近期，豆油走勢疲軟主要是因為，一方面，美豆豐產(chǎn)預(yù)期強烈，天氣因素影響大豆生長；另一方面，國內(nèi)進口大豆到港高峰期，油廠開機率高企，而市場需求冷清，豆油持續(xù)累庫。內(nèi)外利空因素共振，豆油快速下跌。

美豆豐產(chǎn)預(yù)期強烈

美國農(nóng)業(yè)部（USDA）7月供需報告將美國2024/2025年度大豆收獲面積下調(diào)30萬英畝至8530萬英畝，大豆單產(chǎn)維持在創(chuàng)紀錄的52蒲/英畝不變。美國2024/2025年度大豆產(chǎn)量調(diào)至44.35億蒲，高于市場預(yù)期的44. 24 億蒲。大豆出口以及壓榨預(yù)期維持不變，陳作大豆期末庫存下調(diào)500萬蒲，最終美國2024/2025年大豆期末庫存調(diào)低2000萬蒲至4.35億蒲，同比增長26.1%，為五年來最高庫存。

USDA對美豆產(chǎn)量調(diào)整不及預(yù)期，主要是因為美豆產(chǎn)區(qū)土壤墑情與作物生長狀態(tài)良好，支撐美豆高單產(chǎn)預(yù)期。美國農(nóng)業(yè)旱情文件顯示，截至7月9日當周，約8%的美國大豆產(chǎn)區(qū)受到干旱的影響，但目前颶風帶來的降雨將有助于作物生長，美豆優(yōu)良率、開花率以及結(jié)英率均高于五年平均水平。據(jù)氣象部門預(yù)測，未來兩周大豆產(chǎn)區(qū)天氣適宜生長，同時拉尼娜發(fā)生時間后移，有70%的幾率會在8至10月期間出現(xiàn)，因此天氣因素仍有反轉(zhuǎn)的可能性。如果8月初仍無惡劣天氣影響，市場繼續(xù)交易大豆單產(chǎn)下降的意愿將十分有限。

國內(nèi)豆油庫存快速累積

今年4—5月大豆榨利改善驅(qū)動市場大量采購巴西大豆，導(dǎo)致5月以來進口大豆集中到港。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，6月進口大豆到港1111萬噸，環(huán)比增長8.7%，同比增長10.7%，為本年度迄今最高單月進口量。7月進口大豆預(yù)估到港1150萬噸，8月預(yù)估到港900萬噸，油廠在到港壓力下保持較高開機率。6月以來，全國油廠每周大豆壓榨量保持在200萬噸以上，豆油產(chǎn)出供應(yīng)無虞。截至7月16日，全國豆油庫存為92.3萬噸，較上月增加34.6%。夏季是油脂消費淡季，短期國內(nèi)豆油可能加速累庫。

目前馬來西亞棕櫚油處于季節(jié)性增產(chǎn)期，SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，7月1—15日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加8.69%。但是隨著產(chǎn)地價格的下跌，出口需求大幅改善。船運調(diào)查機構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，7月1—15日馬來西亞棕櫚油出口79萬噸，環(huán)比增長61.1%。目前，印度棕櫚油進口利潤高于豆油和葵油，具有微弱的進口優(yōu)勢，豆棕價差和葵棕價差仍處于今年較高水平，棕櫚油具有一定的性價比。另外，印尼在7月上調(diào)棕櫚油報價，出口稅費增加，導(dǎo)致馬來西亞和印度棕櫚油價差處于歷史最低水平。馬來西亞棕櫚油性價比相對更高，較低的價格導(dǎo)致產(chǎn)區(qū)出口貿(mào)易流向馬來西亞轉(zhuǎn)移，從高頻數(shù)據(jù)來看，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量延續(xù)增產(chǎn)趨勢，但是出口需求大幅增長，或?qū)е伦貦坝蛶齑胬鄯e幅度放緩。

目前USDA維持美豆供應(yīng)寬松基調(diào)，大豆產(chǎn)區(qū)土壤墑情及生長指標良好，市場降低對單產(chǎn)下降的預(yù)期。整體上，拉尼娜發(fā)生的時間后移，天氣交易窗口縮短，資金增持CBOT大豆期貨與期權(quán)凈空頭寸，對國內(nèi)豆油有一定的拖累。另外，國內(nèi)豆油因大豆進口量龐大，開機率高企，市場需求清淡，基本面依舊利空。雖然美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫和馬來西亞棕櫚油出口改善提振油脂市場走勢，但豆油2409合約被大豆拖累，短期將繼續(xù)承壓下探。