新季巴西糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍然處于高位

圖為全球制糖產(chǎn)業(yè)收入和增長(zhǎng)率（單位：10億美元、%）

圖為巴西主要糖廠利潤(rùn)率（單位：%）

圖為巴西雙周制糖比（單位：%）

原糖價(jià)格經(jīng)歷了一輪近4年的上漲行情，理論上帶來(lái)的利潤(rùn)會(huì)刺激全球新一輪甘蔗種植面積的擴(kuò)張和壓榨企業(yè)投產(chǎn)的新計(jì)劃，最后兌現(xiàn)在產(chǎn)量上。但制糖屬于資金密集型行業(yè)，具有前期投入大、運(yùn)營(yíng)成本高等特點(diǎn)，進(jìn)入該行業(yè)前期必須投入大量的資金進(jìn)行基礎(chǔ)建設(shè)，包括廠房、生產(chǎn)設(shè)備、環(huán)保設(shè)施的建設(shè)和購(gòu)置等；同時(shí)，甘蔗、甜菜等原材料的收購(gòu)都集中在短時(shí)間內(nèi)完成，因此運(yùn)營(yíng)過(guò)程中也需要大量的資金。資金實(shí)力不足的企業(yè)無(wú)法在短期內(nèi)形成規(guī)模，使得制糖行業(yè)具有較高的資金壁壘，而新增產(chǎn)能投入的前提是要有持續(xù)性的利潤(rùn)回報(bào)。

通過(guò)對(duì)比近5年各食糖主產(chǎn)國(guó)的平均制糖成本和原糖價(jià)格可以看出，在近年來(lái)糖價(jià)波動(dòng)劇烈的背景下，僅有巴西的平均制糖成本低于原糖的平價(jià)，近5年巴西幾大糖廠也基本維持較高的利潤(rùn)率。而近5年來(lái)印度和泰國(guó)的平均制糖成本高于原糖平均價(jià)格，因此對(duì)市場(chǎng)整體供需的干擾有限。此外，農(nóng)產(chǎn)品的生長(zhǎng)前景離不開天氣的制衡，因此本文主要圍繞巴西這一重要食糖產(chǎn)區(qū)，從天氣和生產(chǎn)意愿的角度出發(fā)，分析巴西2024/2025榨季對(duì)全球食糖供需平衡表的影響。

目前可以初步推測(cè)，新榨季全球食糖供需平衡表能否走向?qū)捤?，極度依賴巴西產(chǎn)量能否繼續(xù)維持在高位水平。目前市場(chǎng)對(duì)2024/2025榨季全球供需平衡表較為一致的預(yù)期是相對(duì)2023/2024榨季寬松，但是分歧點(diǎn)是供應(yīng)過(guò)剩的幅度，預(yù)測(cè)值主要在200萬(wàn)~500萬(wàn)噸區(qū)間。由于巴西甘蔗產(chǎn)量基數(shù)較大，目前每一個(gè)制糖比的調(diào)整帶來(lái)的產(chǎn)量變化已經(jīng)達(dá)到100萬(wàn)噸，這意味著在生產(chǎn)性價(jià)比、天氣等因素的影響下，一旦巴西制糖比向下調(diào)整，給全球食糖供需平衡表帶來(lái)的是“扭轉(zhuǎn)式”的影響。

本榨季巴西糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍然維持高位水平，市場(chǎng)的預(yù)估普遍在4000萬(wàn)~4400萬(wàn)噸區(qū)間，但最終產(chǎn)量落腳到4000萬(wàn)噸，還是4400萬(wàn)噸，取決于甘蔗入榨量、天氣、含水乙醇價(jià)格等因素的變化。

注意后期干旱情況是否延續(xù)或惡化

近日巴西中南部天氣偏干燥，利于食糖生產(chǎn)，因此巴西雙周糖產(chǎn)量數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，最新的雙周報(bào)數(shù)據(jù)顯示，6月下半月甘蔗入榨量4880.6萬(wàn)噸，同比增加12.99%；食糖產(chǎn)量為324.7萬(wàn)噸，同比增加20.11%；制糖比為49.89%，同比增加0.53個(gè)百分點(diǎn)；甘蔗含糖量139.96kg/噸蔗，同比增加5.16%。截至6月底，2024/2025榨季巴西甘蔗入榨量為23840.5萬(wàn)噸，同比增加13.27%；累計(jì)糖產(chǎn)量為1420萬(wàn)噸，同比增加15.7%；制糖比為48.72%，同比增加1.03個(gè)百分點(diǎn)；累計(jì)甘蔗含糖量為128.31kg/噸蔗，持平于去年同期。

目前干燥的天氣條件是巴西雙周糖產(chǎn)量較高的主要推手。作為全球最大的食糖生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，巴西的甘蔗種植和壓榨機(jī)械化程度較高，因此食糖生產(chǎn)效率遙遙領(lǐng)先，但是過(guò)量降雨會(huì)導(dǎo)致大型機(jī)械無(wú)法進(jìn)入蔗田收割。通常情況下，日均降雨量超過(guò)10mm就會(huì)影響壓榨天數(shù)；反之，干旱利于機(jī)器的開工，利于巴西糖廠提升自身的壓榨效率。但物極必反，過(guò)度且長(zhǎng)時(shí)間的干旱會(huì)影響甘蔗的生長(zhǎng)前景，進(jìn)而導(dǎo)致最后甘蔗總量偏少，提前收榨的風(fēng)險(xiǎn)增加。

根據(jù)天氣模型的數(shù)據(jù)，今年巴西中南部甘蔗種植區(qū)的累計(jì)降雨量偏少，截至6月底，累計(jì)降雨量較去年同期減少36%，累計(jì)降雨的曲線和2021年相似，從土壤濕度的角度上看，當(dāng)前的土壤濕度更是低于2021年同期的水平。

