3月底美豆種植意向報(bào)告中，新作播種面積低于市場(chǎng)預(yù)期，4月底到5月初巴西南里奧格蘭德州持續(xù)強(qiáng)降雨，5月初管理基金平倉(cāng)近11萬(wàn)手美豆凈空單。今年巴西大豆出口較為順暢，雖然港口和內(nèi)陸價(jià)格倒掛，但港口為了保持正常運(yùn)作，不得不繼續(xù)出口大豆，使得6月初開(kāi)始巴西大豆貼水下滑，不利于美豆出口。中國(guó)采購(gòu)美豆新作處于歷年同期偏低水平，反而采購(gòu)了較多的巴西舊作大豆，7至9月大豆到港較多，分別為1200萬(wàn)噸、1100萬(wàn)噸和800萬(wàn)噸，高于實(shí)際的月度壓榨需求。

上周?chē)?guó)內(nèi)樣本油廠周度壓榨大豆205.6萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)本周壓榨量小幅降至199.79萬(wàn)噸，當(dāng)前壓榨量處于歷史同期偏高水平，豆粕繼續(xù)累庫(kù)至121萬(wàn)噸，多數(shù)油廠庫(kù)存壓力大，不斷催促下游提貨。周度豆粕表觀消費(fèi)量為148.76萬(wàn)噸，較前一周減少5.71萬(wàn)噸，較去年同期減少17.4萬(wàn)噸，下游提貨不積極。截至7月17日，江蘇地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格2970元/噸，現(xiàn)貨基差維持弱勢(shì)。

圖為DCE豆粕和CBOT美豆主力合約收盤(pán)價(jià)（單位：元/噸，美元/噸）

美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）7月報(bào)告方面，通常情況下，USDA很少在7月調(diào)整美豆單產(chǎn)，大多延續(xù)預(yù)估的趨勢(shì)單產(chǎn)數(shù)據(jù)，從8月開(kāi)始USDA會(huì)采取調(diào)查等方式獲取實(shí)際單產(chǎn)數(shù)據(jù)。本次USDA報(bào)告中2024/2025年度美豆維持52蒲式耳/英畝的趨勢(shì)單產(chǎn)，種植面積從3月底種植意向報(bào)告中的8650萬(wàn)英畝下調(diào)至8610萬(wàn)英畝。盡管今年春節(jié)后美國(guó)農(nóng)作物盤(pán)面價(jià)格開(kāi)始反彈，但與去年相比仍偏低。另外，雖然美豆和美玉米的比價(jià)處于歷史高位水平，但今年美國(guó)主要農(nóng)作物總種植面積減少限制了美豆新作種植面積的增幅。由于6月底種植面積報(bào)告是基于6月上半月的調(diào)查數(shù)據(jù)得出的，并沒(méi)有反映6月中旬以后發(fā)生洪澇災(zāi)害的明尼蘇達(dá)、愛(ài)荷華州和密蘇里州的后續(xù)種植情況（剩余播種面積占比不到10%），因此美豆種植面積可能繼續(xù)下調(diào)，但調(diào)整幅度有限。

截至2024年7月14日當(dāng)周，美國(guó)大豆優(yōu)良率為68%,低于市場(chǎng)預(yù)期的69%，前一周為68%,上年同期為55%，當(dāng)前優(yōu)良率處于歷史同期偏高水平，市場(chǎng)預(yù)期美豆單產(chǎn)將超過(guò)之前預(yù)估的52蒲式耳/英畝。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部7月報(bào)告小幅下調(diào)2024/2025年度美豆種植面積預(yù)估，單產(chǎn)不變，因此美豆產(chǎn)量預(yù)估從6月份的44.50億蒲式耳下降至44.35億蒲式耳，2023/2024年度的進(jìn)口預(yù)估從0.25億蒲式耳下調(diào)至0.20億蒲式耳，導(dǎo)致2023/2024年度的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存減少0.05億蒲式耳，最終2024/2025年度總供給較6月報(bào)告減少0.2億蒲式耳。2024/2025年度美豆出口、壓榨預(yù)估不變，期末庫(kù)存從6月的4.55億蒲式耳減少到4.35億蒲式耳，庫(kù)銷(xiāo)比為10.43%，為2020/2021年度以來(lái)最高，接近2017/2018年度的10.19%。

根據(jù)美豆2024/2025年度庫(kù)銷(xiāo)比預(yù)估推算，美豆主力合約價(jià)格可能跌破1000美分/蒲式耳，但持續(xù)時(shí)間較短。當(dāng)前美豆價(jià)格兌現(xiàn)了最終單產(chǎn)超過(guò)趨勢(shì)單產(chǎn)的情況，也交易了一部分美國(guó)大選后的政策風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。美豆新作種植成本在1140美分/蒲式耳左右，巴西新作種植成本在1000美分/蒲式耳附近，美豆盤(pán)面價(jià)格較低可能影響2024/2025年度南美大豆種植意向。另外，目前管理基金的凈空持倉(cāng)處于歷史極值附近，繼續(xù)做空的力度不足，但是在美豆市場(chǎng)出現(xiàn)利多消息之前，凈空持倉(cāng)大概率不會(huì)大量平倉(cāng)，中長(zhǎng)期還是要看實(shí)際單產(chǎn)、美豆新作銷(xiāo)售以及國(guó)內(nèi)下游采購(gòu)豆粕的情況。

圖為管理基金美豆凈空持倉(cāng)量（單位：手）

短期國(guó)內(nèi)將繼續(xù)采購(gòu)相對(duì)較便宜的巴西大豆，當(dāng)前巴西大豆銷(xiāo)售進(jìn)度為70%，周度賣(mài)貨量明顯下降。預(yù)計(jì)7月底或8月初國(guó)內(nèi)才會(huì)轉(zhuǎn)向采購(gòu)美豆，屆時(shí)美豆出口將顯著好轉(zhuǎn)。到7月底美國(guó)中西部個(gè)別地區(qū)降雨較少，但氣溫偏低（這是今年美豆產(chǎn)區(qū)天氣與往年的差異，缺乏長(zhǎng)時(shí)間的高溫），管理基金不會(huì)基于現(xiàn)在的天氣預(yù)測(cè)大量平倉(cāng)空單，但8月北美氣溫季節(jié)性下降，天氣變化對(duì)盤(pán)面價(jià)格的影響減弱。當(dāng)前國(guó)內(nèi)飼料廠豆粕庫(kù)存偏低，豬價(jià)上漲、飼料降價(jià)，養(yǎng)殖利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，后期豬企或更傾向于二次育肥和壓欄，9月前飼料企業(yè)還會(huì)進(jìn)行季節(jié)性采購(gòu)，對(duì)豆粕盤(pán)面價(jià)格有一定支撐。