一、基本面

供給側(cè)，6月中下旬以來(lái)，全國(guó)煉廠的開(kāi)工水平并未再度亞努5月的下行走勢(shì)，整體維持震蕩在25%上下，這基本與5月上旬的水平相近似，主要是由于部分煉廠的檢修結(jié)束重新恢復(fù)投產(chǎn)。在產(chǎn)量方面，全國(guó)獨(dú)立煉廠產(chǎn)量在6月21日當(dāng)周銳減至20.5萬(wàn)噸，創(chuàng)下4月中旬以來(lái)的新低，但在進(jìn)入7月以后則積極恢復(fù)增產(chǎn)，目前穩(wěn)定在22.8萬(wàn)噸附近。供給側(cè)的整體情況基本符合我們此前對(duì)于7月產(chǎn)量恢復(fù)的預(yù)期，預(yù)計(jì)隨著時(shí)間進(jìn)入夏季后半程，全國(guó)瀝青(3658, 8.00, 0.22%)供給或再度出現(xiàn)一定程度的回暖，同時(shí)考慮到美國(guó)三季度對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁力度尚不確定，若屆時(shí)雙方關(guān)系進(jìn)一步惡化，那么委低價(jià)原料將大量涌入國(guó)內(nèi)，這將對(duì)價(jià)格上方的空間形成壓制。

在需求側(cè)，樣本企業(yè)的銷量在6月下半旬連續(xù)上升之后于7月再度有所回落，截至目前周度僅38.43萬(wàn)噸，低于2023及2022年的同期水平，這表明目前國(guó)內(nèi)瀝青的整體消費(fèi)環(huán)境并不如往年旺盛，這對(duì)于價(jià)格提振相對(duì)有限。但同時(shí)不容忽視的是，三季度即將迎來(lái)瀝青的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，不論是年初時(shí)間地方專項(xiàng)債落地對(duì)基建的提振，還是金九窗口的到來(lái)，這都將對(duì)瀝青價(jià)格形成明顯的提振效果，但整體效果可能不復(fù)往年同期水平。

庫(kù)存方面，瀝青近期整體處在去庫(kù)走勢(shì)之中。目前國(guó)內(nèi)54家樣本企業(yè)的廠庫(kù)庫(kù)存從6月第三周開(kāi)始便持續(xù)回落，雖然前期超過(guò)了往年的同期高位，但進(jìn)入7月之后整體庫(kù)存水平已經(jīng)自121萬(wàn)噸的高點(diǎn)下降至目前的111.1萬(wàn)噸，這表明下游備貨意愿已經(jīng)出現(xiàn)明顯的回暖；而在社庫(kù)方面，目前全國(guó)76家樣本企業(yè)的社會(huì)庫(kù)存依然在延續(xù)從5月中旬開(kāi)始的去庫(kù)走勢(shì)，形成了較長(zhǎng)周期的去庫(kù)趨勢(shì)，但結(jié)合往年數(shù)據(jù)來(lái)看，今年的社庫(kù)水平處在絕對(duì)的高位，這或同樣導(dǎo)致后續(xù)即便庫(kù)存持續(xù)下降，對(duì)于價(jià)格的提振力度也將不比往年，效果或相對(duì)有限。

二、利潤(rùn)基差

利潤(rùn)方面，上海石油瀝青對(duì)SC原油(627, 5.10, 0.82%)的盤面裂解價(jià)差（1：7.3）在7月至今延續(xù)了6月份的上行走勢(shì)，核心邏輯依然是隨著前期累計(jì)的消費(fèi)預(yù)期逐步釋放，疊加成本的連續(xù)上行，板塊內(nèi)瀝青的收益也在進(jìn)一步釋放。而結(jié)合前文對(duì)于夏季消費(fèi)季節(jié)性復(fù)蘇的預(yù)期，瀝青價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)程度在后續(xù)有望再度有所體現(xiàn)，這意味著后續(xù)的裂解多頭或仍舊存在著一定的持有空間。

而在基差方面，山東主流價(jià)格對(duì)應(yīng)基差在6月持續(xù)偏弱震蕩運(yùn)行之后，終于在7月迎來(lái)了反彈走勢(shì)的開(kāi)端，這基本符合我們此前對(duì)于瀝青現(xiàn)貨在消費(fèi)釋放之后存在著價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行的預(yù)期，這也導(dǎo)致后續(xù)的瀝青基差或存在著進(jìn)一步走強(qiáng)的可能，或?qū)u保入場(chǎng)提供一定的機(jī)會(huì)。

三、成本

成本端原油價(jià)格方面，近期原油價(jià)格從6月中旬開(kāi)始便連續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，雖然7月出現(xiàn)了小幅回調(diào)，但整體提振水平依然存在。對(duì)原油而言，基本面中供給側(cè)的客觀削減、需求側(cè)同步的旺季提振，以及庫(kù)存的連續(xù)去化都是價(jià)格的提振因素之一，同時(shí)隨著市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)四季度降息預(yù)期的升溫，以及全球地緣局勢(shì)的波動(dòng)不斷，原油價(jià)格在三季度極有可能再度偏強(qiáng)運(yùn)行，這在后續(xù)或在成本端對(duì)瀝青價(jià)格形成直接的提振。

四、觀點(diǎn)及展望

瀝青價(jià)格近期依然以跟隨原油價(jià)格運(yùn)行為主，但不同的是后者漲幅略強(qiáng)于前者，這主要是由于瀝青受到了自身供給趨寬的壓制。結(jié)合前文所述，夏季的成本端支撐存在著一定的偏強(qiáng)可能，再考慮到瀝青自身消費(fèi)的釋放以及庫(kù)存的連續(xù)去化，這或?qū)е聻r青價(jià)格在后續(xù)依然存在著不俗的上行空間。

僅供參考。

作者簡(jiǎn)介：

范磊，從業(yè)資格證號(hào)：F03101876，投資咨詢證號(hào)：TN037282，畢業(yè)于加拿大西三一大學(xué)工商管理碩士專業(yè)，具有扎實(shí)的理論基礎(chǔ)與一定的國(guó)際視野；進(jìn)入期貨行業(yè)以來(lái)，一直致力于原油系能化品種和有色金屬系列的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結(jié)合理論搭建品種分析框架對(duì)行情作出研判，并堅(jiān)持以專業(yè)的知識(shí)和誠(chéng)摯的態(tài)度為客戶創(chuàng)造價(jià)值。