圖為巴西中南部蔗區(qū)的降雨量（單位：mm）

以2021年對(duì)應(yīng)的2021/2022榨季為參考，可以看到，整個(gè)榨季的降雨持續(xù)偏少。榨季前半期，由于偏低的降雨量利于糖廠的生產(chǎn)進(jìn)度，雙周糖產(chǎn)量都為近年同期偏高水平，但是后期持續(xù)性的干旱導(dǎo)致雙周糖產(chǎn)量快速下滑，最終中南部產(chǎn)量約為3207萬(wàn)噸，同比減少約600萬(wàn)噸。對(duì)比來(lái)看，需要關(guān)注本榨季后期巴西的干旱情況是否持續(xù)甚至惡化。

制糖比變化對(duì)巴西糖產(chǎn)量干擾較大

分析巴西糖產(chǎn)量除了要關(guān)注甘蔗產(chǎn)量，還需要關(guān)注制糖比。由于甘蔗除了制糖還可以制乙醇，因此需要關(guān)注目前糖醇比價(jià)、乙醇消費(fèi)的情況。2024年，巴西制糖比變動(dòng)3個(gè)百分點(diǎn)，就需要重新定義全球平衡表。由于巴西甘蔗產(chǎn)量基數(shù)大，每一個(gè)制糖比的變化從70萬(wàn)噸增加到100萬(wàn)噸，所以制糖比的變化對(duì)巴西糖產(chǎn)量影響較大，對(duì)全球糖市供需結(jié)構(gòu)影響也較大。

目前巴西含水乙醇折糖價(jià)格約為15.6美分/磅，與原糖的價(jià)差快速收縮，從此前的接近10美分/磅，到目前的4美分/磅左右。此前市場(chǎng)對(duì)巴西新季糖產(chǎn)量的樂(lè)觀預(yù)期是建立在高制糖比的基礎(chǔ)上的，因此如果原糖價(jià)格進(jìn)一步回落，或乙醇價(jià)格繼續(xù)上行，那么糖醇價(jià)差繼續(xù)走縮，制糖比預(yù)期或有新的調(diào)整。此外，乙醇整體銷量良好，也刺激了糖廠的制醇意愿，5月巴西含水乙醇銷量同比大幅增加52.6%，1—5月累計(jì)消費(fèi)量同比增加56.2%，創(chuàng)下2008年以來(lái)同期最好的銷售紀(jì)錄。與之相對(duì)應(yīng)，巴西含水乙醇價(jià)格也連續(xù)3周上漲。截至6月29日，巴西圣保羅地區(qū)汽油價(jià)格為5.66雷亞爾/升，乙醇燃料價(jià)格為3.70雷亞爾/升，銷售上乙醇燃料有優(yōu)勢(shì)，對(duì)乙醇消費(fèi)和價(jià)格提供支撐。此外，在糖源高度集中的背景下，港口的運(yùn)輸效率也成為影響市場(chǎng)情緒的熱點(diǎn)。近幾年來(lái)全球食糖供需格局發(fā)生的最大變化是糖源集中，以USDA的統(tǒng)計(jì)口徑來(lái)看，巴西糖在全球貿(mào)易流中的占比從40%增加到60%，因此在糖源集中的背景下，一旦供應(yīng)鏈出現(xiàn)問(wèn)題，原糖市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好容易快速提升帶動(dòng)原糖價(jià)格反彈。但巴西糖是全球制糖成本的洼地，制糖成本為16~17美分/磅，因此在貿(mào)易流寬松、巴西糖豐產(chǎn)需要去庫(kù)存的時(shí)候，原糖價(jià)格下方的有效支撐從印度的出口平價(jià)變?yōu)榘臀鞯闹铺浅杀?，盤面表現(xiàn)出來(lái)的現(xiàn)象是價(jià)格下跌較快。

截至7月10日當(dāng)周，巴西港口等待裝運(yùn)的船只為89艘，低于前一周的96艘；港口待運(yùn)食糖為392.24萬(wàn)噸，低于前一周的422.63萬(wàn)噸；主要港口桑托斯最大等待天數(shù)從前一周的24天增加到30天，也遠(yuǎn)高于去年同期的水平。

總結(jié)來(lái)看，原糖價(jià)格從2020年跌到10美分/磅以下后開始了一輪長(zhǎng)達(dá)近4年的上漲行情，理論上來(lái)看帶來(lái)的利潤(rùn)會(huì)刺激全球新一輪的種植面積擴(kuò)張、企業(yè)投產(chǎn)的新計(jì)劃以及最后兌現(xiàn)在產(chǎn)量上，但是農(nóng)產(chǎn)品不可避免會(huì)受到天氣的影響。此外白糖的能源屬性在主產(chǎn)國(guó)中尤為重要，最終導(dǎo)致全球的供需平衡表容錯(cuò)率降低，全球糖源愈發(fā)單一，供應(yīng)鏈的問(wèn)題也成為原糖定價(jià)的重要一環(huán)。

對(duì)2024/2025榨季來(lái)說(shuō)，巴西中南部持續(xù)性的干旱不利于甘蔗的單產(chǎn)，此外，含水乙醇消費(fèi)火熱支持了乙醇價(jià)格的反彈，含水乙醇價(jià)格和原糖價(jià)格快速收斂，目前制糖比或有向下修正2~3個(gè)百分點(diǎn)的可能性。在甘蔗基數(shù)較大的背景下，意味著食糖產(chǎn)量或減少200萬(wàn)~300萬(wàn)噸，進(jìn)而導(dǎo)致全球糖市供需從過(guò)剩轉(zhuǎn)向偏緊。