A  歐洲：氣價上行空間有限

歐洲天然氣供應偏緊，主產(chǎn)國之一的荷蘭天然氣產(chǎn)量進入下行通道。荷蘭是歐盟最大的天然氣生產(chǎn)國，但由于境內(nèi)主產(chǎn)地格羅寧根氣田的生產(chǎn)鉆探持續(xù)引發(fā)地震，2013年起政府要求運營商逐步減產(chǎn)，荷蘭天然氣產(chǎn)量也從2014年開始持續(xù)下滑。今年4月18日，荷蘭政府宣布，4月19日起格羅寧根氣田將永久關(guān)閉并正式退出歷史舞臺。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，今年1—5月，荷蘭天然氣產(chǎn)量為42.45億立方米，同比減少16.67億立方米，降幅達28.2%。而歐盟今年前5個月天然氣產(chǎn)量同比合計減少了39億立方米，荷蘭減產(chǎn)的影響占比將近一半。按照荷蘭今年1—5月的天然氣產(chǎn)量進行推算，預計全年荷蘭天然氣產(chǎn)量同比再減少近16億立方米。

歐盟的主要氣源國挪威天然氣生產(chǎn)有望恢復正常，將在很大程度上托底歐盟天然氣供應。作為歐盟的主要天然氣來源國之一，挪威在2023年下半年經(jīng)歷了檢修、停產(chǎn)等一系列意外事件，導致對歐盟的出口量大幅回落。2024年以來挪威天然氣供應基本正常，根據(jù)挪威石油管理局的數(shù)據(jù)，今年前5個月，挪威天然氣產(chǎn)量為3.55億立方米/日，同比增加5%。預計2024年全年產(chǎn)量為3.34億立方米/日，同比增加3.7%，增量為44億立方米。前5個月挪威對歐盟的管道氣出口量也保持在正常偏高水平，平均供應量為2.64億立方米/日，同比增加4.05%。

雖然對挪威的管道氣進口量小幅增長，但歐盟天然氣進口總量大幅下滑。Bruegel的數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，歐盟天然氣進口量為8.25億立方米/日，同比下降6000萬立方米/日，降幅高達6.8%。

管道氣方面，歐盟主要進口來源的供應量基本保持穩(wěn)定。非洲地區(qū)如阿塞拜疆、阿爾及利亞等國的出口也都基本保持正常，甚至俄羅斯對歐盟的管道氣出口也基本到了降無可降的地步，還略有增長。前期的主要輸氣管道北溪一號、北溪二號、Yamal紛紛下線后，今年俄羅斯繼續(xù)通過土耳其以及過境烏克蘭的管道來對歐盟輸送管道氣，其中土耳其的輸送量同比增長50%，過境烏克蘭輸氣量同比增長26.2%。一方面俄羅斯需要大量的油氣出口來保障收入，另一方面，2023年出口基數(shù)較低，增量的影響也相對有限。

后期來看，俄羅斯對歐盟的管道氣出口或進一步回落。俄羅斯過境烏克蘭向歐盟輸送天然氣的合同將于2024年年底終止，俄氣以及部分歐洲進口商均希望延長協(xié)議，但烏克蘭已經(jīng)表示不打算延長該協(xié)議，對任何讓俄羅斯天然氣繼續(xù)過境該國輸往歐洲的商業(yè)協(xié)議也不予考慮。目前4400萬立方米/日的輸氣量也可能在今年下半年或是四季度開始提前減少。

相較于管道氣，歐盟液化天然氣（LNG）進口彈性更大，進口量的降幅更為明顯，上半年平均進口量為3.15億立方米/日，同比下降16.4%，且未來同樣有進一步減少的風險。

6月下旬，歐盟對俄羅斯實施第十四輪制裁，其中包括了禁止在歐盟港口水域轉(zhuǎn)運LNG至第三國以及禁止直接或間接為轉(zhuǎn)運業(yè)務提供技術(shù)支持、服務等。根據(jù)船運數(shù)據(jù)，2023年俄羅斯LNG出口量為3140萬噸，其中近50%流向歐洲市場。總出口量中有近10%的LNG會在歐洲港口進行轉(zhuǎn)運，后期這部分LNG的供應可能也將受到影響。

