新季巴西糖產(chǎn)量預(yù)計仍然處于高位

圖為全球制糖產(chǎn)業(yè)收入和增長率（單位：10億美元、%）

圖為巴西主要糖廠利潤率（單位：%）

圖為巴西雙周制糖比（單位：%）

原糖價格經(jīng)歷了一輪近4年的上漲行情，理論上帶來的利潤會刺激全球新一輪甘蔗種植面積的擴張和壓榨企業(yè)投產(chǎn)的新計劃，最后兌現(xiàn)在產(chǎn)量上。但制糖屬于資金密集型行業(yè)，具有前期投入大、運營成本高等特點，進入該行業(yè)前期必須投入大量的資金進行基礎(chǔ)建設(shè)，包括廠房、生產(chǎn)設(shè)備、環(huán)保設(shè)施的建設(shè)和購置等；同時，甘蔗、甜菜等原材料的收購都集中在短時間內(nèi)完成，因此運營過程中也需要大量的資金。資金實力不足的企業(yè)無法在短期內(nèi)形成規(guī)模，使得制糖行業(yè)具有較高的資金壁壘，而新增產(chǎn)能投入的前提是要有持續(xù)性的利潤回報。

通過對比近5年各食糖主產(chǎn)國的平均制糖成本和原糖價格可以看出，在近年來糖價波動劇烈的背景下，僅有巴西的平均制糖成本低于原糖的平價，近5年巴西幾大糖廠也基本維持較高的利潤率。而近5年來印度和泰國的平均制糖成本高于原糖平均價格，因此對市場整體供需的干擾有限。此外，農(nóng)產(chǎn)品的生長前景離不開天氣的制衡，因此本文主要圍繞巴西這一重要食糖產(chǎn)區(qū)，從天氣和生產(chǎn)意愿的角度出發(fā)，分析巴西2024/2025榨季對全球食糖供需平衡表的影響。

目前可以初步推測，新榨季全球食糖供需平衡表能否走向?qū)捤?，極度依賴巴西產(chǎn)量能否繼續(xù)維持在高位水平。目前市場對2024/2025榨季全球供需平衡表較為一致的預(yù)期是相對2023/2024榨季寬松，但是分歧點是供應(yīng)過剩的幅度，預(yù)測值主要在200萬~500萬噸區(qū)間。由于巴西甘蔗產(chǎn)量基數(shù)較大，目前每一個制糖比的調(diào)整帶來的產(chǎn)量變化已經(jīng)達到100萬噸，這意味著在生產(chǎn)性價比、天氣等因素的影響下，一旦巴西制糖比向下調(diào)整，給全球食糖供需平衡表帶來的是“扭轉(zhuǎn)式”的影響。

本榨季巴西糖產(chǎn)量預(yù)計仍然維持高位水平，市場的預(yù)估普遍在4000萬~4400萬噸區(qū)間，但最終產(chǎn)量落腳到4000萬噸，還是4400萬噸，取決于甘蔗入榨量、天氣、含水乙醇價格等因素的變化。

注意后期干旱情況是否延續(xù)或惡化

近日巴西中南部天氣偏干燥，利于食糖生產(chǎn)，因此巴西雙周糖產(chǎn)量數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，最新的雙周報數(shù)據(jù)顯示，6月下半月甘蔗入榨量4880.6萬噸，同比增加12.99%；食糖產(chǎn)量為324.7萬噸，同比增加20.11%；制糖比為49.89%，同比增加0.53個百分點；甘蔗含糖量139.96kg/噸蔗，同比增加5.16%。截至6月底，2024/2025榨季巴西甘蔗入榨量為23840.5萬噸，同比增加13.27%；累計糖產(chǎn)量為1420萬噸，同比增加15.7%；制糖比為48.72%，同比增加1.03個百分點；累計甘蔗含糖量為128.31kg/噸蔗，持平于去年同期。

目前干燥的天氣條件是巴西雙周糖產(chǎn)量較高的主要推手。作為全球最大的食糖生產(chǎn)國和出口國，巴西的甘蔗種植和壓榨機械化程度較高，因此食糖生產(chǎn)效率遙遙領(lǐng)先，但是過量降雨會導(dǎo)致大型機械無法進入蔗田收割。通常情況下，日均降雨量超過10mm就會影響壓榨天數(shù)；反之，干旱利于機器的開工，利于巴西糖廠提升自身的壓榨效率。但物極必反，過度且長時間的干旱會影響甘蔗的生長前景，進而導(dǎo)致最后甘蔗總量偏少，提前收榨的風(fēng)險增加。

根據(jù)天氣模型的數(shù)據(jù)，今年巴西中南部甘蔗種植區(qū)的累計降雨量偏少，截至6月底，累計降雨量較去年同期減少36%，累計降雨的曲線和2021年相似，從土壤濕度的角度上看，當(dāng)前的土壤濕度更是低于2021年同期的水平。

