短期橡膠進(jìn)入產(chǎn)量增加兌現(xiàn)窗口期，膠價(jià)面臨季節(jié)性回調(diào)壓力。中長(zhǎng)期來(lái)看，天膠處于供需轉(zhuǎn)向節(jié)點(diǎn)，收儲(chǔ)等政策端不確定因素帶來(lái)利多支撐，天膠價(jià)格中樞將不斷抬升。

今年上半年，在基本面支撐下，天膠走出三波快速上漲行情。但與前期相比，天氣有所好轉(zhuǎn)，天膠存在季節(jié)性上量預(yù)期，泰國(guó)以及國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)原料價(jià)格均出現(xiàn)一定松動(dòng)，盤(pán)面價(jià)格較前期有所回調(diào)。

高價(jià)反復(fù)測(cè)試產(chǎn)能彈性

市場(chǎng)對(duì)天膠價(jià)格預(yù)判的一個(gè)重要分歧點(diǎn)在于，當(dāng)前供應(yīng)是否就此進(jìn)入大周期拐點(diǎn)，高價(jià)能否有效刺激原料大幅供應(yīng)。自新一輪割膠季以來(lái)，泰國(guó)原料延續(xù)高位偏強(qiáng)運(yùn)行，但并沒(méi)有出現(xiàn)明顯放量，市場(chǎng)認(rèn)為上量預(yù)期落空主要是受到天氣因素的影響。年內(nèi)供應(yīng)端仍存在利多支撐，但產(chǎn)能釋放階段，供應(yīng)量同比回升存在不確定性。NOAA天氣預(yù)報(bào)顯示，7—9月或出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象，持續(xù)性降雨可能導(dǎo)致可割膠天數(shù)減少，進(jìn)一步放大天膠供需缺口。

在物候條件正常的情況下，高價(jià)膠水反復(fù)測(cè)試橡膠的產(chǎn)能彈性。若高價(jià)及適宜天氣無(wú)法帶來(lái)原料快速上量，那么去年以來(lái)的減產(chǎn)問(wèn)題要?dú)w因于橡膠林樹(shù)齡老化、砍樹(shù)、棄管等因素共振，并且這些因素的影響存在較強(qiáng)的持續(xù)性。當(dāng)天氣因素?zé)o法解釋橡膠減產(chǎn)，橡膠產(chǎn)能見(jiàn)頂出現(xiàn)拐點(diǎn)、供需缺口持續(xù)將成為市場(chǎng)主要交易邏輯。若泰國(guó)膠水價(jià)格維持逆季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)，那么其作為全球天然橡膠供應(yīng)的重要錨點(diǎn)，偏強(qiáng)走勢(shì)將進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)的預(yù)期。

圖為泰國(guó)膠水價(jià)格走勢(shì)（單位：泰銖/公斤）

上下游陷入僵持局面

去年減產(chǎn)疊加今年開(kāi)割初期新膠上量預(yù)期落空，現(xiàn)貨端深色膠供應(yīng)偏緊，成為當(dāng)前盤(pán)面的重要支撐。但需求端難以形成共振，上下游對(duì)高價(jià)貨源存在明顯分歧。濃乳下游制品企業(yè)對(duì)高價(jià)原料抵觸明顯，維持低開(kāi)工率運(yùn)行。胎企方面，內(nèi)需偏弱，庫(kù)存壓力逐步顯現(xiàn)。全鋼庫(kù)存壓力處于同期高位，胎企主動(dòng)降負(fù)。半鋼胎受出口訂單支撐，開(kāi)工率高位運(yùn)行。當(dāng)前處于全球產(chǎn)區(qū)逐步上量階段，原料季節(jié)性松動(dòng)使得現(xiàn)貨價(jià)格回調(diào)，進(jìn)一步壓制胎企主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿。

天然橡膠與合成橡膠價(jià)格聯(lián)動(dòng)

丁二烯自年初以來(lái)上漲超過(guò)50%，主要受海外供應(yīng)沖擊、裝置檢修集中以及上游煉廠裂解利潤(rùn)制約。產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)集中于上游丁二烯，順丁橡膠持續(xù)虧損導(dǎo)致檢修降負(fù)增多，現(xiàn)貨庫(kù)存持續(xù)去化。短期原料供應(yīng)存在回歸預(yù)期，將制約順丁橡膠繼續(xù)上行的空間。

丁二烯橡膠下半年延續(xù)成本端定價(jià)，順丁橡膠產(chǎn)能相對(duì)集中，產(chǎn)能利用率受上游原料影響波動(dòng)明顯，貿(mào)易上以直供為主，可流通貨源相對(duì)較少。丁二烯橡膠期貨的上市強(qiáng)化了原油對(duì)天然橡膠的傳導(dǎo)鏈條，未來(lái)需要更多關(guān)注合成橡膠看多情緒外溢對(duì)天然橡膠的利多影響。

綜合來(lái)看，短期橡膠進(jìn)入產(chǎn)量增加兌現(xiàn)窗口期，膠價(jià)面臨季節(jié)性回調(diào)壓力。中長(zhǎng)期來(lái)看，天然橡膠處于供需轉(zhuǎn)向的節(jié)點(diǎn)，收儲(chǔ)等政策端不確定性因素帶來(lái)利多支撐，天膠價(jià)格中樞將處于不斷抬升趨勢(shì)中。不過(guò)，目前需謹(jǐn)防泰國(guó)產(chǎn)區(qū)超預(yù)期上量、產(chǎn)能周期拐點(diǎn)延后，以及原料價(jià)格快速走弱，使得國(guó)內(nèi)天膠由去庫(kù)轉(zhuǎn)為累庫(kù)。