上半年，在供需皆弱背景下，鐵合金市場表現(xiàn)整體較為平穩(wěn)。值得注意的是，自二季度開始，受多重驅(qū)動因素影響，硅鐵及錳硅一度成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)品種。一方面，3月受澳洲颶風(fēng)影響，氧化礦成本預(yù)期提升，拉開了鐵合金上半年行情的主序幕；另一方面，5月隨著國內(nèi)節(jié)能降碳文件的下發(fā)，市場對能耗問題重新關(guān)注，硅鐵迎來強(qiáng)勢表現(xiàn)。展望下半年，筆者認(rèn)為，隨著市場情緒的不斷釋放，鐵合金將逐步回歸基本面主導(dǎo)，板塊波動率將維持同比偏高態(tài)勢。

產(chǎn)業(yè)鏈庫存偏高

年初以來，隨著黑色板塊價格重心的不斷下移，硅鐵和錳硅難獨(dú)善其身，持續(xù)向下尋找成本支撐。在此期間，鐵合金產(chǎn)量始終保持相對低位，硅鐵寧夏產(chǎn)區(qū)、錳硅廣西產(chǎn)區(qū)部分高成本工廠均因虧損問題不同程度地減產(chǎn)。下游鋼廠受粗鋼產(chǎn)量下滑影響，對鐵合金的需求降低，并處于主動去輔料庫存周期。整體上，鐵合金基本面表現(xiàn)為供需雙弱，全產(chǎn)業(yè)鏈庫存偏高，價格處于低位區(qū)間震蕩。

隨著二季度驅(qū)動因素悄然而至，鐵合金板塊也隨之波動。3月開始的錳礦事件不斷發(fā)酵，成本預(yù)期推升，主導(dǎo)了上半年的錳硅上漲行情。5月隨著國內(nèi)節(jié)能降碳文件的下發(fā)，硅鐵和錳硅受到支撐大幅上漲。雖然市場情緒逐步釋放，但在價格上漲過程中基本面并未發(fā)生明顯變化，硅鐵率先震蕩回落。錳硅方面，雖然成本不斷上移，但是前期過熱的情緒釋放后，成本端上移速度有所減緩，盤面價格也逐漸回歸理性，在基本面偏弱背景下逐步承壓回落。

下半年不確定因素仍多

預(yù)計國內(nèi)節(jié)能降碳政策將不斷被提及，對鐵合金板塊仍有一定的影響，但從過往兩年的工藝整改結(jié)果來看，各主產(chǎn)區(qū)不符合能耗要求的爐型已經(jīng)越來越少，整體對供應(yīng)端影響有限。錳礦端，受澳洲氧化礦缺口影響，預(yù)計仍將延續(xù)，但是替代性礦種的邊際增量彌補(bǔ)，以及工藝改革帶來的配比變化，有效平抑了成本的快速上漲。但對于錳礦替代性的增量空間以及工藝改革的可持續(xù)性，目前均處于存疑且待關(guān)注階段，下半年不確定性因素仍多。

硅鐵方面，在當(dāng)前利潤水平下，下半年供應(yīng)向上彈性不強(qiáng)，預(yù)計全年產(chǎn)量仍是同比減量，在需求持穩(wěn)預(yù)期下，基本面預(yù)計環(huán)比有所改善。錳硅方面，受錳礦影響，或在四季度出現(xiàn)主動減產(chǎn)。需求端存向好預(yù)期，一方面，錳元素收儲有望持續(xù)；另一方面，螺紋鋼新國標(biāo)強(qiáng)制執(zhí)行后，對錳硅的消耗量預(yù)計將明顯增加，下半年錳硅在供減需增預(yù)期下，基本面也將環(huán)比改善。

在當(dāng)前黑色下游需求偏弱，且粗鋼產(chǎn)量面臨調(diào)控的影響下，鐵合金需求偏弱。供應(yīng)端，行業(yè)主動調(diào)整產(chǎn)量，尋求新平衡適應(yīng)新環(huán)境，以改善長期供需雙弱的格局。但在其不同驅(qū)動事件影響下，價格階段性走勢仍有超越基本面定價區(qū)間的可能。