近期，人民幣兌美元匯率走低，且美元兌其他非美貨幣也出現(xiàn)了明顯的升值。這一方面反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速、大選撲朔迷離和美股大幅調(diào)整下的市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫；另一方面反映了我國(guó)貨幣政策進(jìn)一步寬松，中美利差擴(kuò)大帶來(lái)的金融市場(chǎng)的影響。

大選撲朔迷離，避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)美元走強(qiáng)

6月下旬至7月中旬，全球金融市場(chǎng)“特朗普交易”升溫，美元出現(xiàn)一輪貶值，美元指數(shù)從6月26日的106.06點(diǎn)持續(xù)下跌至7月17日的103.73點(diǎn)。然而，7月下旬，隨著拜登退出大選，美國(guó)大選不確定性上升，“特朗普交易”降溫，這引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，驅(qū)動(dòng)美元被動(dòng)走強(qiáng)。所謂的“特朗普交易”認(rèn)為，如果特朗普重新當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，政府將實(shí)施一系列的寬松政策，比如削減稅收、擴(kuò)大財(cái)政支出、提高關(guān)稅、實(shí)施弱美元的政策。

對(duì)于民主黨的“以退為進(jìn)”，我們認(rèn)為可能給市場(chǎng)帶來(lái)幾方面的影響：一是美國(guó)大選不確定性上升，即使哈里斯能夠獲得民主黨提名，要贏得總統(tǒng)選舉依舊存在較大的難度，對(duì)于民主黨而言，在國(guó)會(huì)選舉上爭(zhēng)取更好的結(jié)果是首要任務(wù)。隨著大選的不確定性上升，市場(chǎng)波動(dòng)加劇。美股“恐慌指數(shù)”——CBOE波動(dòng)率指數(shù)（VIX）在7月19日觸及自4月底以來(lái)的最高水平，達(dá)到16.52。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，VIX指數(shù)突破20表明市場(chǎng)出現(xiàn)了恐慌。

二是除了所謂的“特朗普交易”之外，市場(chǎng)可能在關(guān)注如果白宮和國(guó)會(huì)分裂對(duì)資產(chǎn)的影響。美國(guó)大選后，新一屆美國(guó)政府能否維持財(cái)政擴(kuò)張和出臺(tái)大規(guī)模刺激政策還是未知數(shù)，這取決于參議院和眾議院歸屬于哪個(gè)黨派。實(shí)證研究表明，參議院、眾議院歸屬同一黨派時(shí)，各類資產(chǎn)普漲，美股、美債、黃金、原油、銅等資產(chǎn)在該黨派任期內(nèi)的平均回報(bào)均為正收益；參議院、眾議院歸屬不同黨派時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)沒(méi)有明顯規(guī)律，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)因國(guó)會(huì)分裂導(dǎo)致難以達(dá)成一致性政策而減速，美元會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性貶值。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，美聯(lián)儲(chǔ)降息更加謹(jǐn)慎

7月以來(lái)美國(guó)陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均有所走弱，尤其是失業(yè)率反彈和通脹超預(yù)期下降。各類資產(chǎn)逐步計(jì)入了降息預(yù)期，當(dāng)前CME利率期貨隱含的降息預(yù)期顯示美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率升至96%。截至7月19日，對(duì)貨幣政策比較敏感的2年期美債收益率為4.5%，較6月同期的4.7%明顯回落，也低于去年同期的4.74%；反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的10年期美債收益率為4.26%，與6月同期幾乎持平，高于去年同期的3.75%。

20世紀(jì)70年代的經(jīng)驗(yàn)使美聯(lián)儲(chǔ)變得更加謹(jǐn)慎，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心過(guò)早降息會(huì)導(dǎo)致通脹反彈，因此仍希望收集更多信息，以確保通脹下降趨勢(shì)的穩(wěn)定性。例如去年通脹在朝著2%的目標(biāo)穩(wěn)步前進(jìn)數(shù)月后，今年一季度突然反彈，使得美聯(lián)儲(chǔ)措手不及，同時(shí)也擾亂了原本的降息計(jì)劃。

美元被動(dòng)走強(qiáng)，人民幣兌美元出現(xiàn)回落

匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，短期取決于貨幣政策和相對(duì)通脹水平。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然在減速，但是還沒(méi)有看到衰退或硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，再加上美國(guó)通脹高于中國(guó)，人民幣兌美元存在階段性回落的壓力。7月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)半年報(bào)。5%的GDP同比增速，意味著中國(guó)仍是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。壓力之下，中國(guó)央行在7月下旬再次降息，這進(jìn)一步導(dǎo)致中美利差擴(kuò)大，最終引發(fā)人民幣兌美元回落。數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日，10年期美債和中債的利差擴(kuò)大至2.0144個(gè)百分點(diǎn)。

圖為中美利差與人民幣兌美元匯率走勢(shì)對(duì)比

綜上所述，隨著美國(guó)大選撲朔迷離，美股、大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)較為明顯的下跌，避險(xiǎn)需求導(dǎo)致美元和黃金同漲，美元被動(dòng)走強(qiáng)導(dǎo)致人民幣兌美元出現(xiàn)回落。另外，美聯(lián)儲(chǔ)降息還需要時(shí)間，降息交易讓位于避險(xiǎn)情緒。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力意味著貨幣寬松力度超過(guò)美國(guó)，中美利差擴(kuò)大進(jìn)一步引發(fā)人民幣階段性回落壓力尚未釋放完畢。投資者可以運(yùn)用芝商所的美元/離岸人民幣期貨合約（CNH）來(lái)對(duì)沖和管理風(fēng)險(xiǎn)。