目前，螺紋鋼期貨月間價差已經(jīng)走出明顯的遠月升水結(jié)構(gòu)。從2501與2410合約價差來看，7月上旬最高擴大至99元/噸。由于今年螺紋鋼價格走勢疲弱且波動幅度收窄，單邊交易機會較為缺乏，相對而言，月差價差走出歷史性行情更加引起投資者的關(guān)注。

回看螺紋鋼期貨的期限結(jié)構(gòu)歷史走勢，去年同期，螺紋鋼月間價差還呈現(xiàn)近強遠弱結(jié)構(gòu)。自8月中旬起，開始走出近低遠高的倒“U”走勢，且隨著時間的推移，曲線日益變得陡峭，最終演變?yōu)楫斍斑h月全面升水近月的期限結(jié)構(gòu)。月間價差結(jié)構(gòu)從貼水轉(zhuǎn)變升水，對應了近一年多以來螺紋鋼宏觀強預期與產(chǎn)業(yè)弱現(xiàn)實交織的格局。即實際終端需求不佳，近月合約及現(xiàn)貨價格持續(xù)承壓，而強預期則對遠月合約價格形成支撐。從2501與2410合約價差來看，去年2401合約升水2310合約出現(xiàn)在7月末，而今年2501合約轉(zhuǎn)升水2410合約則始于5月初。2501與2410合約價差兩次轉(zhuǎn)正并持續(xù)走擴的驅(qū)動主要來自于預期層面。

自今年一系列地產(chǎn)寬松政策出臺后，地產(chǎn)行業(yè)部分指標已有好轉(zhuǎn)跡象，特別是對政策反應較快的銷售環(huán)節(jié)。由于地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)到用鋼需求好轉(zhuǎn)通常存在一定的傳導時滯，可以認為，接下來地產(chǎn)行業(yè)逐漸走出底部預期將是支撐螺紋鋼延續(xù)反套行情的重要支撐。當然，后市需密切關(guān)注銷售改善的持續(xù)性，如果銷售好轉(zhuǎn)只是曇花一現(xiàn)，遠月合約樂觀預期向下修正將導致反套行情走弱。

供需層面，專項債的發(fā)行情況是影響螺紋鋼月間價差的一個重要因素。今年4月末的中央政治局會議就提出要加快本年度專項債發(fā)行。截至 6月30日，全國累計發(fā)行地方專項債1.49萬億元，占全國專項債額度3.9萬億的38.2%，對比來看，去年1—6月全國發(fā)行地方專項債2.3萬億元，占2023年全國專項債額度的60.5%。按照往年慣例，當年的專項債的額度會在10月或11月之前用完，因此當前市場各方對三季度專項債集中提速發(fā)行抱有較高的期待，而隨著專項債落地，項目資金到位情況改善，上半年累積的需求有望釋放。理論上來看，以上情況更加利多2410合約走勢，進而使2501與2410合約價差收縮。但2501與2410合約價差走勢似乎沒有將這些因素考慮在內(nèi)。究其原因在于高頻數(shù)據(jù)表明，三季度大部分時間還處于高溫施工淡季，需求后置對價格的影響會更多地兌現(xiàn)在2501合約上。

近期，螺紋鋼期限結(jié)構(gòu)變得更加陡峭，螺紋鋼新舊國標的切換也是重要原因。螺紋鋼新國標將于9月25日正式執(zhí)行，部分國內(nèi)鋼廠已開始準備生產(chǎn)新標螺紋鋼并要求代理商加快消化舊標庫存。近期華東常州地區(qū)出現(xiàn)舊標螺紋鋼大拋售、現(xiàn)貨價格大幅下跌的現(xiàn)象，與華東現(xiàn)貨相對應的螺紋鋼近月合約亦面臨較大下跌壓力，導致遠月與近月合約價差進一步拉大。當前2409與2410合約價差已高達170元/噸，2501與2410合約價差從60元/噸左右擴大到80元/噸以上。按照當前上期所的規(guī)定，舊標螺紋鋼并沒有被排除在可交割范圍之外，如果接下來現(xiàn)貨市場對于舊標庫存消化情況不理想，舊標庫存的拋壓或轉(zhuǎn)移到2410合約上，2501與2410合約價差有繼續(xù)沖高的可能。

圖為近5年螺紋鋼期貨1月與10月價差走勢

綜合來看，在螺紋鋼維持強預期、弱現(xiàn)實格局不變的情況下，月間價差將繼續(xù)呈遠強近弱態(tài)勢，且螺紋鋼新國標的執(zhí)行有可能為價差走擴提供額外動力，因此對2501與2410合約價差整體持看多思路。參考價差日線走勢，2501與2410合約價差在50—60元/噸區(qū)間有較強支撐，后期如有回調(diào)可布局反向套利機會。