3月份以來，在原料偏緊及成本抬升邏輯下，鉛價持續(xù)沖高，重心顯著上移。近期鉛價有所回落，但與其他有色品種相比，表現(xiàn)出明顯的抗跌性，7月18日滬鉛主力合約創(chuàng)下近6年新高。本周，在宏觀偏空情緒帶動及進口補充預期下，鉛價沖高回落，主力合約已跌破19000元/噸關(guān)口，且跌勢未盡。

再生鉛煉廠復產(chǎn)+進口補充，供給端矛盾有所緩解。今年以來，原料價格偏緊使得供給收縮，疊加成本抬升，支撐鉛價不斷沖高。隨著滬倫鉛價比值的走高，礦端進口窗口開啟，但由于鉛精礦供應(yīng)有限且國內(nèi)需求缺口過大，進口礦供不應(yīng)求，且到港貨源多為長單交付，因此礦端增量并不明顯。截至6月份，今年鉛精礦累計進口量51.16萬噸，同比下滑9.36%。截至7月19日，國產(chǎn)鉛精礦加工費600元/金屬噸，進口鉛精礦加工費5美元/干噸，均處于歷史絕對低位。近期因裝置檢修，交割品牌企業(yè)庫存處于相對低位水平，且高鉛價及供給偏緊影響下，部分煉廠開始對成品庫存進行預售。

再生鉛方面，隨著鉛價的回落，廢電瓶持貨商畏跌出貨，疊加部分再生鉛采購的進口粗鉛到廠，再生鉛原料到貨有所好轉(zhuǎn)，內(nèi)蒙古、安徽等地再生鉛煉廠陸續(xù)復產(chǎn)，帶來一定供給增量。

進口方面，從6月中下旬開始，進口盈利由虧轉(zhuǎn)盈，按3%的進口關(guān)稅估算，當前鉛錠單噸進口利潤超過1000元。進口窗口持續(xù)打開，馬來西亞、泰國、日本、哈薩克斯坦等地鉛錠陸續(xù)流入中國，但進口鉛錠主要為非標品，到貨后需進行重熔、貼牌等，采購者主要為蓄電池廠和再生鉛煉廠，且貨物到港尚需一定時間，短期供給端維持偏緊態(tài)勢，伴隨著內(nèi)外價差的不斷擴大，后續(xù)不排除原生鉛煉廠將其作為含鉛物料用于電解鉛生產(chǎn)交割的可能，屆時國內(nèi)供給偏緊格局將進一步緩解。

消費旺季來臨，但下游補庫力度有限。從需求端看，電動自行車和汽車蓄電池市場進入淡旺季交替期，但因鉛價持續(xù)偏強，下游基本維持以銷定產(chǎn)模式。鉛價沖高回落后，下游不愿意在價格高企時囤積原材料或成品庫存，且擔心鉛價進一步下滑，并未積極進行原料備庫，仍維持以銷定產(chǎn)模式，6月鉛蓄電池企業(yè)成品庫存天數(shù)和經(jīng)銷商庫存天數(shù)分別降至15.86天、37.86天。儲能類電池企業(yè)開工較好，尤其是伴隨數(shù)據(jù)中心和移動運營商訂單的到來，部分企業(yè)已提至滿負荷生產(chǎn)。

出口方面，鉛市內(nèi)強外弱，鉛錠及鉛相關(guān)產(chǎn)品出口承壓，廣東、福建、浙江等地的鉛蓄電池出口面臨訂單下滑局面，鉛價高企帶來的高成本壓力使得部分企業(yè)轉(zhuǎn)至海外自有工廠生產(chǎn)，部分蓄電池企業(yè)處于半停產(chǎn)狀態(tài)。

需求端整體表現(xiàn)較為平淡，截至7月19日，鉛蓄電池企業(yè)周度開工率72.08%，處于近年同期正常水平。

低庫存高持倉，滬鉛月間價差走擴。綜合看，近期滬鉛放量下跌，持倉量處于歷史高位，在遠期供給相對寬松預期下，預計回調(diào)尚未結(jié)束，空單可繼續(xù)持有，近月合約相對偏強。當前國內(nèi)鉛錠五地社會庫存4.56萬噸，原生鉛主要交割品牌廠庫2750噸，上期所精煉鉛庫存4.051萬噸，均處于相對低位。雖然進口貨源陸續(xù)到港，但無法直接用于交割，進口商重熔、貼牌等需要一定時間，預計月間價差將進一步走擴。后續(xù)可關(guān)注煉廠復產(chǎn)及進口補充對國內(nèi)供應(yīng)格局的影響。