行情回顧：

上周ICE原糖上行乏力狀態(tài)。天氣干旱等原因引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)量不佳，推動(dòng)周一原糖大漲。但6月下半月產(chǎn)糖量與出口量同比延續(xù)增加，產(chǎn)量預(yù)期再度回升，疊加印度、泰國降雨充沛且種植面積回升，豐產(chǎn)預(yù)期為主，引導(dǎo)原糖回歸弱勢(shì)。鄭糖而言，由于國內(nèi)庫存同比偏低，且旺季消費(fèi)即將來臨，以及基差高位支撐，鄭糖跌幅不及原糖。但進(jìn)口預(yù)期施壓，糖漿進(jìn)口大增等利空因素引導(dǎo)，期價(jià)依舊跟隨原糖偏弱。

甘蔗含糖量與制糖比爬坡，巴西壓榨進(jìn)程加快

2024-25榨季6月下半月，巴西中南部地區(qū)甘蔗入榨量為4880.6萬噸，較去年同期的4319.4萬噸增加561.2萬噸，同比增幅12.99%；甘蔗ATR為139.96kg/噸，較去年同期的133.10kg/噸增加6.86kg/噸；制糖比為49.89%，較去年同期的49.36%增加0.53%；產(chǎn)糖量為324.7萬噸，較去年同期的270.4萬噸增加54.3萬噸，同比增幅達(dá)20.11%。截至6月下半月，巴西中南部地區(qū)累計(jì)入榨量為23840.5萬噸，較去年同期的21048.3萬噸增加2792.2萬噸，同比增幅達(dá)13.27%；甘蔗ATR為128.31kg/噸，較去年同期的128.32kg/噸減少0.01kg/噸；累計(jì)制糖比為48.72%，較去年同期的47.69%增加1.03%；累計(jì)產(chǎn)糖量為1420萬噸，較去年同期的1227.4萬噸增加192.6萬噸，同比增幅達(dá)15.70%。

巴西天氣干燥利于壓榨，該國生產(chǎn)進(jìn)度偏快，甘蔗ATR與制糖比緩慢爬坡，均由同比降低轉(zhuǎn)為增加，有利于甘蔗產(chǎn)量提升，食糖產(chǎn)量維持同比增加，供應(yīng)充裕。后續(xù)，天氣干燥持續(xù)利于壓榨，且未見干旱對(duì)甘蔗造成影響，甘蔗ATR或?qū)⒓竟?jié)性增加，同時(shí)考慮糖價(jià)較乙醇價(jià)格維持4.54美分/磅的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，甘蔗制糖比或仍有增加空間，未來巴西原糖保持充足。此外，市場(chǎng)預(yù)期巴西食糖產(chǎn)量再4000-4400萬噸之間，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為產(chǎn)量將低于去年同期但高于市場(chǎng)預(yù)期。

二、印度、泰國維持豐產(chǎn)預(yù)期

由于降雨緩解干旱以及甘蔗收購價(jià)格、種植面積提升，2024-25榨季印度、泰國恢復(fù)性增產(chǎn)預(yù)期提升。首先，截至7月15日，印度降雨量是正常水平的121%，利于甘蔗生長(zhǎng)。但7月中上旬的強(qiáng)降雨致使總降雨量較正常高出25-150毫米（約1-6英寸），減緩了甘蔗的收割/種植活動(dòng)，因此總體而言存在不利影響。其次，兩國的甘蔗收購價(jià)格均有提升。其中甘蔗種植效益重新超過木薯，泰國甘蔗初步收購價(jià)定為1420泰銖/噸，印度甘蔗最低收購價(jià)從3150盧比/噸上調(diào)至3400盧比/噸。最后，甘蔗收購價(jià)提升了蔗農(nóng)種植積極性，截至7月15日，印度甘蔗種植面積為576.8萬公頃，較去年同期568.6萬公頃增加8.2萬公頃。在此背景下，市場(chǎng)預(yù)期印度、泰國將增產(chǎn)，預(yù)計(jì)泰國產(chǎn)量將恢復(fù)至1000-1100萬噸，同比增加25%，印度3200-3300萬噸之間。

三、全球糖市維持寬松預(yù)期，階段性依賴巴西糖原

2024-2025榨季全球食糖供應(yīng)盈余為主流預(yù)期，過剩量維持在80-600萬噸不等。不過，近期經(jīng)紀(jì)和供應(yīng)鏈服務(wù)商Czarnikow將2024/25年度全球糖產(chǎn)量預(yù)測(cè)上調(diào)320萬噸至1.897億噸，為紀(jì)錄最高水平，全球消費(fèi)量為1.808億噸，這將導(dǎo)致新-年度市場(chǎng)供應(yīng)過剩880萬噸。市場(chǎng)預(yù)期寬松基調(diào)未改。

出口方面，當(dāng)下出口依賴巴西，今年1-6月巴西月度出口持續(xù)同比增加，7月上半月日均出口量同比增加25%，出口順暢。隨著豐產(chǎn)預(yù)期提升，泰國的食糖出口量或?qū)⒃黾?。而印度產(chǎn)量超預(yù)期后出口政策或面臨調(diào)整，后續(xù)持續(xù)關(guān)注政策變化。綜合，全球不乏巴西糖源。

