今年上半年，甲醇價格總體呈現(xiàn)震蕩走強的態(tài)勢，主要由內(nèi)外雙重因素驅(qū)動。外盤方面，伊朗甲醇裝置推遲重啟，進口不及預期，港口持續(xù)去庫。內(nèi)盤方面，下游投產(chǎn)兌現(xiàn)，甲醇供需格局持續(xù)轉(zhuǎn)好，產(chǎn)業(yè)鏈維持低庫存。

從產(chǎn)能投放角度看，下半年下游投產(chǎn)多于上游，甲醇供需格局有望繼續(xù)轉(zhuǎn)好。外盤甲醇投產(chǎn)進度較慢，產(chǎn)能兌現(xiàn)預計在四季度。內(nèi)盤甲醇供需格局偏好，建議旺季逢低做多。但市場對MTO裝置重啟預期存在分歧，在不同的MTO重啟假設(shè)下，港口庫存差異較大，故定價地和定價依據(jù)也將有所改變，從而影響盤面表現(xiàn)。

下半年產(chǎn)需結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善

從外盤投產(chǎn)計劃看，2024年海外甲醇裝置投產(chǎn)計劃較多，但實際兌現(xiàn)較為緩慢，投產(chǎn)速度低于預期。按照投產(chǎn)兌現(xiàn)時間來看，進口增量較難在三季度之前體現(xiàn)，在2409合約上外盤投產(chǎn)影響不大，而四季度面臨限氣困擾，故外盤投產(chǎn)能否在四季度如期兌現(xiàn)也存在疑問。

國內(nèi)下游投產(chǎn)較多，供需格局有望繼續(xù)轉(zhuǎn)好。2023年上半年，甲醇裝置投產(chǎn)較多，產(chǎn)能增加明顯，但下半年持續(xù)出現(xiàn)累庫不及預期的情況，我們發(fā)現(xiàn)，這主要是因為下游提前補庫和下游投產(chǎn)產(chǎn)能逐漸釋放。而2024年，甲醇裝置投產(chǎn)較少，且大部分有配套下游，單獨外賣甲醇裝置較少；傳統(tǒng)下游投產(chǎn)仍較多，供需格局進一步改善?？紤]到2023年旺季價格表現(xiàn)較好，而今年上游投產(chǎn)少，整體供應(yīng)水平與去年下半年相似，下游則有投產(chǎn)預期，故可推測在旺季時甲醇供需可能仍然偏緊。

綜合來看，甲醇下半年內(nèi)地供需格局繼續(xù)改善，港口則面臨高進口的壓力，若港口MTO裝置重啟，則能消化高進口。但由于利潤及市場預期等干擾，MTO裝置重啟時間點未定，這對下半年甲醇港口庫存表現(xiàn)影響較大，從而影響盤面定價。

MTO重啟對甲醇定價的影響

浙江興興7月19日已重啟，誠志二期已停車，對后續(xù)MTO裝置停車時長，我們給出三種假設(shè)：一是樂觀情況，渤化7月下旬重啟，誠志二期8月中旬重啟；二是中性情況，渤化重啟推遲至8月，誠志二期8月底重啟；三是悲觀情況，8月出現(xiàn)其他預期外需求減量，誠志二期9月重啟。

樂觀情況下，7月會出現(xiàn)庫存高點，港口庫存僅累積一個月，回升至季節(jié)中性偏低位置，四季度有限氣預期，甲醇總體趨于樂觀定價，內(nèi)地有望成為定價地，內(nèi)地供需決定價格上限。

中性情況下，7月累庫之后，8月仍累庫，但幅度比7月減小，庫存將累積至季節(jié)性中性水平，定價取決于港口與內(nèi)地中表現(xiàn)較差一方。

悲觀情況下，若后期MTO重啟不及預期，則高進口將導致港口庫存快速累積至季節(jié)性高位，港口預計變成定價地，盤面定價邏輯將再次轉(zhuǎn)為給港口MTO利潤，甲醇估值被動下降。

總結(jié)

下半年，我們預計甲醇供需格局偏好，而港口在不同的MTO重啟假設(shè)下，庫存差異較大——樂觀假設(shè)下，內(nèi)地將成為定價地，港口庫存低，甲醇估值抬升，上限由內(nèi)地供需決定；悲觀假設(shè)下，港口將成為定價地，港口庫存高，甲醇估值下降，定價邏輯更偏向給MTO利潤來消化高進口。綜合看來，旺季逢低做多，但需要警惕甲醇價格上行導致港口MTO裝置重啟推遲，從而限制價格高度。