供給：預(yù)期回升

2024年全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，且各國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分化。上半年，摩根大通全球制造業(yè)PMI回升至50以上，此前一年多時(shí)間均處于50以下的萎縮區(qū)間。IMF預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到3.2%，與去年持平。

2024年歐美通脹下降步伐有所放緩，美國(guó)CPI在3%以上徘徊，而歐元區(qū)CPI回落至2.5%左右后整體趨穩(wěn)。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，歐美通脹水平仍然相對(duì)偏高。6月初，歐洲央行宣布將基準(zhǔn)利率從4%下調(diào)至3.75%，這是其自2019年以來(lái)的首次降息，并上調(diào)了2024年和2025年的通脹預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議再度釋放鷹派預(yù)期，但在美國(guó)6月CPI公布后，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期顯著增強(qiáng)，下半年美國(guó)將開(kāi)啟降息周期，預(yù)計(jì)有1~2次降息。

2024年全球原油供給將保持增長(zhǎng)，但增幅遠(yuǎn)低于2023年，根據(jù)EIA及IEA的預(yù)估，2024年全球原油供給將分別達(dá)到1.02億桶和1.03億桶，為紀(jì)錄新高；EIA、IEA預(yù)計(jì)2024年全球原油供給同比增幅將分別達(dá)到64萬(wàn)桶/日、70萬(wàn)桶/日，增長(zhǎng)主要來(lái)自非減產(chǎn)聯(lián)盟國(guó)家，尤其是美國(guó)、加拿大等國(guó)，而歐亞大陸部分國(guó)家原油產(chǎn)量下降將較為明顯。今年下半年，全球原油供給較上半年將有所增長(zhǎng)，三季度OPEC+仍繼續(xù)延續(xù)此前的減產(chǎn)政策，整體供給水平預(yù)計(jì)維持低位，但OPEC+此前釋放了四季度可能會(huì)逐步退出減產(chǎn)的信號(hào)，這意味著今年四季度全球原油供給水平可能會(huì)回升。

今年以來(lái)，OPEC+持續(xù)減產(chǎn)令全球原油供給維持低水平。上半年OPEC+原油總產(chǎn)量較去年年底明顯回落，均值水平下降約30萬(wàn)桶/日，同時(shí)OPEC+海運(yùn)原油出口量較去年四季度也有所下降，尤其是6月出口回落較為明顯，主要原因是沙特國(guó)內(nèi)發(fā)電需求旺盛減少了原油出口，同時(shí)俄羅斯因國(guó)內(nèi)煉廠維持高運(yùn)轉(zhuǎn)也降低了出口量。6月初，OPEC+會(huì)議宣布延續(xù)此前所有的減產(chǎn)計(jì)劃，220萬(wàn)桶/日的“自愿減產(chǎn)”措施延長(zhǎng)一個(gè)季度至2024年9月底，但這部分減產(chǎn)在2024年10月—2025年9月底將視情況逐步取消，此外，此次會(huì)議上OPEC+同意將阿聯(lián)酋2025年的產(chǎn)量配額提高30萬(wàn)桶/日至351.9萬(wàn)桶/日。近兩年在全球原油需求表現(xiàn)低迷的背景下，OPEC+減產(chǎn)聯(lián)盟通過(guò)持續(xù)減產(chǎn)來(lái)維持原油市場(chǎng)相對(duì)平衡，并令油價(jià)維持中高位水平，但若在原油需求依舊低迷的情況下，OPEC+逐步退出減產(chǎn)，將對(duì)原油供需平衡表形成負(fù)面沖擊。

上半年，俄羅斯煉廠頻繁遭遇無(wú)人機(jī)襲擊，煉廠煉油產(chǎn)能損失一度達(dá)到20%，這間接促進(jìn)了俄羅斯原油出口，今年3月俄羅斯海運(yùn)原油出口量達(dá)到523萬(wàn)桶/日，創(chuàng)過(guò)去一年來(lái)新高。而此后隨著煉廠逐步恢復(fù)產(chǎn)能，疊加季節(jié)性因素推升煉廠開(kāi)工率 ，俄羅斯原油出口逐步回落。從出口流向上看，俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯逐步減少對(duì)歐洲的原油出口，同時(shí)增加對(duì)亞洲的原油出口，這一趨勢(shì)在2023年下半年逐漸趨于穩(wěn)定。當(dāng)前俄羅斯原油大部分流向了亞洲市場(chǎng)，包括中國(guó)和印度。目前，西方國(guó)家對(duì)俄羅斯的制裁趨于常態(tài)化，但俄羅斯仍然通過(guò)非常規(guī)手段保持原油出口的穩(wěn)定性，下半年在無(wú)新的地緣因素?cái)_動(dòng)的背景下，俄羅斯原油出口仍有望保持在500萬(wàn)桶/日上下的水平。

今年以來(lái)，美國(guó)原油產(chǎn)出有所回落，截至7月初，美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到1330萬(wàn)桶/日，與年初持平。目前，美國(guó)頁(yè)巖油上游投資活動(dòng)景氣度仍然不高，美國(guó)活躍原油鉆機(jī)數(shù)量仍在減少，同時(shí)美國(guó)七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)鉆井及完井?dāng)?shù)據(jù)仍然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)水力壓裂井?dāng)?shù)也在減少，但近一年來(lái)頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)油井出油效率持續(xù)回升，單井產(chǎn)量提升推動(dòng)頁(yè)巖油產(chǎn)出增長(zhǎng)。受制于上游活動(dòng)，預(yù)計(jì)今年美國(guó)原油產(chǎn)量增幅將顯著低于去年，根據(jù)EIA、IEA、OPEC的預(yù)估，2024年美國(guó)原油產(chǎn)量增幅將分別達(dá)到31萬(wàn)桶/日、53萬(wàn)桶/日、51萬(wàn)桶/日，其中頁(yè)巖油產(chǎn)量預(yù)計(jì)保持增長(zhǎng)，增量將主要來(lái)自Permian，但傳統(tǒng)原油產(chǎn)量有可能出現(xiàn)下降。