亞洲天然氣需求相對平穩(wěn)，也在一定程度上為歐洲市場的供應留出余量。

受到冬季氣溫偏低影響，我國天然氣需求強勢復蘇，根據(jù)IEA的數(shù)據(jù)，2023/2024取暖季我國天然氣需求量同比增長9%，且2023年12月以及2024年1月的需求創(chuàng)歷史同期新高。面對這一強勁需求，一方面我國天然氣產(chǎn)量小幅增長，1—5月同比增加6.2%；另一方面我國也加大了天然氣進口，且需求增速繼續(xù)維持到二季度。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月，我國天然氣總進口量同比增加17.5%，其中管道氣進口量增加16.6%，LNG進口量增加18%；預計2024年我國天然氣需求將同比增長7%。

日韓兩國天然氣消費則出現(xiàn)回落。2023/2024取暖季日本天然氣消費同比下降6%，消費下降的原因與歐洲市場較為相似，氣溫偏高以及可再生能源發(fā)電增量明顯。日本2023年核電發(fā)電量同比增加50%，今年兩座核電站有望重啟，核電增速或進一步提升。此前日本政府曾宣布將從今年6月開始停止對天然氣以及電力的補貼，市場擔憂這將進一步影響日本的天然氣需求。但考慮到近期日本通脹壓力較大，8—10月政府將再度針對電費以及燃氣費進行補貼，一定程度上提振消費。預計日本2024年天然氣需求將同比下降1%。韓國2023/2024取暖季天然氣消費同比下降1%，同樣受到核電的影響，預計2024年需求將同比下降3%。

疲弱的需求使得歐洲氣價在天然氣進口大幅減少的情況下依然沒有起色。

冬季氣溫偏高以及可再生能源發(fā)電量的增長導致歐盟天然氣需求大幅回落。歐盟統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年1—4月，歐盟天然氣消費量為11.3億立方米/日，同比下降3%。前4個月中僅有1月天然氣消費量略高于2023年同期，其余月份均出現(xiàn)不同程度的回落。分板塊來看，發(fā)電以及居民商業(yè)是消費下降的主要部門，而工業(yè)用氣量則相對穩(wěn)定。2023年冬季歐洲氣溫較往常偏高，取暖指數(shù)（HDD）較往年同期減少5%左右。天然氣發(fā)電需求減少18%，主要受到可再生能源發(fā)電量大幅增長22%（140TWh）的影響。此外，歐洲再度重啟核電也抑制了天然氣發(fā)電需求。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2024年一季度這一趨勢仍在持續(xù)，風力（同比增加8.1%）、水力（同比增加25.56%）、太陽能（同比增加17.9%）以及核能發(fā)電（同比增加3.8%）均取得較大增長。

工業(yè)用氣基本保持平穩(wěn)，低氣價環(huán)境下供氣基本正常，工業(yè)用氣同比增長近15%。IEA預計2024年OECD歐洲地區(qū)天然氣消費量增速在2%以內(nèi)。法國重啟核電以及加大可再生能源的利用將對歐洲天然氣需求造成持續(xù)利空，而居民商業(yè)板塊消費預計將較一季度小幅微增。

