近期，氧化鋁市場呈現(xiàn)強(qiáng)現(xiàn)實與弱預(yù)期交織的狀態(tài)。近遠(yuǎn)月合約價差一度擴(kuò)大至300元/噸。不過，在短暫大跌后，上周五夜盤氧化鋁期貨價格大幅反彈，反映出市場在強(qiáng)現(xiàn)實與弱預(yù)期之間快速轉(zhuǎn)換。

據(jù)新湖期貨研究所有色金屬首席分析師孫匡文介紹，印尼有意恢復(fù)鋁土礦出口的消息傳出前，市場處于僵持狀態(tài)，因現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的情況持續(xù)，現(xiàn)貨價格高位堅挺，但在高利潤而產(chǎn)能過剩的背景下，中長期供應(yīng)有大幅增加的預(yù)期，這使得現(xiàn)貨價格難以再上臺階，而期貨價格上下空間均受限。

印尼鋁土礦出口政策方面消息傳出后，供應(yīng)增加的預(yù)期被強(qiáng)化，甚至弱預(yù)期邏輯短暫占上風(fēng)，賣盤力量表現(xiàn)強(qiáng)勢?！安贿^，供應(yīng)緊張的強(qiáng)現(xiàn)實短期難以改變，多頭同樣存在較強(qiáng)的信心，在價格大幅下跌后買盤增多，這是造成近日氧化鋁期貨價格大幅下跌后又快速上漲的主要原因?！睂O匡文說。

“從盤面看，目前氧化鋁期貨呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱結(jié)構(gòu)。對近月合約來說，現(xiàn)貨價格非常堅挺，且臨近交割，期貨價格向下空間有限。對遠(yuǎn)月合約來說，市場對供給端逐步寬松的預(yù)期較強(qiáng)，且氧化鋁行業(yè)利潤處于高位，市場空配意愿較強(qiáng)?！敝性谪浄治鰩焺⑴嘌笕缡钦f。

7月12日晚間，氧化鋁盤面集體大漲。在劉培洋看來，近月合約依舊是現(xiàn)貨價格堅挺的交割邏輯，遠(yuǎn)月合約則受市場整體多頭情緒帶動，市場繼續(xù)回到強(qiáng)現(xiàn)實的邏輯?！把趸X期價大跌后突然大漲，更多是前期下跌后市場估值偏低的修復(fù)。”他稱。

目前，氧化鋁市場的交易重心仍在鋁土礦的供應(yīng)預(yù)期上。“國產(chǎn)礦恢復(fù)有限，北方地區(qū)，山西、河南地區(qū)鋁土礦沒有更進(jìn)一步的復(fù)產(chǎn)消息，北方國產(chǎn)礦現(xiàn)貨市場供應(yīng)維持偏緊狀態(tài)，有價無市現(xiàn)象嚴(yán)重，雖然5—6月山西、河南地區(qū)鋁土礦山出現(xiàn)零星復(fù)產(chǎn)，但較2023年同期仍明顯下滑，國產(chǎn)礦‘一礦難求’?！痹趧⑴嘌罂磥?，相比較而言，海外礦變數(shù)較大，一是鋁土礦出口國的政策變動，二是國際航運市場的波動。

“對氧化鋁期貨后市來說，除了基本面因素，市場還要關(guān)注整個宏觀市場的變化?！眲⑴嘌蠓Q，6月份以來，隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期進(jìn)一步推遲，有色金屬板塊走勢整體逐步轉(zhuǎn)弱，一旦宏觀市場發(fā)生重大變化，氧化鋁本身也很難走出獨立行情。

同樣，在國投安信期貨分析師劉冬博看來，今年有色金屬板塊整體受到宏觀影響極大，市場預(yù)期仍將在美聯(lián)儲降息確定性強(qiáng)化和國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇間反復(fù)，短期行情更多以拉鋸和震蕩為主。

“中東地緣情況變化也將通過集運期貨的高波動對氧化鋁期貨產(chǎn)生間接影響。產(chǎn)業(yè)層面主導(dǎo)氧化鋁走勢的核心依然是礦端矛盾，山西、河南地區(qū)礦石能否放量決定短期氧化鋁的提產(chǎn)能力，而印尼出口政策和幾內(nèi)亞項目推進(jìn)則決定未來進(jìn)口量的補充體量?！眲⒍┱f。

“無論宏觀還是產(chǎn)業(yè)層面均存高度不確定性。中長期來看，氧化鋁利潤有收縮壓力，逢高沽空具備可行性，但在鋁價預(yù)期不差的情況下不宜過分悲觀，避免追空參與。”劉冬博認(rèn)為，上周五夜盤，氧化鋁期貨大幅反彈后遠(yuǎn)月貼水仍大，一旦礦石增量預(yù)期繼續(xù)被證偽，遠(yuǎn)月合約有反彈空間。

