(gòu)性矛盾可能吸引資金入場(chǎng)，從而推升鋅的估值；當(dāng)宏觀情緒轉(zhuǎn)弱時(shí)，由于鋅元素未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性短缺，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的結(jié)構(gòu)性矛盾很難給予價(jià)格較強(qiáng)支撐。后續(xù)鋅價(jià)走勢(shì)很大程度上取決于宏觀預(yù)期，投資者可關(guān)注全球制造業(yè)PMI、國內(nèi)基建增速等指標(biāo)。預(yù)計(jì)短期鋅價(jià)將繼續(xù)偏弱運(yùn)行。