圖為巴西中南部蔗區(qū)的降雨量（單位：mm）

以2021年對應(yīng)的2021/2022榨季為參考，可以看到，整個榨季的降雨持續(xù)偏少。榨季前半期，由于偏低的降雨量利于糖廠的生產(chǎn)進度，雙周糖產(chǎn)量都為近年同期偏高水平，但是后期持續(xù)性的干旱導(dǎo)致雙周糖產(chǎn)量快速下滑，最終中南部產(chǎn)量約為3207萬噸，同比減少約600萬噸。對比來看，需要關(guān)注本榨季后期巴西的干旱情況是否持續(xù)甚至惡化。

制糖比變化對巴西糖產(chǎn)量干擾較大

分析巴西糖產(chǎn)量除了要關(guān)注甘蔗產(chǎn)量，還需要關(guān)注制糖比。由于甘蔗除了制糖還可以制乙醇，因此需要關(guān)注目前糖醇比價、乙醇消費的情況。2024年，巴西制糖比變動3個百分點，就需要重新定義全球平衡表。由于巴西甘蔗產(chǎn)量基數(shù)大，每一個制糖比的變化從70萬噸增加到100萬噸，所以制糖比的變化對巴西糖產(chǎn)量影響較大，對全球糖市供需結(jié)構(gòu)影響也較大。

目前巴西含水乙醇折糖價格約為15.6美分/磅，與原糖的價差快速收縮，從此前的接近10美分/磅，到目前的4美分/磅左右。此前市場對巴西新季糖產(chǎn)量的樂觀預(yù)期是建立在高制糖比的基礎(chǔ)上的，因此如果原糖價格進一步回落，或乙醇價格繼續(xù)上行，那么糖醇價差繼續(xù)走縮，制糖比預(yù)期或有新的調(diào)整。此外，乙醇整體銷量良好，也刺激了糖廠的制醇意愿，5月巴西含水乙醇銷量同比大幅增加52.6%，1—5月累計消費量同比增加56.2%，創(chuàng)下2008年以來同期最好的銷售紀錄。與之相對應(yīng)，巴西含水乙醇價格也連續(xù)3周上漲。截至6月29日，巴西圣保羅地區(qū)汽油價格為5.66雷亞爾/升，乙醇燃料價格為3.70雷亞爾/升，銷售上乙醇燃料有優(yōu)勢，對乙醇消費和價格提供支撐。此外，在糖源高度集中的背景下，港口的運輸效率也成為影響市場情緒的熱點。近幾年來全球食糖供需格局發(fā)生的最大變化是糖源集中，以USDA的統(tǒng)計口徑來看，巴西糖在全球貿(mào)易流中的占比從40%增加到60%，因此在糖源集中的背景下，一旦供應(yīng)鏈出現(xiàn)問題，原糖市場的風(fēng)險偏好容易快速提升帶動原糖價格反彈。但巴西糖是全球制糖成本的洼地，制糖成本為16~17美分/磅，因此在貿(mào)易流寬松、巴西糖豐產(chǎn)需要去庫存的時候，原糖價格下方的有效支撐從印度的出口平價變?yōu)榘臀鞯闹铺浅杀?，盤面表現(xiàn)出來的現(xiàn)象是價格下跌較快。

截至7月10日當(dāng)周，巴西港口等待裝運的船只為89艘，低于前一周的96艘；港口待運食糖為392.24萬噸，低于前一周的422.63萬噸；主要港口桑托斯最大等待天數(shù)從前一周的24天增加到30天，也遠高于去年同期的水平。

總結(jié)來看，原糖價格從2020年跌到10美分/磅以下后開始了一輪長達近4年的上漲行情，理論上來看帶來的利潤會刺激全球新一輪的種植面積擴張、企業(yè)投產(chǎn)的新計劃以及最后兌現(xiàn)在產(chǎn)量上，但是農(nóng)產(chǎn)品不可避免會受到天氣的影響。此外白糖的能源屬性在主產(chǎn)國中尤為重要，最終導(dǎo)致全球的供需平衡表容錯率降低，全球糖源愈發(fā)單一，供應(yīng)鏈的問題也成為原糖定價的重要一環(huán)。

對2024/2025榨季來說，巴西中南部持續(xù)性的干旱不利于甘蔗的單產(chǎn)，此外，含水乙醇消費火熱支持了乙醇價格的反彈，含水乙醇價格和原糖價格快速收斂，目前制糖比或有向下修正2~3個百分點的可能性。在甘蔗基數(shù)較大的背景下，意味著食糖產(chǎn)量或減少200萬~300萬噸，進而導(dǎo)致全球糖市供需從過剩轉(zhuǎn)向偏緊。