自去年9月以來(lái)，白糖期貨主力合約震蕩下行；至今年6月底，白糖期貨主力合約創(chuàng)下新低后開始震蕩上行，不過(guò)目前仍在階段性低位運(yùn)行。

申銀萬(wàn)國(guó)期貨白糖分析師徐盛認(rèn)為，由于4—5月海外糖價(jià)快速下跌并觸及印度的生產(chǎn)成本，市場(chǎng)存在修復(fù)基差的需求；同時(shí)印度季風(fēng)雨降水不足、巴西干燥也使得市場(chǎng)開始交易天氣因素，國(guó)際糖價(jià)出現(xiàn)反彈。進(jìn)入7月，隨著巴西雙周糖產(chǎn)量再度超市場(chǎng)預(yù)期，原糖價(jià)格重新走弱。值得注意的是，白糖價(jià)格總體趨勢(shì)跟隨原糖價(jià)格波動(dòng)，而波動(dòng)率則低于原糖。另外，近期白糖現(xiàn)貨較期貨盤面更弱，白糖基差逐步下降。

永安期貨白糖分析師路安琪認(rèn)為，原糖期貨主力合約在7月2日再度站上20美分/磅。最新一期巴西雙周報(bào)數(shù)據(jù)顯示，巴西甘蔗壓榨量和糖產(chǎn)量同比均有明顯增加，且雙周出糖率明顯恢復(fù)，原糖價(jià)格在產(chǎn)量前景好轉(zhuǎn)的情境下回落。國(guó)內(nèi)方面，預(yù)計(jì)7月原糖到港量中性，但遠(yuǎn)端預(yù)期到港量大幅增加，糖價(jià)中長(zhǎng)期持續(xù)承壓。白糖期價(jià)缺乏上漲驅(qū)動(dòng)，但向下空間受到本年度供需平衡支撐。

近期，巴西干旱擾動(dòng)白糖價(jià)格走勢(shì)。徐盛告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，從季節(jié)性看，由于巴西當(dāng)前正處于冬季，因此干旱的邊際傷害比較低，干旱對(duì)甘蔗壓榨的影響主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)：一是出糖率和制糖比（巴西糖廠更偏向于將受潮的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇）；二是如果干旱能持續(xù)下去，甘蔗的收割進(jìn)度也將加快（降雨容易導(dǎo)致土地泥濘而影響收割機(jī)的工作），這樣食糖供應(yīng)的節(jié)奏也將呈現(xiàn)先松后緊格局，從而利空原糖期貨近月合約而相對(duì)利多遠(yuǎn)月合約。考慮到巴西目前依然是我國(guó)進(jìn)口糖的主要來(lái)源國(guó)，2023年我國(guó)全年進(jìn)口糖397萬(wàn)噸，其中有327萬(wàn)噸來(lái)自巴西，占比高達(dá)82.37%，因此，巴西糖生產(chǎn)進(jìn)度良好，無(wú)論是進(jìn)口糖價(jià)中樞還是進(jìn)口貿(mào)易流，都對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)產(chǎn)生不利的影響。

“巴西在2023年12月出現(xiàn)干旱，降雨水平偏低。今年5月中下旬和6月中上旬兩期雙周報(bào)中巴西甘蔗出糖率不及預(yù)期，促使國(guó)際糖價(jià)在低位反彈。6月中下旬雙周報(bào)中出糖率有所改善，原糖價(jià)格回落。未來(lái)若巴西甘蔗出糖率再度出現(xiàn)大幅不及預(yù)期的情況，則可能造成巴西糖增產(chǎn)不及預(yù)期，原糖價(jià)格中樞可能抬升。若原糖價(jià)格中樞抬升，對(duì)國(guó)內(nèi)糖有一定的利好作用，但考慮到2024/2025年度國(guó)內(nèi)糖增產(chǎn)預(yù)期下配額外進(jìn)口量邊際減少，對(duì)國(guó)內(nèi)的利多作用或有限?！甭钒茬髡f(shuō)。

2023/2024榨季國(guó)內(nèi)食糖出現(xiàn)增產(chǎn)，同時(shí)進(jìn)口量下降也使得國(guó)內(nèi)食糖銷量增加。根據(jù)中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2023/2024制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖996.32萬(wàn)噸，同比增加99萬(wàn)噸，增幅為11.03%。截至6月底，全國(guó)累計(jì)銷售食糖738.34萬(wàn)噸，同比增加50.52萬(wàn)噸，增幅為7.34%；累計(jì)銷糖率為74.11%，同比放緩2.54個(gè)百分點(diǎn)。食糖工業(yè)庫(kù)存257.98萬(wàn)噸，同比增加48.43萬(wàn)噸?？傮w而言，當(dāng)前工業(yè)庫(kù)存絕對(duì)值的增加將使得三季度糖廠銷售壓力偏大。

對(duì)于白糖后市，徐盛認(rèn)為，當(dāng)前全球食糖處于增產(chǎn)周期中，且糖料的種植和生產(chǎn)收益依然遠(yuǎn)高于棉花、大豆、玉米等其他競(jìng)爭(zhēng)作物，因此白糖價(jià)格依然存在向下調(diào)整的空間。套利方面，考慮到當(dāng)前糖廠存在銷售壓力，以及遠(yuǎn)月絕對(duì)價(jià)格偏低，因此可以考慮買入遠(yuǎn)月合約賣出近月合約的月差反套交易操作。

路安琪認(rèn)為，在海外暫無(wú)天氣交易的背景下，巴西和泰國(guó)套保壓力仍舊存在于三季度，與此同時(shí)原糖下跌后剛需買盤增加，價(jià)格短期或受到支撐。中長(zhǎng)期原糖價(jià)格主要變量來(lái)自天氣，巴西主要取決于本年度出糖率是否受此前干旱的影響；印度降雨有所改善，但部分地區(qū)降雨較大，謹(jǐn)防洪澇影響；泰國(guó)降雨較為理想，甘蔗種植面積增加。整體來(lái)看，若無(wú)天氣擾動(dòng)，中長(zhǎng)期原糖價(jià)格中樞預(yù)計(jì)下行。