7月份以來(lái)，雙粕價(jià)格延續(xù)上半年的弱勢(shì)，新作供需報(bào)告并沒(méi)有給盤(pán)面價(jià)格帶來(lái)新的支撐，看到美豆產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)以及優(yōu)良率反彈后多頭開(kāi)始快速“出逃”，美豆盤(pán)面逐漸開(kāi)始反映豐產(chǎn)邏輯，持續(xù)下探1000美分/蒲式耳。國(guó)內(nèi)豆粕和菜粕期價(jià)卻出乎意料地開(kāi)始止跌反彈。菜粕大幅增倉(cāng)企穩(wěn)反彈后，帶動(dòng)豆粕期價(jià)強(qiáng)勢(shì)上行。后市拉尼娜進(jìn)展、南美大豆到港情況、下游消費(fèi)備貨情緒等均需要重點(diǎn)關(guān)注。

全球油料供應(yīng)寬松。在美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）7月月度供需報(bào)告中，2024/2025年度全球七大油料作物總產(chǎn)量增加4.39％，至6.8609億噸，其中大豆產(chǎn)量同比增幅最大，菜籽產(chǎn)量較上一年度減少1.88％，至8707萬(wàn)噸。而從新季蛋白粕產(chǎn)量看，全球七大蛋白粕中豆粕和棉粕產(chǎn)量不同程度增加，分別增長(zhǎng)4.98％和2.62％，至2.16億噸和1292萬(wàn)噸，菜粕和葵粕產(chǎn)量則較上一年度有所下滑。因此，全球油料新季期初庫(kù)存同比大幅反彈，產(chǎn)量小幅增加，壓榨量將顯著提升，但由于油料總消費(fèi)量增幅有限，庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)到近6年來(lái)最高值17.63％。由此可見(jiàn)，全球新季油料和蛋白粕供應(yīng)無(wú)虞。

新季菜籽方面，7月USDA數(shù)據(jù)顯示2024/2025年度全球菜籽產(chǎn)量較上月預(yù)估值調(diào)增81萬(wàn)噸，至8788萬(wàn)噸，同比減少0.99％，主要原因是加拿大和印度的產(chǎn)量增加未能抵消歐盟、澳大利亞、烏克蘭產(chǎn)量下滑部分，尤其烏克蘭新季菜籽減產(chǎn)幅度較大。目前加拿大陳季油菜籽供應(yīng)充足，USDA預(yù)計(jì)2023/2024年度加拿大油菜籽庫(kù)存將攀升至近4年最高水平，因此2024/2025季度的期初庫(kù)存大增，加上新季菜籽產(chǎn)量較上月預(yù)估值調(diào)增40萬(wàn)噸，至2000萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.38％，因此庫(kù)消比回升明顯。歐盟方面，USDA預(yù)計(jì)2024/2025年度菜籽產(chǎn)量為1890萬(wàn)噸，較上月預(yù)估值調(diào)增15萬(wàn)噸，同比下降5.5%，因此新季歐盟油菜籽供應(yīng)將明顯收緊。澳大利亞油菜籽產(chǎn)量下調(diào)是因?yàn)槭崭蠲娣e下降。整體看，全球新季菜籽供需基本面略好于大豆，但難以扭轉(zhuǎn)全球油料供應(yīng)整體寬松的預(yù)期。

水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤(rùn)較好。國(guó)內(nèi)方面，1至5月我國(guó)菜籽進(jìn)口總量為181.5萬(wàn)噸，較去年同期的294.94萬(wàn)噸減少了38.47％。中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，7至9月我國(guó)菜籽到港量預(yù)估分別為52萬(wàn)噸、32萬(wàn)噸和33萬(wàn)噸，同比小幅下滑。雖然今年國(guó)內(nèi)菜籽供給壓力不大，但菜粕需求較差。截至2024年7月15日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)豆粕商業(yè)庫(kù)存為116.75萬(wàn)噸，較上一周的100.06萬(wàn)噸回升10.76％，較去年同期的57.55萬(wàn)噸大幅增長(zhǎng)103%；菜粕庫(kù)存為4萬(wàn)噸，與上一周持平，較去年同期的1.2萬(wàn)噸大幅增長(zhǎng)233%。

圖為豆粕港口庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

由于國(guó)內(nèi)油廠豆粕庫(kù)存基本達(dá)到近10年歷史同期高位水平，脹庫(kù)壓力下油廠催提較為普遍。目前華東地區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)普遍較豆粕9月合約低120元/噸，許多油廠因盤(pán)面價(jià)格持續(xù)下跌停報(bào)，日照和張家港部分油廠的一口價(jià)已經(jīng)跌破3000元/噸大關(guān)，不過(guò)最近盤(pán)面價(jià)格有所反彈，現(xiàn)貨價(jià)格有望回到3000元/噸上方。飼料廠拿貨較謹(jǐn)慎，成交比較低迷，基本隨用隨采。

菜粕方面，東莞富之源現(xiàn)貨報(bào)價(jià)比菜粕9月合約價(jià)格低70元/噸,一口價(jià)在2480~2500元/噸，部分小油廠報(bào)價(jià)比菜粕9月合約價(jià)格低150元/噸左右。據(jù)水產(chǎn)養(yǎng)殖戶反饋，近期魚(yú)類(lèi)養(yǎng)殖利潤(rùn)較好，貿(mào)易商和養(yǎng)殖企業(yè)趁菜粕盤(pán)面價(jià)格低位積極拿貨，養(yǎng)殖成本不斷下降，水產(chǎn)養(yǎng)殖需求逐步向好。不過(guò)目前美豆種植優(yōu)良率維持在68%附近，對(duì)菜粕期價(jià)有一定壓制作用，因此若美豆價(jià)格不止跌反彈，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)菜粕期價(jià)漲幅有限。

綜上，三季度全球油料和蛋白粕供給仍偏寬松。需求方面，生豬養(yǎng)殖業(yè)已經(jīng)進(jìn)入盈利周期，但從補(bǔ)欄和出欄的情況看，今年養(yǎng)殖戶對(duì)生豬的補(bǔ)欄態(tài)度較為謹(jǐn)慎，豬價(jià)上行對(duì)雙粕價(jià)格的支持力度不強(qiáng)。若美豆優(yōu)良率保持良好，菜粕市場(chǎng)價(jià)格難以大幅上行。

圖為豆菜粕9月合約價(jià)差（單位：元/噸）

圖為豆菜粕1月合約價(jià)差（單位：元/噸）

策略方面，近期國(guó)內(nèi)豆菜粕價(jià)差創(chuàng)新高后有所回落，但從基本面看，后期二者價(jià)差維持高位的概率仍較大，雖然從消費(fèi)角度看，即將到來(lái)的水產(chǎn)消費(fèi)旺季有望支撐菜粕價(jià)格止跌反彈，但從供給角度看，菜粕的潛在利多因素少于豆粕，投資者可在二者價(jià)差回調(diào)時(shí)進(jìn)行買(mǎi)豆粕拋菜粕的套利操作。