需求：增速下降

2024年全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，原油消費(fèi)表現(xiàn)并不樂(lè)觀。目前機(jī)構(gòu)對(duì)2024年全球原油需求增長(zhǎng)預(yù)期存在一定分歧，但普遍認(rèn)為會(huì)低于2023年的需求增量。根據(jù)EIA、IEA、OPEC的預(yù)計(jì)，2024年全球原油消費(fèi)增幅預(yù)計(jì)分別達(dá)到110萬(wàn)桶/日、97萬(wàn)桶/日、225萬(wàn)桶/日，EIA和IEA對(duì)原油需求增幅的預(yù)測(cè)不及去年一半的水平。其中非OECD國(guó)家仍然是原油需求增長(zhǎng)的主力，包括中國(guó)和印度等，與此同時(shí)，汽油、航空煤油及燃料油需求均有一定增量，但柴油需求預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)回落。

上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)依舊偏弱，對(duì)原油消費(fèi)形成一定打壓。上半年美國(guó)油品消費(fèi)量仍低于2023年以及疫情前水平，汽油、餾分油、航空煤油需求同比均出現(xiàn)下降，降幅分別為1.09%、3.28%，0.37%，各終端油品需求較2019年分別低6.69%、8.56%、9.31%。基于當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，EIA、OPEC預(yù)計(jì)2024年美國(guó)原油消費(fèi)將分別增長(zhǎng)11萬(wàn)桶/日、10萬(wàn)桶/日，IEA則預(yù)計(jì)下降10萬(wàn)桶/日。今年上半年美國(guó)煉廠開(kāi)工負(fù)荷在年初回落后整體呈現(xiàn)季節(jié)性回升態(tài)勢(shì)，截至6月底，美國(guó)煉廠開(kāi)工率回升至90%以上，并持續(xù)處于歷史同期高位水平，但美國(guó)終端成品油消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)疲軟，汽油及柴油裂解價(jià)差在今年2、3月以后持續(xù)回落，成品油庫(kù)存水平也相對(duì)偏高，尤其是柴油需求相對(duì)弱于汽油，整體反映經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)對(duì)原油消費(fèi)的約束。夏季隨著駕車出現(xiàn)增加以及假期因素影響，7、8月美國(guó)汽油消費(fèi)將保持堅(jiān)挺，9月以后消費(fèi)預(yù)計(jì)將季節(jié)性回落，同時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷持續(xù)約束柴油消費(fèi)，預(yù)計(jì)三季度美國(guó)油品需求將保持季節(jié)性改善， 但四季度需求將環(huán)比回落。

今年歐洲經(jīng)濟(jì)維持疲弱態(tài)勢(shì)，歐洲制造業(yè)PMI持續(xù)處于萎縮區(qū)間，對(duì)歐洲柴油消費(fèi)形成明顯打壓。與此同時(shí)，燃料油車銷量下降以及電動(dòng)汽車銷量增長(zhǎng)一定程度上也制約了歐洲汽柴油消費(fèi)，但歐洲市場(chǎng)長(zhǎng)途出行需求增加提升了航空煤油消費(fèi)，對(duì)沖了部分汽柴油消費(fèi)的下降。另外，1—5月，歐洲16國(guó)煉廠開(kāi)工率同比基本持平，但低于疫情前水平。目前，大部分機(jī)構(gòu)對(duì)2024年歐洲原油消費(fèi)給出了下降預(yù)期。

油價(jià)：走勢(shì)承壓

從供需面整體來(lái)看，上半年OPEC+維持低產(chǎn)令原油市場(chǎng)維持緊平衡。展望下半年，從供給端來(lái)看，三季度OPEC+減產(chǎn)仍將延續(xù)，其他產(chǎn)油國(guó)供給相對(duì)穩(wěn)定，全球原油供給將維持低水平；四季度OPEC+存在逐步恢復(fù)產(chǎn)量的預(yù)期，可能推升全球原油供給。從需求端來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲弱對(duì)原油消費(fèi)水平形成明顯打壓，今年全球原油需求增速將明顯低于去年，同時(shí)中美兩大消費(fèi)國(guó)需求增量有限，但三季度是原油消費(fèi)旺季仍然將階段性推升消費(fèi)水平，而四季度需求將季節(jié)性回落。綜合來(lái)看，下半年原油市場(chǎng)仍有望維持供需偏緊格局，三季度供需缺口相對(duì)較大，四季度供需結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)會(huì)邊際弱化。

從油價(jià)運(yùn)行邏輯來(lái)看，OPEC+減產(chǎn)對(duì)油價(jià)形成底部支撐，但向上的空間取決于需求改善程度，三季度在原油供給低位以及需求季節(jié)性改善的背景下，油價(jià)有望維持偏強(qiáng)格局，四季度供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱將令油價(jià)走勢(shì)承壓。預(yù)計(jì)下半年原油將呈現(xiàn)前高后低格局，SC原油波動(dòng)區(qū)間在550~670元/桶，Brent原油波動(dòng)區(qū)間在75~90美元/桶。