總體而言，下半年雖然歐洲市場的供應存在回落預期，但需求端同樣增長乏力，在冬季沒有極端氣溫的情況下，歐洲市場氣價上行空間有限。

B  美國：關(guān)注后期供應增速

供應端，由于氣價一度逼近1.5美元/百萬英熱的歷史低點，2024年上半年美國天然氣供應明顯減少。以EQT為代表的部分美國天然氣生產(chǎn)商在3月初陸續(xù)宣布將開始減產(chǎn)。根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)，美國天然氣產(chǎn)量從3月開始大幅下滑，單月環(huán)比減產(chǎn)3%，4月再度環(huán)比減產(chǎn)1.2%。低氣價對上游勘探開發(fā)行業(yè)影響較大，從達拉斯聯(lián)儲今年3月的調(diào)研情況來看，天然氣生產(chǎn)指數(shù)從2023年四季度的17.9降至2024年一季度的-17，降幅遠超原油，二季度氣價低位反彈后天然氣生產(chǎn)指數(shù)才有所回升。從EIA的最新預測來看，預計2024年全年美國天然氣產(chǎn)量為1035億立方英尺/日，同比下降2.8億立方英尺/日；下半年產(chǎn)量為1037億立方英尺/日，同比下降11.5億立方英尺/日，跌幅為 1.1%。

天然氣產(chǎn)量對氣價變化較為敏感，當美國HH天然氣價格回升至2.5美元/百萬英熱上方后，EIA在7月報中明顯上調(diào)了對2025年美國天然氣產(chǎn)量的預期，不排除后期繼續(xù)上調(diào)其產(chǎn)量的可能性。

需求端，美國氣電以及商業(yè)板塊需求較為堅挺，帶動天然氣總需求小幅增長。EIA的數(shù)據(jù)顯示，2024年美國天然氣主要下游中，商業(yè)預計同比增長2%，發(fā)電增長0.9%，其余下游同比均小幅回落。發(fā)電作為美國天然氣最大下游，占比近40%，而今年上半年受到夏季前氣溫偏高的支撐，美國發(fā)電量同比增長近5%，發(fā)電對天然氣的消費也同比增長5%。美國發(fā)電結(jié)構(gòu)的變化和歐洲市場比較類似，今年上半年可再生能源的占比也在穩(wěn)步擴大，太陽能發(fā)電量1—4月同比增加28%，4月風力發(fā)電量同比增加11%。但總體來看，天然氣發(fā)電受到新能源的沖擊相對有限，氣電需求繼續(xù)保持增長。下半年來看，根據(jù)NOAA6月下旬的預測，今年三季度美國氣溫大概率將高于均值，預計美國發(fā)電需求有望繼續(xù)維持小幅增長，氣電需求存在支撐。

出口端，自2022年9月Calcasieu PassT10-18上線后，美國已經(jīng)有近兩年時間沒有新的液化裝置投產(chǎn)，液化能力保持在140億立方英尺/日。而根據(jù)EIA今年6月末的統(tǒng)計，今年下半年，美國預計有三季度上線的Plaquemines LNG Phase 1（1.58bcf/d）和四季度上線的Corpus Christi Liquefaction Stage III（1.51bcf/d）兩套液化裝置投產(chǎn)，合計液化能力達30.9億立方英尺/日，其中Corpus Christi項目投產(chǎn)時間由原計劃的2025年二季度提前至今年四季度。但考慮到從項目上線到正式投入商業(yè)運營間的調(diào)試時間，預計2024年新增液化能力的主力仍是Plaquemines LNG Phase 1項目，液化能力增速約11%。

由于歐洲天然氣市場需求不振，而亞洲需求尚有中印支撐，2024年上半年，JKM持續(xù)升水TTF，美國LNG出口目的地發(fā)生較大變化。美國對歐盟出口量以及出口占比大幅回落，而對亞洲的出口持續(xù)上升，截至4月兩者已基本持平。根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)，1—4月，美國對歐盟國家LNG出口量由1月的74億立方英尺/日下降至4月的43億立方英尺/日，降幅高達42%，占比從56%降至42.6%；同期對亞洲國家的出口量由25億立方英尺/日上升至38億立方英尺/日，占比從19.25%上升至37.46%。后期來看，考慮到歐洲需求可能繼續(xù)低于預期，美國LNG出口或仍以亞洲地區(qū)為主。

整體來看，三季度高溫刺激發(fā)電需求，四季度傳統(tǒng)需求旺季以及中印消費拉動的出口需求有望令美國天然氣需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。去庫速度有望快于2023年同期，氣價或相對偏強，關(guān)注供應端的增長情況。