6月以來，甲醇價(jià)格先抑后揚(yáng)，期貨主力合約MA2409從前期最高2696元/噸，迅速下跌至最低2473元/噸，跌幅達(dá)8%。雖然最近兩周甲醇港口庫(kù)存快速累積，但價(jià)格卻明顯走強(qiáng)。為什么價(jià)格和供需面會(huì)出現(xiàn)背離的情況？市場(chǎng)存在哪些潛在的利多因素？筆者通過本文展開詳細(xì)分析。

甲醇港口庫(kù)存變化有著明顯的季節(jié)性規(guī)律，根據(jù)往年情況，每年6月至9月是甲醇一年中累庫(kù)最明顯的階段。從目前情況來看，今年的累庫(kù)趨勢(shì)也很明顯。

圖為甲醇港口總庫(kù)存（單位：萬噸）

相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，沿海地區(qū)甲醇庫(kù)存79.9萬噸，比上周上漲7.4萬噸，漲幅為10.07%，較5月底59.2萬噸增加約20萬噸，增幅為33%。另外，沿海地區(qū)甲醇可流通貨源為35.8萬噸，而5月底的可流通貨源僅19.3萬噸，增幅達(dá)85%，目前該庫(kù)存已經(jīng)處在季節(jié)性高位，累庫(kù)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于往年。

圖為海外甲醇開工率（單位：%）

近期甲醇庫(kù)存累積速度較快的原因有兩個(gè)：一是進(jìn)口量持續(xù)增加，二是甲醇下游需求顯著下降。

今年上半年甲醇進(jìn)口量不及預(yù)期，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—5月甲醇累計(jì)進(jìn)口量為524.53萬噸，同比下降1.72%。在進(jìn)口供應(yīng)不足的情況下， 1—5月份甲醇港口庫(kù)存持續(xù)下降，最低庫(kù)存僅為52萬噸，接近最近5年最低值。

6月份以來，海外裝置陸續(xù)重啟，伊朗ZPC兩套合計(jì)年產(chǎn)330萬噸甲醇裝置陸續(xù)于6月中旬前后重啟；馬來西亞Petronas年產(chǎn)170萬噸甲醇裝置于6月13日附近計(jì)劃外停車檢修一周后恢復(fù)重啟；美國(guó)Nat位于得克薩斯州博蒙特年產(chǎn)170萬噸的甲醇裝置于6月底重啟；阿根廷國(guó)有能源公司YPF年產(chǎn)41萬噸的甲醇裝置于6月底重啟。目前海外甲醇裝置開工率為78.08%，高于去年同期的74.69%，已處在歷史高位附近。

在海外供應(yīng)提升之下，國(guó)內(nèi)甲醇進(jìn)口也逐步增加。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)估，6月份預(yù)計(jì)進(jìn)口量112.64萬噸，較5月份增加6.28萬噸，增幅5.90%。預(yù)計(jì)7月甲醇進(jìn)口增加態(tài)勢(shì)將延續(xù)，海外開工率維持高位，6月整體裝船發(fā)貨節(jié)奏較好，預(yù)計(jì)7月進(jìn)口將增至120萬噸以上。

今年上半年甲醇供應(yīng)偏緊，庫(kù)存持續(xù)下降，對(duì)甲醇價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，5月初國(guó)內(nèi)煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負(fù)荷在82.83%，外采甲醇制烯烴開工率在83.83%。而目前甲醇制烯烴整體負(fù)荷在56.67%，相比5月初下降26.16個(gè)百分點(diǎn)；外采甲醇制烯烴平均開工率在38.99%，與5月初相比下降44.4個(gè)百分點(diǎn)，降幅更為顯著，目前外采甲醇制烯烴企業(yè)開工率已經(jīng)接近歷史最低。

甲醇制烯烴是甲醇最大的下游需求市場(chǎng)，尤其是外采甲醇制烯烴對(duì)甲醇的價(jià)格較為敏感，一旦甲醇價(jià)格過高，下游烯烴裝置常常會(huì)降負(fù)荷甚至停車，導(dǎo)致甲醇需求大幅收縮，從而使甲醇供需格局由緊張轉(zhuǎn)為寬松。

但目前甲醇制烯烴開工率已經(jīng)降至極低的位置，后面繼續(xù)下降的空間十分有限。一方面常規(guī)性檢修裝置將陸續(xù)重啟，另一方面因利潤(rùn)而降負(fù)荷停車的裝置，在利潤(rùn)得到修復(fù)的情況下，重啟的可能性很大，這意味著甲醇需求有望迎來好轉(zhuǎn)。

最近甲醇市場(chǎng)國(guó)內(nèi)供應(yīng)縮減，且煤制甲醇價(jià)格跌至成本附近。國(guó)內(nèi)甲醇開工率最近三周持續(xù)下降，從之前72%左右回落至目前67.6%附近。從往年的情況來看，6—10月份國(guó)內(nèi)甲醇一般會(huì)進(jìn)行夏季和秋季檢修，8月份是檢修集中期，供應(yīng)的縮減預(yù)期對(duì)甲醇價(jià)格存在支撐。

圖為外采MTO開工率（單位：%）

綜上所述，目前甲醇市場(chǎng)多空分歧較大，空方的邏輯在于甲醇基本面較弱，港口近期大幅累庫(kù)，烯烴需求偏低，并且后續(xù)進(jìn)口充足，對(duì)價(jià)格形成壓制。多方的邏輯在于需求的恢復(fù)和國(guó)內(nèi)檢修預(yù)期，內(nèi)地價(jià)格已跌至成本附近，且即將進(jìn)入檢修高峰期，對(duì)價(jià)格存在利多支撐。因此，目前甲醇上有壓力，下有支撐，或陷入震蕩走勢(shì)。