盡管在1997年的亞洲金融危機(jī)中，銅價(jià)出現(xiàn)了一定幅度的回落，但是市場(chǎng)持倉(cāng)規(guī)模上并沒(méi)有發(fā)生太大的增減，這與當(dāng)時(shí)持倉(cāng)規(guī)模偏小有很多的關(guān)系。不過(guò)2003年以來(lái)的金屬市場(chǎng)的這輪牛市，無(wú)論是金屬市場(chǎng)還是原油市場(chǎng)其持倉(cāng)數(shù)量成倍的增長(zhǎng)。1997年COMEX銅、黃金、NYMEX原油最低總持倉(cāng)分別在43238手、148359手、349142手，而在2007、2008年這三大品種的總持倉(cāng)規(guī)模最大分別至111367手、593953手、 1549425手。與十年前相比，總持倉(cāng)分別增加157.56%、300%、343.78%，這足以表明市場(chǎng)在這10年來(lái)對(duì)于金屬和原油市場(chǎng)的投資興趣發(fā)生的質(zhì)的變化，不過(guò)隨著2008年金融風(fēng)暴的爆發(fā)，這三大與經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)的品種，總持倉(cāng)也發(fā)生了驟減。截至11月28日其總持倉(cāng)分別減少至80583手、 289700手、1122604手，比最高持倉(cāng)下降27.64%、51.22%、27.54%，與農(nóng)產(chǎn)品相比，其總持倉(cāng)下降的規(guī)模相對(duì)較小。

　　從傳統(tǒng)基金的凈持倉(cāng)來(lái)看，在總持倉(cāng)規(guī)模上，商品市場(chǎng)在10年發(fā)生了一定的變化，但是傳統(tǒng)基金的凈持倉(cāng)比例仍在一定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，并未超出10年前所波動(dòng)的范圍，尤其是農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，這表明，近10年來(lái)，傳統(tǒng)基金的規(guī)模并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的激增和激減。從農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)來(lái)看，1997年1月份就慢慢顯露端倪的金融危機(jī)，在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)上，基金就開(kāi)始了減持，不過(guò)期間由于商品自身基本面出現(xiàn)了一定的利多題材，基金的凈多持倉(cāng)比例多有反復(fù)，不過(guò)最終在股市大幅跳水的同時(shí)，基金也開(kāi)始了減持的步伐。大豆凈持倉(cāng)比例從1997年年初的28.51%下降至1998年的-19.77%；玉米的基金凈持倉(cāng)比例從1997年的20.95%下降至1998年的-16.40%，時(shí)間大多例行1年的時(shí)間。從基金在大豆、玉米上的基金凈持倉(cāng)比例來(lái)看，大豆凈持倉(cāng)比例在30%—— -30%之間，玉米凈持倉(cāng)比例運(yùn)行在30%——-20%之間。2008年基金在大豆和玉米上的凈持倉(cāng)比例一度瀕臨區(qū)間上線，由于金融危機(jī)的爆發(fā)，基金凈持倉(cāng)比例下滑，目前凈持倉(cāng)比例距離區(qū)間中值仍有一定的差距。由于后期無(wú)論是金融環(huán)境還是商品自身基本面而言，基金凈持倉(cāng)比例有向區(qū)間下沿運(yùn)行的趨勢(shì)。

　　與農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)基金運(yùn)行相對(duì)規(guī)律不同的是，基金在金屬市場(chǎng)上差異較大。在銅市場(chǎng)中，2003年開(kāi)始，基金凈持倉(cāng)比例出現(xiàn)了逐漸遞減的局面，而前期我們分析中發(fā)現(xiàn)總持倉(cāng)規(guī)模確實(shí)在增加，這表明在基金看淡銅市時(shí)，其他投資者對(duì)于銅仍有較好的預(yù)期。1997年亞洲金融危機(jī)，基金凈持倉(cāng)比例銅上從21.54%減少至-17.34%；2008年基金在銅上凈持倉(cāng)比例從9.7%至-20.16%，如果按照下降同比例計(jì)算的話(huà)，基金在銅上的凈持倉(cāng)比例下跌幅度已經(jīng)不大。而對(duì)于黃金市場(chǎng)，基金大量買(mǎi)入保值，使得基金在黃金上凈持倉(cāng)比例處于歷史高位區(qū)間內(nèi)，20%以上的高持倉(cāng)比例不得不讓人有些擔(dān)心。對(duì)于原油市場(chǎng)而言，基金凈持倉(cāng)比例變化可謂是非常小，10%——-10%之間的波動(dòng)區(qū)間在2003年以后變得更加狹小，可以說(shuō)，基金的持倉(cāng)增減變化與總持倉(cāng)的變化幾乎相同。從持倉(cāng)比例上看，很難確定基金的變化方向。

