4月以來，受食糖遠(yuǎn)期供應(yīng)增加預(yù)期與產(chǎn)銷區(qū)低庫存、高成本現(xiàn)實(shí)之間的博弈影響，國內(nèi)白糖期貨主力合約總體呈區(qū)間震蕩走勢(shì)，價(jià)格區(qū)間為6000～6350元/噸。當(dāng)前，國內(nèi)糖市已進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，基本面多空因素并存，短期內(nèi)預(yù)計(jì)仍以區(qū)間震蕩走勢(shì)為主，主要風(fēng)險(xiǎn)因素為外盤糖價(jià)變化、極端天氣風(fēng)險(xiǎn)等。

國內(nèi)食糖供應(yīng)增加預(yù)期強(qiáng)烈

5月底，全國2023/2024榨季食糖生產(chǎn)結(jié)束，總產(chǎn)糖量996.32萬噸，同比增加99萬噸，增幅11.03%，其中產(chǎn)甘蔗糖882.42萬噸，產(chǎn)甜菜糖113.9萬噸，符合開榨前的預(yù)期。全國累計(jì)銷售食糖659.28萬噸，同比增加34.12萬噸，增幅5.46%；累計(jì)銷糖率66.17%，同比放緩3.49個(gè)百分點(diǎn)；全國食糖工業(yè)庫存337.04萬噸，同比增加64.83萬噸。

除國產(chǎn)糖實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增產(chǎn)外，食糖進(jìn)口量也有所增加。2024年1—5月我國累計(jì)進(jìn)口食糖127.75萬噸，同比增長22.06萬噸，增幅20.87%。截至5月，2023/2024榨季我國進(jìn)口食糖313.74萬噸，同比增加30.92萬噸，增幅10.93%。伴隨著國際原糖期貨價(jià)格下跌，內(nèi)外食糖價(jià)差縮小，配額外進(jìn)口利潤開始顯現(xiàn)，接下來的食糖進(jìn)口量將進(jìn)一步增加。根據(jù)船報(bào)數(shù)據(jù)分析，我國食糖大量到港時(shí)間預(yù)計(jì)從7月開始，三季度進(jìn)口量將在140萬噸以上。

此外，我國1—5月共進(jìn)口糖漿和白砂糖預(yù)混粉73.02萬噸，同比增加9.52萬噸，增幅15.00%；截至5月，2023/2024榨季糖漿和白砂糖預(yù)混粉共進(jìn)口114.55萬噸，同比增加32.67萬噸，增幅39.89%，再度刷新進(jìn)口量的歷史高點(diǎn)，對(duì)于白砂糖市場(chǎng)份額形成沖擊。7月1日起，海關(guān)總署等多部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域和區(qū)外加工貿(mào)易食糖管理措施的公告》開始生效實(shí)施，后期糖漿、白砂糖預(yù)混粉的進(jìn)口數(shù)量預(yù)計(jì)有所回落，具體量變情況還有待觀察。

據(jù)調(diào)研信息，我國甜菜糖企業(yè)最早將于9月中下旬開始新榨季食糖生產(chǎn)，2024/2025榨季的國產(chǎn)糖供應(yīng)很快將拉開帷幕。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部6月預(yù)測(cè)，2024/2025年度甘蔗、甜菜播種面積均有所增加，食糖產(chǎn)量有望恢復(fù)性增長至1100萬噸（增產(chǎn)約100萬噸），消費(fèi)量基本持平，國內(nèi)食糖產(chǎn)需缺口縮小。

綜上，國內(nèi)糖市遠(yuǎn)期供應(yīng)量增加預(yù)期強(qiáng)烈，糖價(jià)上行面臨較大壓力。

關(guān)注低庫存、高成本的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)

因上榨季大幅減產(chǎn)，工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)庫存極低，疊加制糖集團(tuán)預(yù)售新糖數(shù)量大、進(jìn)度快，2023/2024榨季以來，國內(nèi)制糖集團(tuán)工業(yè)庫存維持近7年次低位水平，為糖價(jià)提供強(qiáng)勁支撐。全國主產(chǎn)區(qū)6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，銷糖量好于預(yù)期。其中，廣西6月銷糖41.80萬噸，同比增加4.61萬噸；云南6月銷糖26.13萬噸，同比增加10.54萬噸；廣東6月銷糖3.25萬噸，同比增加2.41萬噸；內(nèi)蒙古截至6月底累計(jì)銷糖49.6萬噸，產(chǎn)銷率92.71%，同比提高8.7%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近5個(gè)榨季（7—9月）銷糖均值為251萬噸，以此推算，本榨季后期的國產(chǎn)糖供應(yīng)處于偏緊狀態(tài)。

