供給：預(yù)期回升

2024年全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，且各國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分化。上半年，摩根大通全球制造業(yè)PMI回升至50以上，此前一年多時間均處于50以下的萎縮區(qū)間。IMF預(yù)計今年全球經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到3.2%，與去年持平。

2024年歐美通脹下降步伐有所放緩，美國CPI在3%以上徘徊，而歐元區(qū)CPI回落至2.5%左右后整體趨穩(wěn)。對比歷史數(shù)據(jù)來看，歐美通脹水平仍然相對偏高。6月初，歐洲央行宣布將基準(zhǔn)利率從4%下調(diào)至3.75%，這是其自2019年以來的首次降息，并上調(diào)了2024年和2025年的通脹預(yù)期。美聯(lián)儲6月議息會議再度釋放鷹派預(yù)期，但在美國6月CPI公布后，美聯(lián)儲9月降息預(yù)期顯著增強，下半年美國將開啟降息周期，預(yù)計有1~2次降息。

2024年全球原油供給將保持增長，但增幅遠(yuǎn)低于2023年，根據(jù)EIA及IEA的預(yù)估，2024年全球原油供給將分別達(dá)到1.02億桶和1.03億桶，為紀(jì)錄新高；EIA、IEA預(yù)計2024年全球原油供給同比增幅將分別達(dá)到64萬桶/日、70萬桶/日，增長主要來自非減產(chǎn)聯(lián)盟國家，尤其是美國、加拿大等國，而歐亞大陸部分國家原油產(chǎn)量下降將較為明顯。今年下半年，全球原油供給較上半年將有所增長，三季度OPEC+仍繼續(xù)延續(xù)此前的減產(chǎn)政策，整體供給水平預(yù)計維持低位，但OPEC+此前釋放了四季度可能會逐步退出減產(chǎn)的信號，這意味著今年四季度全球原油供給水平可能會回升。

今年以來，OPEC+持續(xù)減產(chǎn)令全球原油供給維持低水平。上半年OPEC+原油總產(chǎn)量較去年年底明顯回落，均值水平下降約30萬桶/日，同時OPEC+海運原油出口量較去年四季度也有所下降，尤其是6月出口回落較為明顯，主要原因是沙特國內(nèi)發(fā)電需求旺盛減少了原油出口，同時俄羅斯因國內(nèi)煉廠維持高運轉(zhuǎn)也降低了出口量。6月初，OPEC+會議宣布延續(xù)此前所有的減產(chǎn)計劃，220萬桶/日的“自愿減產(chǎn)”措施延長一個季度至2024年9月底，但這部分減產(chǎn)在2024年10月—2025年9月底將視情況逐步取消，此外，此次會議上OPEC+同意將阿聯(lián)酋2025年的產(chǎn)量配額提高30萬桶/日至351.9萬桶/日。近兩年在全球原油需求表現(xiàn)低迷的背景下，OPEC+減產(chǎn)聯(lián)盟通過持續(xù)減產(chǎn)來維持原油市場相對平衡，并令油價維持中高位水平，但若在原油需求依舊低迷的情況下，OPEC+逐步退出減產(chǎn)，將對原油供需平衡表形成負(fù)面沖擊。

上半年，俄羅斯煉廠頻繁遭遇無人機襲擊，煉廠煉油產(chǎn)能損失一度達(dá)到20%，這間接促進(jìn)了俄羅斯原油出口，今年3月俄羅斯海運原油出口量達(dá)到523萬桶/日，創(chuàng)過去一年來新高。而此后隨著煉廠逐步恢復(fù)產(chǎn)能，疊加季節(jié)性因素推升煉廠開工率 ，俄羅斯原油出口逐步回落。從出口流向上看，俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯逐步減少對歐洲的原油出口，同時增加對亞洲的原油出口，這一趨勢在2023年下半年逐漸趨于穩(wěn)定。當(dāng)前俄羅斯原油大部分流向了亞洲市場，包括中國和印度。目前，西方國家對俄羅斯的制裁趨于常態(tài)化，但俄羅斯仍然通過非常規(guī)手段保持原油出口的穩(wěn)定性，下半年在無新的地緣因素擾動的背景下，俄羅斯原油出口仍有望保持在500萬桶/日上下的水平。

