供需緊平衡

2024年下半年內地甲醇新增供應有限，非烯烴下游投產將帶來需求增量，疊加“金九銀十”旺季補庫預期，甲醇供需格局有望從寬松轉變?yōu)榫o平衡狀態(tài)，價格重心有望小幅上移，但MTO需求變化和進口壓力可能壓制甲醇價格的上行高度。

2024年上半年甲醇期貨價格呈寬幅震蕩走勢，5月份甲醇主力合約期價達到2696元/噸，創(chuàng)上半年價格最高水平。下半年我國甲醇產能增速大幅放緩，且下游產能投放較多，預計甲醇期貨價格重心將有一定程度的上移，但需注意進口壓力和MTO需求變化情況。

供應方面，從全球看，2024年下半年海外投產的裝置較多，共計525萬噸/年，其中包括美國165萬噸/年的Methanex Geismar3#；馬來西亞180萬噸/年的Pertonas3#；伊朗165萬噸/年的Dena Petrochemical。疊加2024年我國新投產能180萬噸/年，全球共計投產705萬噸/年的產能，預計2024年全球產能將達到1.78億噸，同比增長約4%。

2024年中國新增甲醇產能同比增長約2%，預計今年年底中國甲醇產能將達到10500萬噸/年。新增產能以小型焦爐氣和產能置換裝置為主，國內甲醇供應增速明顯放緩。內蒙古寶豐660萬噸/年甲醇生產裝置可能于2024年11月后投產，主要為一體化配套下游烯烴裝置。

成本方面，2024年上半年，在保供穩(wěn)價的背景下，國內煤炭供應相對充裕，且進口煤炭出現(xiàn)利潤窗口，疊加5月份開始，國內降雨偏多，氣溫回升緩慢，下游電煤日耗恢復較慢，需求偏弱，煤炭庫存高企，煤價重心不斷下移。煤價下行給上游甲醇生產企業(yè)帶來了較大的利潤空間：內蒙古甲醇企業(yè)現(xiàn)金流利潤維持在300~500元/噸，創(chuàng)近幾年新高，河南甲醇生產裝置也于2024年3月開始出現(xiàn)盈利。7月份，前期檢修裝置逐步開始復產，但預計夏季裝置故障率將小幅提升，檢修與復產并存，在甲醇生產企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)利潤的情況下，預計開工率將維持中高位水平。當下甲醇市場估值在相對中高位水平，供需整體仍呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。預計2024年下半年在煤價重心不會大幅上移的情況下，煤制甲醇企業(yè)的現(xiàn)金流利潤將維持良好狀態(tài)，整體生產利潤好于往年，企業(yè)開工積極性較高。

圖為甲醇累計進口量（單位：萬噸）

需求方面，2024年非烯烴下游投產較多，以紡織和可降解行業(yè)增長下的BDO需求、新能源產業(yè)發(fā)展帶來的EVA和碳酸二甲酯需求，以及國內調油需求和出口需求為主。相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，如果下游投產順利，2024年全年下游新增產能對甲醇的需求增量將達到693萬噸，同比增長約7%。不過在高投產作用下，BDO、碳酸二甲酯、醋酸等高利潤品種的水平已經較前幾年大幅縮減，一定程度上對甲醇高價更加敏感，投產進度延緩或項目落地較難，有可能影響甲醇理論上的需求增量。2024年1至5月份，甲醇表觀消費量為4041萬噸，同比增長6%。目前甲醇下游綜合開工率已跌至歷史最低水平，前期甲醇價格也從高位回落，所以筆者認為，當前甲醇期價已經兌現(xiàn)了下游需求的疲軟，如果后續(xù)MTO裝置或傳統(tǒng)下游開工率出現(xiàn)回升，甲醇內地或港口的供需格局有望出現(xiàn)好轉，價格下行壓力或減弱。

2024年上半年由于伊朗和非伊裝置檢修較多，甲醇進口壓力并不大，基本維持月均100萬~110萬噸水平。預計2024年三四季度，我國從伊朗月均進口甲醇80萬噸，非伊地區(qū)月均進口量40萬~50萬噸，總體月均進口量在120萬~130萬噸。2023年三四季度，國內甲醇月均進口量達到130萬噸。未來能否達到140萬噸/月的進口量，取決于伊朗能否突破80萬噸或85萬噸以上的單月發(fā)運量。目前伊朗甲醇生產裝置基本重啟完畢，投資者需關注后續(xù)印度需求是否出現(xiàn)明顯的增長，影響發(fā)往中國的貨源。2024年上半年非伊甲醇生產裝置檢修較多，關注后續(xù)非伊甲醇產量是否有明顯的增量。預計我國2024年全年甲醇進口量在1450萬噸左右。下半年伊朗165萬噸/年甲醇裝置可能于年底投產，2025年國內港口地區(qū)大概率再度面臨進口貨源的沖擊。

整體看，在供應增量有限、需求有所釋放的背景下，2024年甲醇供需格局將從寬松轉變?yōu)榫o平衡。下半年煤價影響減弱，內地新增供應有限，隨著非烯烴下游投產帶來需求增量，以及“金九銀十”旺季補庫行情的啟動，甲醇價格重心存在上移的可能性，但MTO需求變化和進口壓力的逐步回升，可能壓制甲醇價格的上行高度。