四、國內(nèi)6月產(chǎn)銷略有放緩

2023-24年制糖期全國共生產(chǎn)食糖996.32萬噸，同比增加99萬噸，增幅11.03%。截至6月底，全國累計(jì)銷售食糖738.34萬噸，同比增加50.52萬噸，增幅7.34%；累計(jì)銷糖率74.11%，同比放緩2.54個(gè)百分點(diǎn)。其中6月份單月銷糖79.06萬噸，同比增加16.06萬噸，去年同期單月銷糖處于低位。廣西南寧現(xiàn)貨價(jià)格6月以來變化不大，基層普遍有高價(jià)惜售的心態(tài)，整體維持在6500元/噸附近徘徊。食糖工業(yè)庫存257.98萬噸，同比增加48.43萬噸，增幅環(huán)比降低，且仍處于2016年以來的次低位，或支撐糖價(jià)。

五、國內(nèi)進(jìn)口存在放量預(yù)期

進(jìn)口端，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年6月我國進(jìn)口食糖3萬噸，同比下降1.04萬噸，降幅25.77%，本榨季截至6月，我國進(jìn)口食糖316.43萬噸，同比增加29.57萬噸，增幅10.31%。6月我國進(jìn)口糖漿、白砂糖預(yù)混粉（稅則號(hào)列170290）21.85萬噸，同比增加0.44萬噸，增幅2.06%，創(chuàng)下單月新高。本榨季截至6月，累計(jì)進(jìn)口136.40萬噸，同比增加33.11萬噸，增幅32.05%。由于原糖偏弱我國進(jìn)口利潤(rùn)再度轉(zhuǎn)正。考慮補(bǔ)充產(chǎn)需缺口的剛性需求，下半年我國進(jìn)口仍將季節(jié)性回升，進(jìn)口壓力或高于上半年，并限制糖價(jià)漲幅空間。

三、國內(nèi)供需形勢(shì)分析

7月份全國供銷形勢(shì)分析顯示，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部7月產(chǎn)量預(yù)估維持996萬噸，同比仍以增產(chǎn)為主。本年度全國累計(jì)消費(fèi)食糖1570萬噸。因此當(dāng)前仍有575萬噸的食糖缺口，并需要進(jìn)口來彌補(bǔ)。截至6月，國內(nèi)累計(jì)進(jìn)口量達(dá)到316萬噸，國內(nèi)仍需進(jìn)口200多萬噸食糖來補(bǔ)充供應(yīng)。目前，國內(nèi)外進(jìn)口價(jià)差基本修復(fù)，逢低點(diǎn)價(jià)進(jìn)口或?qū)е逻M(jìn)口量提升，7月后食糖到港量或逐步增加。對(duì)于新榨季，基于種植面積提升預(yù)期，天氣影響有限，產(chǎn)量或?qū)⒃黾又?100萬噸。

四、基差維持高位，或托底期貨

7月以來，國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格震蕩偏弱，南寧白糖現(xiàn)貨價(jià)整體維持在6380-6480之間震蕩。期貨方面，9月合約則由6284的高點(diǎn)回落至6073的低點(diǎn)，跌幅月200點(diǎn)。期貨弱勢(shì)下跌引導(dǎo)基差在7月中旬再度走強(qiáng)，截至7月19日基差在298，維持偏高位置。目前來看，因現(xiàn)貨庫存偏低且處于新舊榨季交替階段，白糖現(xiàn)貨價(jià)格維持堅(jiān)挺，期貨價(jià)格波動(dòng)幅度較現(xiàn)貨價(jià)格大，但整體正基差背景下，一定程度上托底期貨價(jià)格。

價(jià)差方面，由于新年度增產(chǎn)預(yù)期，5-9價(jià)差維持低位，但目前增產(chǎn)與否以及增產(chǎn)幅度均不確定，價(jià)差僅待參考，不過價(jià)差低位后續(xù)存在走強(qiáng)修復(fù)的可能。今年以來9-1價(jià)差維持高位，9月合約為本榨季最后一個(gè)合約，且處在新舊榨季交替青黃不接之時(shí)，但進(jìn)口影響較大，在進(jìn)口高位預(yù)期之下，存在9-1反套的邏輯。

五、總結(jié)

受累于巴西逐步進(jìn)入壓榨高峰期，以及該國雖然制糖比不及預(yù)期，但天氣利于壓榨，到之后產(chǎn)量同比大增，原糖持續(xù)弱勢(shì)。鄭糖受原糖拖累，期價(jià)震蕩回落?；久嫔?，巴西進(jìn)入壓榨高峰期，疊加該國出口順暢，市場(chǎng)供應(yīng)壓力猶在，而印度、泰國迎來季風(fēng)降雨，利于甘蔗生長(zhǎng)，預(yù)期打壓糖價(jià)，糖價(jià)或持續(xù)受拖累。國內(nèi)庫存同比偏低，下游溫度回升需求轉(zhuǎn)強(qiáng)，價(jià)格仍存一定支撐，但下半年進(jìn)口季節(jié)性高峰，到港量預(yù)期回升，預(yù)計(jì)糖價(jià)持續(xù)承偏弱壓運(yùn)行。不過，相對(duì)而言，鄭糖較原糖堅(jiān)挺，關(guān)注近月9月6000附近支撐，遠(yuǎn)月1月關(guān)注前低5780支撐。前期空單續(xù)持，空倉者逢高偏空。僅供參考。