避險需求支撐

長期來看，美聯(lián)儲年內(nèi)仍可能開啟降息周期，疊加全球地緣政治局勢風(fēng)險不斷、美國大選不確定性上升，避險需求或長期支撐貴金屬。

近期，美國勞動力市場和通脹持續(xù)降溫，疊加美聯(lián)儲官員偏鴿表態(tài)，白銀在震蕩整理后再度上行，但基于美國經(jīng)濟(jì)有一定下行風(fēng)險，銀價可能受到商品屬性拖累，未來波動或加劇。長期來看，美聯(lián)儲年內(nèi)仍可能開啟降息周期，疊加全球地緣政治局勢風(fēng)險不斷、美國大選不確定性上升，避險需求或長期支撐貴金屬。

美國勞動力市場降溫

美國6月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)雖超出市場預(yù)期，但較5月仍大幅下滑，失業(yè)率意外升至兩年半來最高水平，表明勞動力市場大幅降溫，為美聯(lián)儲在9月降息開辟了更大的操作空間。

美國6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)20.6萬人，略高于預(yù)期值19萬人，前兩個月數(shù)據(jù)合計下修11.1萬人；失業(yè)率4.1%，高于預(yù)期值和前值4.0%，為過去32個月最高；平均時薪同比增速為3.9%，持平預(yù)期，為2021年以來首次跌破4%。從時薪增速以及職位空缺數(shù)據(jù)來看，降溫信號進(jìn)一步顯現(xiàn)，當(dāng)前每1個失業(yè)人口對應(yīng)1.22個職位空缺，基本持平疫情前的水平。整體看，美國勞動力市場繼續(xù)降溫，但仍具有韌性。

服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)疲軟

美國6月ISM制造業(yè)、服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟提振美聯(lián)儲降息預(yù)期。

美國6月ISM制造業(yè)PMI為48.5%，不及預(yù)期的49.1%，連續(xù)3個月萎縮。6月ISM服務(wù)業(yè)PMI為48.8%，不及預(yù)期的52.6，服務(wù)業(yè)PMI意外大幅不及預(yù)期，萎縮速度創(chuàng)4年最快，重要分項數(shù)據(jù)均出現(xiàn)較明顯下滑。6月服務(wù)業(yè)指標(biāo)的惡化進(jìn)一步表明美國經(jīng)濟(jì)增長動力逐漸放緩，一系列疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振了降息預(yù)期，美元指數(shù)和美債收益率顯著下挫。

降息預(yù)期不確定性仍較大

目前，勞動力市場和通脹降溫可能對貨幣政策的寬松有利，9月降息預(yù)期升溫，年內(nèi)降息兩次的概率也有所上升。但考慮到美國服務(wù)通脹仍然具有較大黏性，預(yù)計美聯(lián)儲降息預(yù)期仍存在較大不確定性。

美國6月通脹全面降溫，CPI環(huán)比4年來首次轉(zhuǎn)負(fù)，核心CPI同比增速創(chuàng)逾3年新低。6月CPI同比上升3%，回落至去年6月以來最低水平，環(huán)比下降0.1%。6月核心CPI同比上升3.3%，為2021年4月以來的最低水平。美國6月通脹全面降溫，進(jìn)一步提振美聯(lián)儲官員信心。從長期看，核心服務(wù)通脹下行緩慢，成為美國通脹維持高位的長期支撐項。房價的上漲有可能在未來再次刺激租金價格上漲，而作為核心服務(wù)通脹的主要構(gòu)成項，房租的再次上漲將引發(fā)核心服務(wù)通脹上漲。因此，核心服務(wù)通脹高黏性成為掣肘美聯(lián)儲政策快速轉(zhuǎn)向的重要因素，若后續(xù)通脹再度反彈，美聯(lián)儲降息或再度后延，甚至不排除美聯(lián)儲繼續(xù)加息的可能。

目前來看，美國宏觀經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期有所升溫，疊加勞動力市場降溫，美聯(lián)儲降息預(yù)期小幅升溫。若后續(xù)數(shù)據(jù)繼續(xù)放緩，則美聯(lián)儲有望在9月首次降息，年內(nèi)降息次數(shù)可能在1~2次。短期在美聯(lián)儲9月降息預(yù)期強(qiáng)化下，貴金屬或震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，但基于美國經(jīng)濟(jì)有一定下行風(fēng)險，銀價可能受到商品屬性拖累，未來波動或加劇。