在孫匡文看來，多空激烈博弈引發(fā)氧化鋁期貨價格的大幅波動，但在預(yù)期兌現(xiàn)前價格既不具備持續(xù)大跌也不具備持續(xù)大漲的驅(qū)動?！爱?dāng)前基本面并未實質(zhì)性改善或走弱。當(dāng)前，氧化鋁供應(yīng)仍處于緊平衡狀態(tài)，產(chǎn)量穩(wěn)中有增，但增量非常有限。消費雖然逐步進(jìn)入平穩(wěn)階段，但電解鋁廠內(nèi)氧化鋁庫存總體偏低，一旦出現(xiàn)補庫行為，現(xiàn)貨價格有可能再度上漲。”孫匡文表示，不過在當(dāng)前價格水平下，因后期存在產(chǎn)量繼續(xù)增加的預(yù)期，電解鋁企業(yè)增加庫存的積極性并不高。

考慮到短期現(xiàn)貨偏強(qiáng)的情況，孫匡文認(rèn)為，期貨近月合約表現(xiàn)仍強(qiáng)于遠(yuǎn)月合約，月間價差或仍有走擴(kuò)的可能。“中長期看，氧化鋁供應(yīng)增加預(yù)期的兌現(xiàn)將施壓價格?！彼f。

燒堿基差大幅收斂

記者了解到，氧化鋁作為重要的下游消費之一，對燒堿起到重要的支撐作用。

氧化鋁市場的“強(qiáng)現(xiàn)實弱預(yù)期”特點意味著短期氧化鋁供應(yīng)緊張，將會推動主要原料燒堿的需求。

“從長期來看，如果氧化鋁的供應(yīng)預(yù)期得以改善，如印尼恢復(fù)鋁土礦出口，氧化鋁價格可能回落，盡管氧化鋁企業(yè)高利潤且提產(chǎn)積極，但鋁土礦供應(yīng)不足限制了產(chǎn)量增加，未來鋁土礦供應(yīng)可能增加，但尚未兌現(xiàn)，或?qū)⑾魅鯚龎A需求增長的動力?！睂O匡文說。

采訪中，記者了解到，燒堿期貨的交易邏輯隨著市場預(yù)期已發(fā)生變化。

“前期主導(dǎo)燒堿市場走勢的關(guān)鍵因素在于基差，隨著盤面大幅下跌，基差已經(jīng)得到快速收縮?！敝刑┢谪浄治鰩焺⑻锢虮硎荆?dāng)前主導(dǎo)燒堿市場走勢的關(guān)鍵因素，一方面是商品市場的情緒影響；另一方面是供需的邊際變化?！澳壳埃糠盅b置檢修導(dǎo)致供給下降支撐現(xiàn)貨價格，隨著檢修結(jié)束，供給提升將會施壓價格。氧化鋁目前開工相對穩(wěn)定，氧化鋁礦端復(fù)產(chǎn)及產(chǎn)能釋放的預(yù)期有限，非鋁下游表現(xiàn)偏弱，當(dāng)下市場對2409合約的樂觀預(yù)期也有所減弱?！眲⑻锢蚍Q。

“從氧化鋁與燒堿的歷史價格變動軌跡中可以發(fā)現(xiàn)，雖然它們在長期范圍內(nèi)表現(xiàn)出相似的變動方向，但中短期來看，二者往往展現(xiàn)出不同的趨勢走向。”渤海期貨研究員李思進(jìn)表示，前期受印尼礦石補充消息的影響，氧化鋁市場供需狀況將趨于寬松的預(yù)期使得氧化鋁價格大跌，而燒堿市場由于基差已大幅收斂，在氧化鋁下跌的過程中整體呈震蕩走勢?！坝捎诂F(xiàn)貨市場上漲乏力，市場交易者做空期貨升水，使得燒堿期貨價格出現(xiàn)較大的跌幅。”據(jù)她介紹，市場對近端相對看空，目前多數(shù)是通過反套來捕捉價差機(jī)會。

在劉田莉看來，氧化鋁受供應(yīng)偏緊的影響價格大幅上漲，高利潤刺激企業(yè)積極復(fù)產(chǎn)增產(chǎn)，但受制于原料端鋁土礦的緊缺，產(chǎn)能釋放較慢，現(xiàn)貨價格仍維持高位?！皩τ跓龎A而言，氧化鋁供應(yīng)恢復(fù)，開工率增加對燒堿需求有一定的支撐，利多燒堿價格。但需注意的是，氧化鋁產(chǎn)能寬松，價格下滑，企業(yè)利潤收縮，或?qū)⒁欢ǔ潭壬嫌绊懷趸X企業(yè)對燒堿的采購價格?！彼Q。

“短期來看，氧化鋁現(xiàn)貨供應(yīng)依然偏緊，價格較為堅挺，對燒堿的需求形成利好支撐?！崩钏歼M(jìn)稱，由于氧化鋁行業(yè)企業(yè)的龐大規(guī)模，特別是行業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)較大的采購規(guī)模對燒堿市場產(chǎn)生了顯著影響，在部分地區(qū)，燒堿的價格變動趨勢很大程度上依賴于氧化鋁廠的定價策略，后市需關(guān)注政策后續(xù)落地情況。