今年以來，美國原油產(chǎn)出有所回落，截至7月初，美國原油產(chǎn)量達(dá)到1330萬桶/日，與年初持平。目前，美國頁巖油上游投資活動景氣度仍然不高，美國活躍原油鉆機數(shù)量仍在減少，同時美國七大頁巖油產(chǎn)區(qū)鉆井及完井?dāng)?shù)據(jù)仍然呈現(xiàn)下降趨勢，頁巖油產(chǎn)區(qū)水力壓裂井?dāng)?shù)也在減少，但近一年來頁巖油產(chǎn)區(qū)油井出油效率持續(xù)回升，單井產(chǎn)量提升推動頁巖油產(chǎn)出增長。受制于上游活動，預(yù)計今年美國原油產(chǎn)量增幅將顯著低于去年，根據(jù)EIA、IEA、OPEC的預(yù)估，2024年美國原油產(chǎn)量增幅將分別達(dá)到31萬桶/日、53萬桶/日、51萬桶/日，其中頁巖油產(chǎn)量預(yù)計保持增長，增量將主要來自Permian，但傳統(tǒng)原油產(chǎn)量有可能出現(xiàn)下降。

需求：增速下降

2024年全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，原油消費表現(xiàn)并不樂觀。目前機構(gòu)對2024年全球原油需求增長預(yù)期存在一定分歧，但普遍認(rèn)為會低于2023年的需求增量。根據(jù)EIA、IEA、OPEC的預(yù)計，2024年全球原油消費增幅預(yù)計分別達(dá)到110萬桶/日、97萬桶/日、225萬桶/日，EIA和IEA對原油需求增幅的預(yù)測不及去年一半的水平。其中非OECD國家仍然是原油需求增長的主力，包括中國和印度等，與此同時，汽油、航空煤油及燃料油需求均有一定增量，但柴油需求預(yù)計會出現(xiàn)回落。

上半年美國經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)依舊偏弱，對原油消費形成一定打壓。上半年美國油品消費量仍低于2023年以及疫情前水平，汽油、餾分油、航空煤油需求同比均出現(xiàn)下降，降幅分別為1.09%、3.28%，0.37%，各終端油品需求較2019年分別低6.69%、8.56%、9.31%。基于當(dāng)前的美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境，EIA、OPEC預(yù)計2024年美國原油消費將分別增長11萬桶/日、10萬桶/日，IEA則預(yù)計下降10萬桶/日。今年上半年美國煉廠開工負(fù)荷在年初回落后整體呈現(xiàn)季節(jié)性回升態(tài)勢，截至6月底，美國煉廠開工率回升至90%以上，并持續(xù)處于歷史同期高位水平，但美國終端成品油消費表現(xiàn)相對疲軟，汽油及柴油裂解價差在今年2、3月以后持續(xù)回落，成品油庫存水平也相對偏高，尤其是柴油需求相對弱于汽油，整體反映經(jīng)濟(jì)弱勢對原油消費的約束。夏季隨著駕車出現(xiàn)增加以及假期因素影響，7、8月美國汽油消費將保持堅挺，9月以后消費預(yù)計將季節(jié)性回落，同時經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷持續(xù)約束柴油消費，預(yù)計三季度美國油品需求將保持季節(jié)性改善， 但四季度需求將環(huán)比回落。

今年歐洲經(jīng)濟(jì)維持疲弱態(tài)勢，歐洲制造業(yè)PMI持續(xù)處于萎縮區(qū)間，對歐洲柴油消費形成明顯打壓。與此同時，燃料油車銷量下降以及電動汽車銷量增長一定程度上也制約了歐洲汽柴油消費，但歐洲市場長途出行需求增加提升了航空煤油消費，對沖了部分汽柴油消費的下降。另外，1—5月，歐洲16國煉廠開工率同比基本持平，但低于疫情前水平。目前，大部分機構(gòu)對2024年歐洲原油消費給出了下降預(yù)期。

油價：走勢承壓

從供需面整體來看，上半年OPEC+維持低產(chǎn)令原油市場維持緊平衡。展望下半年，從供給端來看，三季度OPEC+減產(chǎn)仍將延續(xù)，其他產(chǎn)油國供給相對穩(wěn)定，全球原油供給將維持低水平；四季度OPEC+存在逐步恢復(fù)產(chǎn)量的預(yù)期，可能推升全球原油供給。從需求端來看，全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲弱對原油消費水平形成明顯打壓，今年全球原油需求增速將明顯低于去年，同時中美兩大消費國需求增量有限，但三季度是原油消費旺季仍然將階段性推升消費水平，而四季度需求將季節(jié)性回落。綜合來看，下半年原油市場仍有望維持供需偏緊格局，三季度供需缺口相對較大，四季度供需結(jié)構(gòu)預(yù)計會邊際弱化。

從油價運行邏輯來看，OPEC+減產(chǎn)對油價形成底部支撐，但向上的空間取決于需求改善程度，三季度在原油供給低位以及需求季節(jié)性改善的背景下，油價有望維持偏強格局，四季度供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱將令油價走勢承壓。預(yù)計下半年原油將呈現(xiàn)前高后低格局，SC原油波動區(qū)間在550~670元/桶，Brent原油波動區(qū)間在75~90美元/桶。