美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐臨近

一方面，境外交易所可交割銅貨源逐漸增加，疊加全球多個(gè)礦山項(xiàng)目存在投產(chǎn)增加預(yù)期，銅價(jià)承壓回落；但另一方面，下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐臨近，銅價(jià)也存在止跌反彈機(jī)會(huì)。

圖為L(zhǎng)ME銅庫(kù)存走勢(shì)（單位：噸）

2024年以來(lái)，銅價(jià)快速攀升，并在5月20日創(chuàng)下歷史新高88940元/噸。究其原因主要是受到美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、春節(jié)后消費(fèi)旺季帶動(dòng)、全球多個(gè)礦山減產(chǎn)、LME和COMEX限制俄羅斯銅交割等多重因素影響。隨著境外交易所可交割銅貨源逐漸增加，以及全球多個(gè)礦山項(xiàng)目投產(chǎn)增產(chǎn)預(yù)期，銅價(jià)見(jiàn)頂回落。展望后市，下半年銅價(jià)先抑后揚(yáng)的概率較大。

全球多礦山宣布增產(chǎn)

供給方面，4月世界銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)約1.5%，達(dá)到182.7萬(wàn)噸。其中，主產(chǎn)國(guó)智利和秘魯產(chǎn)量均出現(xiàn)下降。智利4月銅產(chǎn)量同比下降1.5%至40.56萬(wàn)噸。秘魯4月銅產(chǎn)量同比下降8.2%至20.39萬(wàn)噸。雖然秘魯4月銅礦產(chǎn)量下滑，但是秘魯政府仍然維持全年銅產(chǎn)量300萬(wàn)噸的預(yù)期不變，產(chǎn)量將同比增長(zhǎng)8.7%。

雖然多家礦山宣布擴(kuò)產(chǎn)消息，但是短期來(lái)看，全球銅礦供應(yīng)偏緊情況仍未好轉(zhuǎn)。其中一個(gè)重要的原因是國(guó)內(nèi)外煉企陸續(xù)復(fù)產(chǎn)加劇銅精礦供需偏緊。國(guó)內(nèi)中金嶺南及陽(yáng)谷建發(fā)等銅企檢修結(jié)束、重新復(fù)產(chǎn)，并且煉企目前還有一部分加工費(fèi)為80美元/干噸的冶煉訂單，在利潤(rùn)得以保證的情況下，6月銅精礦進(jìn)口量環(huán)比增長(zhǎng)2.03%，同比增長(zhǎng)8.7%。7月12日，中國(guó)7大港口銅精礦庫(kù)存為47.7萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.3萬(wàn)噸，同比下降15.5萬(wàn)噸。但隨著國(guó)際煉企俄羅斯金屬生產(chǎn)商N(yùn)ornickel公司將于8月初重新啟動(dòng)其旗艦企業(yè)Nadezhda冶煉廠兩座熔爐中的一座，以及歐洲大型銅企AURUBIS宣布結(jié)束旗下漢堡工廠的檢修，國(guó)際銅精礦供需緊張局面仍將持續(xù)。

中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）與國(guó)際礦山談判后，敲定了2024年第三季度銅精礦現(xiàn)貨采購(gòu)的指導(dǎo)加工費(fèi)為30美元/噸及3.0美分/磅，該指導(dǎo)加工費(fèi)遠(yuǎn)低于今年第一季度的80美元/噸及8.0美分/磅，降幅顯著。受此影響，國(guó)內(nèi)煉企新增銅精礦冶煉精煉銅利潤(rùn)為負(fù)，后續(xù)或限制產(chǎn)量增長(zhǎng)。在英美持續(xù)制裁俄羅斯的背景下，近期進(jìn)口自俄羅斯的精煉銅將有效彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)供給。

高銅價(jià)抑制需求

需求方面，1—4月，世界精煉銅表觀使用量增長(zhǎng)約4%。世界精煉銅產(chǎn)品使用量增長(zhǎng)主要受到中國(guó)強(qiáng)勁表觀需求的支持。據(jù)估計(jì)，世界其他地區(qū)的使用量?jī)H增長(zhǎng)1%。5—6月，受高銅價(jià)影響，中國(guó)銅材表觀需求下滑。5月中國(guó)銅材產(chǎn)量為176.3萬(wàn)噸，同比下降11.8%，抵消中國(guó)5月未鍛軋銅及銅材進(jìn)口增量為7.1萬(wàn)噸，6月中國(guó)未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量為43.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降15.13%，同比下降2.97%。6月再生銅桿價(jià)格比5月均價(jià)下調(diào)2000元/噸左右，跌幅達(dá)2.5%，精廢銅桿價(jià)差隨著銅價(jià)的大幅回調(diào)逐漸收縮。因再生銅原料持貨商捂貨待漲情緒較濃，原料抗跌性明顯。市場(chǎng)上流通原料貨源緊缺限制再生銅桿生產(chǎn)進(jìn)程，使得精銅桿訂單回升刺激產(chǎn)出環(huán)比增長(zhǎng)。

鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，6月國(guó)內(nèi)精銅桿實(shí)際產(chǎn)量89.08萬(wàn)噸，環(huán)比增加10.82%，同比減少2.2%。但除電解銅桿開(kāi)工率上升之外，6月其余銅材開(kāi)工率均出現(xiàn)下行。再生銅桿開(kāi)工率、銅管月度開(kāi)工率、銅箔總開(kāi)工率及鋰電銅箔開(kāi)工率分別是40.13%、76.77%、72.03%和69.33%，環(huán)比分別為下降1.78個(gè)百分點(diǎn)、下降6.55個(gè)百分點(diǎn)、下降0.24個(gè)百分點(diǎn)及下降5.91個(gè)百分點(diǎn)。從調(diào)研企業(yè)生產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，7月精銅桿調(diào)研樣本產(chǎn)能利用率預(yù)估為59.55%，環(huán)比下降0.99個(gè)百分點(diǎn)，同比下降5.25個(gè)百分點(diǎn)。此外，7月受歐洲對(duì)新能源汽車加征關(guān)稅影響，中國(guó)對(duì)歐洲的新能源汽車出口數(shù)量很可能受到影響，從而降低汽車行業(yè)的用銅量。隨著空調(diào)行業(yè)進(jìn)入新冷年，排產(chǎn)環(huán)比下降也將降低用銅量。

展望后市，年內(nèi)銅價(jià)經(jīng)歷大幅上漲創(chuàng)下歷史新高后重新回落。我們認(rèn)為，由于高銅價(jià)抑制下游新增需求，預(yù)料銅價(jià)仍有下行空間。隨著下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐臨近，銅價(jià)也存在止跌反彈機(jī)會(huì)。