當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)并沒有便宜的糖源。以國際原糖前低價(jià)格17.95美分/磅計(jì)算的配額外巴西糖加工完稅成本為6476元/噸，即使后期進(jìn)口糖數(shù)量增加，大幅低于成本價(jià)銷售的可能性也較低。國產(chǎn)糖方面，因糖料收購價(jià)普遍上漲及出糖率下降，制糖成本不同程度升高，如廣西成本從上榨季的5600～5800元/噸上升到6000元/噸左右。當(dāng)前，制糖集團(tuán)的庫存較少，以順價(jià)銷售為主，心態(tài)平穩(wěn)，現(xiàn)貨價(jià)格向下調(diào)整空間并不大。

國際產(chǎn)糖國生產(chǎn)尚存變數(shù)

在11月北半球新榨季開啟之前，巴西糖是全球糖市最主要的供應(yīng)來源。最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月上半月，2024/2025榨季巴西中南部地區(qū)累計(jì)入榨量為18945萬噸，較去年同期增加13.25%；累計(jì)制糖比為48.38%，較去年同期增加1.14個(gè)百分點(diǎn)；累計(jì)產(chǎn)糖量為1095萬噸，較去年同期增加14.42%。但從階段性生產(chǎn)情況看，巴西中南部5月和6月上半月連續(xù)3期的雙周報(bào)產(chǎn)量均不及預(yù)期，主要原因是甘蔗制糖比例沒有達(dá)到此前市場(chǎng)預(yù)期。因此，市場(chǎng)對(duì)巴西后期壓榨進(jìn)度存疑，盤面情緒也悄然發(fā)生變化。

出口方面，巴西周度出口保持強(qiáng)勁，2024年1—5月已出口食糖1362.89萬噸。截至6月下旬，港口待裝運(yùn)食糖437.63萬噸，食糖排船期縮短至21天。

截至6月末，印度甘蔗種植面積為568萬公頃，同比提高3.27%。受甘蔗收購價(jià)上漲的提振，農(nóng)民從種植木薯轉(zhuǎn)向種植甘蔗，泰國新榨季甘蔗的種植面積也有明顯增長。南半球季風(fēng)雨如期推進(jìn)，印度與泰國部分產(chǎn)區(qū)降雨充沛，旱情基本解除，利于新榨季甘蔗生長。由于印度繼續(xù)推行乙醇E20目標(biāo)，新榨季甘蔗生產(chǎn)食糖也將受此影響，考慮到不確定因素較多，市場(chǎng)尚未給出印度新榨季食糖產(chǎn)量的一致性預(yù)估數(shù)值區(qū)間。

近月來，原糖和白糖價(jià)差多數(shù)時(shí)間維持在130美元/噸上方，轉(zhuǎn)口煉糖廠的需求保持旺盛，對(duì)國際原糖價(jià)格形成支撐。ICE 7月合約原糖交割量2.12萬手，約110萬噸原糖，低于市場(chǎng)預(yù)計(jì)的120萬～150萬噸，利空壓力有所減弱。

國際糖市需求較好，投資機(jī)構(gòu)短期預(yù)期偏樂觀。截至6月25日當(dāng)周，ICE原糖期貨和期權(quán)總持倉為944861手，其中投機(jī)多頭持倉153252手，較前一周增加657手；投機(jī)空頭持倉182414手，較前一周減少24237手；投機(jī)凈空持倉為29162手，較前一周減少24894手。  

市場(chǎng)展望

國際方面，7月開始，巴西中南部食糖生產(chǎn)與北半球糖料生長均進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期。全球食糖增產(chǎn)預(yù)期已在上一波下跌過程中進(jìn)行了充分消化，接下來需密切關(guān)注天氣變化能否使得產(chǎn)量如期兌現(xiàn)。當(dāng)前，國際糖市需求保持旺盛，南、北半球下榨季的食糖定產(chǎn)為時(shí)尚早，巴西中南部階段性產(chǎn)糖數(shù)據(jù)將成為價(jià)格短期方向的主要指引。預(yù)計(jì)三季度國際原糖價(jià)格仍以19美分/磅為中軸運(yùn)行。

國內(nèi)糖市現(xiàn)階段的供需矛盾并不尖銳，產(chǎn)銷區(qū)的低庫存狀態(tài)和國際糖價(jià)穩(wěn)定將帶來較強(qiáng)的價(jià)格支撐。但隨著時(shí)間推移，國內(nèi)糖市供需狀況會(huì)逐步轉(zhuǎn)變。一方面，原糖到港數(shù)量逐步增加，國產(chǎn)糖遠(yuǎn)期增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，供應(yīng)端壓力或逐步凸顯；另一方面，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，本年度的夏季食糖旺季消費(fèi)量或不及預(yù)期，糖價(jià)上漲內(nèi)生動(dòng)能不足。預(yù)計(jì)三季度國內(nèi)糖價(jià)或維持寬幅震蕩走勢(shì)，鄭糖期貨主力合約參考區(qū)間為6000～6400元/噸。