美聯(lián)儲降息步伐臨近

一方面，境外交易所可交割銅貨源逐漸增加，疊加全球多個礦山項目存在投產(chǎn)增加預期，銅價承壓回落；但另一方面，下半年美聯(lián)儲降息步伐臨近，銅價也存在止跌反彈機會。

圖為LME銅庫存走勢（單位：噸）

2024年以來，銅價快速攀升，并在5月20日創(chuàng)下歷史新高88940元/噸。究其原因主要是受到美聯(lián)儲降息預期、春節(jié)后消費旺季帶動、全球多個礦山減產(chǎn)、LME和COMEX限制俄羅斯銅交割等多重因素影響。隨著境外交易所可交割銅貨源逐漸增加，以及全球多個礦山項目投產(chǎn)增產(chǎn)預期，銅價見頂回落。展望后市，下半年銅價先抑后揚的概率較大。

全球多礦山宣布增產(chǎn)

供給方面，4月世界銅礦產(chǎn)量增長約1.5%，達到182.7萬噸。其中，主產(chǎn)國智利和秘魯產(chǎn)量均出現(xiàn)下降。智利4月銅產(chǎn)量同比下降1.5%至40.56萬噸。秘魯4月銅產(chǎn)量同比下降8.2%至20.39萬噸。雖然秘魯4月銅礦產(chǎn)量下滑，但是秘魯政府仍然維持全年銅產(chǎn)量300萬噸的預期不變，產(chǎn)量將同比增長8.7%。

雖然多家礦山宣布擴產(chǎn)消息，但是短期來看，全球銅礦供應偏緊情況仍未好轉(zhuǎn)。其中一個重要的原因是國內(nèi)外煉企陸續(xù)復產(chǎn)加劇銅精礦供需偏緊。國內(nèi)中金嶺南及陽谷建發(fā)等銅企檢修結束、重新復產(chǎn)，并且煉企目前還有一部分加工費為80美元/干噸的冶煉訂單，在利潤得以保證的情況下，6月銅精礦進口量環(huán)比增長2.03%，同比增長8.7%。7月12日，中國7大港口銅精礦庫存為47.7萬噸，環(huán)比增加1.3萬噸，同比下降15.5萬噸。但隨著國際煉企俄羅斯金屬生產(chǎn)商Nornickel公司將于8月初重新啟動其旗艦企業(yè)Nadezhda冶煉廠兩座熔爐中的一座，以及歐洲大型銅企AURUBIS宣布結束旗下漢堡工廠的檢修，國際銅精礦供需緊張局面仍將持續(xù)。

中國銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）與國際礦山談判后，敲定了2024年第三季度銅精礦現(xiàn)貨采購的指導加工費為30美元/噸及3.0美分/磅，該指導加工費遠低于今年第一季度的80美元/噸及8.0美分/磅，降幅顯著。受此影響，國內(nèi)煉企新增銅精礦冶煉精煉銅利潤為負，后續(xù)或限制產(chǎn)量增長。在英美持續(xù)制裁俄羅斯的背景下，近期進口自俄羅斯的精煉銅將有效彌補國內(nèi)供給。

高銅價抑制需求

需求方面，1—4月，世界精煉銅表觀使用量增長約4%。世界精煉銅產(chǎn)品使用量增長主要受到中國強勁表觀需求的支持。據(jù)估計，世界其他地區(qū)的使用量僅增長1%。5—6月，受高銅價影響，中國銅材表觀需求下滑。5月中國銅材產(chǎn)量為176.3萬噸，同比下降11.8%，抵消中國5月未鍛軋銅及銅材進口增量為7.1萬噸，6月中國未鍛軋銅及銅材進口量為43.6萬噸，環(huán)比下降15.13%，同比下降2.97%。6月再生銅桿價格比5月均價下調(diào)2000元/噸左右，跌幅達2.5%，精廢銅桿價差隨著銅價的大幅回調(diào)逐漸收縮。因再生銅原料持貨商捂貨待漲情緒較濃，原料抗跌性明顯。市場上流通原料貨源緊缺限制再生銅桿生產(chǎn)進程，使得精銅桿訂單回升刺激產(chǎn)出環(huán)比增長。

鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，6月國內(nèi)精銅桿實際產(chǎn)量89.08萬噸，環(huán)比增加10.82%，同比減少2.2%。但除電解銅桿開工率上升之外，6月其余銅材開工率均出現(xiàn)下行。再生銅桿開工率、銅管月度開工率、銅箔總開工率及鋰電銅箔開工率分別是40.13%、76.77%、72.03%和69.33%，環(huán)比分別為下降1.78個百分點、下降6.55個百分點、下降0.24個百分點及下降5.91個百分點。從調(diào)研企業(yè)生產(chǎn)計劃來看，7月精銅桿調(diào)研樣本產(chǎn)能利用率預估為59.55%，環(huán)比下降0.99個百分點，同比下降5.25個百分點。此外，7月受歐洲對新能源汽車加征關稅影響，中國對歐洲的新能源汽車出口數(shù)量很可能受到影響，從而降低汽車行業(yè)的用銅量。隨著空調(diào)行業(yè)進入新冷年，排產(chǎn)環(huán)比下降也將降低用銅量。

展望后市，年內(nèi)銅價經(jīng)歷大幅上漲創(chuàng)下歷史新高后重新回落。我們認為，由于高銅價抑制下游新增需求，預料銅價仍有下行空間。隨著下半年美聯(lián)儲降息步伐臨近，銅價也存在止跌反彈機會。