7月以來，工業(yè)硅期貨價格跌超1000元/噸，期貨和現(xiàn)貨價格均創(chuàng)近三年低位。供應(yīng)過剩、高庫存和成本回落是本輪下跌的核心驅(qū)動因素。

6月云南、四川工業(yè)硅廠開始大規(guī)模增產(chǎn)。截至7月19日，云南、四川工業(yè)硅廠基本已經(jīng)完全復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量同比增20%以上。新疆龍頭大廠憑借成本優(yōu)勢保持滿產(chǎn)，新疆上半年工業(yè)硅總產(chǎn)量126.95萬噸，同比增長38.68%。多晶硅致密料均價下跌至35.5元/千克，基本跌穿全行業(yè)現(xiàn)金成本。除龍頭大廠外，其余多晶硅廠均有不同規(guī)模的減產(chǎn)。雖有部分新產(chǎn)能貢獻(xiàn)增量，但存量產(chǎn)能減產(chǎn)幅度擴(kuò)大，預(yù)計7月多晶硅產(chǎn)量在15萬噸至15.5萬噸。DMC產(chǎn)量7月份小幅增加，但主要是新增產(chǎn)能投放所致，DMC行業(yè)仍然虧損且終端需求并無顯著改善，對工業(yè)硅需求亦不會有較為明顯的拉動。鋁合金和出口在工業(yè)硅的消費(fèi)中占比低且月度需求穩(wěn)定，對工業(yè)硅需求邊際影響不大。從數(shù)據(jù)上測算，7月工業(yè)硅產(chǎn)量將達(dá)到45萬噸，而下游需求和出口合計約42萬噸，基本面過剩的現(xiàn)實并未改變。

目前工業(yè)硅社會庫存45.5萬噸，三大主產(chǎn)區(qū)樣本工廠庫存合計25.93萬噸，交割庫庫存33.4萬噸（含未注冊成倉單部分），港口庫存12.1萬噸。交割庫庫存暫時不會大規(guī)模流入現(xiàn)貨市場，而巨大的工廠庫存壓力疊加多晶硅需求持續(xù)偏弱，后市工業(yè)硅現(xiàn)貨價格還有進(jìn)一步下跌的可能。

商品虧損而導(dǎo)致供應(yīng)端負(fù)反饋是成本支撐的底層邏輯，極限狀態(tài)下，價格低于現(xiàn)金成本才會引起供應(yīng)的大幅下降。

目前工業(yè)硅三大主產(chǎn)區(qū)成本差異不大，新疆非龍頭大廠99硅完全成本約12650元/噸，現(xiàn)金成本約11650元/噸；云南421#完全成本約12500元/噸，現(xiàn)金成本約11500元/噸；四川421#完全成本約12400元/噸，現(xiàn)金成本約11400元/噸。SI2411及以前合約定價錨為421#，從西南產(chǎn)區(qū)現(xiàn)金成本支撐角度來看，工業(yè)硅期貨價格可能進(jìn)一步下跌至10100元/噸附近。工業(yè)硅倉單大部分為421#，只有多晶硅廠和硅粉廠有買倉單的意愿。99硅能夠滿足多晶硅生產(chǎn)要求，只有當(dāng)倉單價格與99硅價格相近時，兩者才會有買倉單的動力。從買倉單角度來看，盤面10400元/噸左右下游便有在盤面買貨的動力。綜合來看，短期工業(yè)硅期貨價格進(jìn)一步下跌的空間很難超過500元/噸。

工業(yè)硅期貨價格趨勢性反彈需要兩個條件：一是基本面邊際改善，二是現(xiàn)貨價格跟漲。7月硅片排產(chǎn)約50GW，對多晶硅需求在15萬噸左右。多晶硅月度供需基本平衡，很難去庫，7月和8月多晶硅排產(chǎn)量不會增加。終端需求偏弱疊加行業(yè)虧損的背景下，有機(jī)硅行業(yè)也難拉動工業(yè)硅需求。工業(yè)硅基本面邊際改善只可能由供應(yīng)縮減驅(qū)動。目前內(nèi)蒙古、新疆、青海等西北產(chǎn)區(qū)非自備電的工業(yè)硅廠家成本高于西南，且西南大部分廠家5月已經(jīng)套保，后市在現(xiàn)貨價格進(jìn)一步下跌后，最先減產(chǎn)的將是西北高成本、前期未套保的廠家?，F(xiàn)貨價格跟漲的前提是需求回升，四季度光伏裝機(jī)大規(guī)模增加后，多晶硅排產(chǎn)有好轉(zhuǎn)可能。因此，短期工業(yè)硅期貨將低位震蕩，待西北廠家減產(chǎn)后，價格底部才會形成，9月前后可能有趨勢性反彈。