　　從價(jià)格和基金凈持倉(cāng)變化來(lái)看，傳統(tǒng)基金的增減往往要先于價(jià)格的變化。當(dāng)基金凈持倉(cāng)數(shù)量已經(jīng)從高位回落時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格并未轉(zhuǎn)折，而是繼續(xù)前行，這表明傳統(tǒng)基金在商品市場(chǎng)上可以稱(chēng)為先行指標(biāo)。從大豆、玉米基金凈持倉(cāng)與價(jià)格的走勢(shì)來(lái)看，1997年與2008年兩次金融危機(jī)下，傳統(tǒng)基金在1997年凈持倉(cāng)減少的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2008年，但是價(jià)格的下跌幅度卻要低于2008年，這表明市場(chǎng)除了傳統(tǒng)基金外還有一股做空的力量，而且比傳統(tǒng)基金更加強(qiáng)烈。由于指數(shù)基金一直屬于商業(yè)頭寸，其基金的規(guī)模一直是市場(chǎng)所未知的事情，從2007年開(kāi)始，CFTC在補(bǔ)充報(bào)告中增加了13種商品的指數(shù)基金的頭寸，指數(shù)基金神秘的面紗被揭開(kāi)。在豆類(lèi)市場(chǎng)上，指數(shù)基金自9月份以來(lái)其多頭持倉(cāng)的減少就沒(méi)有停止過(guò)，由于指數(shù)基金的持倉(cāng)數(shù)量依然較大，因此其平倉(cāng)的的多寡對(duì)于價(jià)格波動(dòng)也是較為重要。目前指數(shù)基金大豆凈多持倉(cāng)為98179手，較前一周減少4039手。目前指數(shù)基金的凈多持倉(cāng)已經(jīng)回落至2006年年初的水平。進(jìn)入9月份，隨著美國(guó)金融危機(jī)的不斷加深，指數(shù)基金開(kāi)始在玉米市場(chǎng)大量拋售，指數(shù)基金在玉米凈多持倉(cāng)223985手，這與傳統(tǒng)基金相比，其凈持倉(cāng)規(guī)模要大大超過(guò)傳統(tǒng)基金，這在一定程度上說(shuō)明指數(shù)基金對(duì)于商品市場(chǎng)的威力。

　　對(duì)于原油市場(chǎng)，傳統(tǒng)基金在2008年創(chuàng)下基金凈多持倉(cāng)的記錄，但由于金融危機(jī)的爆發(fā)，傳統(tǒng)基金快速平倉(cāng)，期價(jià)成倒V型下滑，盡管傳統(tǒng)基金自7月份以來(lái)其凈持倉(cāng)在多空上下翻飛，但是原油價(jià)格跌勢(shì)不止，基金凈持倉(cāng)與原油價(jià)格的走勢(shì)發(fā)生了背離。市場(chǎng)猜測(cè)沒(méi)有公布的指數(shù)基金在原油價(jià)格下跌的過(guò)程中發(fā)揮了較大的作用。盡管傳統(tǒng)基金在原油上下跌的趨勢(shì)顯現(xiàn)出來(lái)，但是指數(shù)基金的瘋狂拋壓，讓原油價(jià)格飛流直下?？梢哉f(shuō)目前對(duì)于指數(shù)基金在原油上的持倉(cāng)量無(wú)法預(yù)測(cè)，但是市場(chǎng)認(rèn)為其平倉(cāng)的動(dòng)作遠(yuǎn)未結(jié)束。從原油市場(chǎng)的總持倉(cāng)規(guī)模來(lái)看市場(chǎng)下滑的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于以前，或許后期傳統(tǒng)基金和指數(shù)基金在原油市場(chǎng)上不再是兄弟，而是對(duì)手。

　　總的來(lái)看，10年間，商品市場(chǎng)的投資規(guī)模發(fā)生了翻天覆地的變化，包括基金在內(nèi)的投資者數(shù)量呈現(xiàn)大規(guī)模的增長(zhǎng)。與1997年的商品市場(chǎng)相比，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)有一定的參照性，畢竟基本面和金融環(huán)境有一定的類(lèi)似性，同時(shí)基金的凈持倉(cāng)比例仍在有規(guī)律的運(yùn)行，不過(guò)對(duì)于原油市場(chǎng)以及金屬市場(chǎng)則是發(fā)生巨變，基金在能源和金屬上正在創(chuàng)造歷史。對(duì)于傳統(tǒng)基金和指數(shù)基金而言，傳統(tǒng)基金是商品價(jià)格發(fā)生轉(zhuǎn)折的航標(biāo)，而指數(shù)基金則是商品價(jià)格漲跌幅度的卡尺。由于目前金融環(huán)境依然布滿(mǎn)荊棘，基金的平倉(cāng)之旅遠(yuǎn)未到達(dá)目的地，按照1997年下跌的時(shí)間和幅度來(lái)看，預(yù)期在2009年上半年，基金凈持倉(cāng)下行趨勢(shì)依然存在。