1.從歷史比價走勢探尋套利機會

　　圖三:菜籽油棕櫚油比價均值年度走勢(2003—2008)

　　雖然兩者的基本面不同，但兩者的主要用處都是用作食用油，存在替代競爭關(guān)系。圖三為菜籽油棕櫚油比價年度比較圖，為了更好的體現(xiàn)比值的趨勢，采用比值移動平均線(3個單位的平均值)，虛線表示2008年以前各年的比值走勢，實線表示2008年比值走勢，縱坐標為比值，橫坐標為周數(shù)。從圖上可以直觀地看出，菜籽油與棕櫚油的比值具有一定的季節(jié)性規(guī)律，通常來說，可以分為三個階段：

　　第一階段：1—4月。為菜籽油的需求旺季，庫存逐漸減少，價格攀高，并保持到新菜籽上市；而此間棕櫚油隨著氣溫回升尚處于消費恢復(fù)階段，價格仍處弱勢，因此一般來說比價關(guān)系會從高位逐漸回落；尤其當比值處于1.25以上時回落更為明顯，如2005、2007年，賣出套利機會凸現(xiàn)。

　　第二階段：5—9月。隨著新菜籽逐漸上市，菜籽油價格開始回落，至7—8月份，菜籽油因庫存增大價格最為疲弱；而天氣的轉(zhuǎn)暖，棕櫚油使用量增大，此間比價關(guān)系達到均衡狀態(tài)，比值平穩(wěn)運行；這種態(tài)勢一直持續(xù)到第四季度，此區(qū)間為無套利區(qū)間。

　　第三階段：10—12月。進入第四季度以后，棕櫚油熔點較高，特別是比較寒冷的季節(jié)會發(fā)生凝固，因此消費進入淡季，價格出現(xiàn)回落；菜籽油消費增加，價格回升，此時比價關(guān)系表現(xiàn)為拉升階段；此時若比值低于或接近1.1時會出現(xiàn)明顯回升，2003—2005年及2007年均出現(xiàn)買入套利機會。

　　2.2008年比價關(guān)系分析

　　對油脂套利來說，2008年是不平凡的一年。由上圖可知，其比值并未向我們統(tǒng)計的前四年那樣有規(guī)律的波動，因此在做套利時不能完全按照歷史走勢進行操作，否則將有可能屢屢被動止損出局或出現(xiàn)大額虧損。我們?nèi)匀灰陨鲜鋈齻€階段進行分析：

　　2008年第一階段：按規(guī)律頭四個月屬于第一階段，菜籽油棕櫚油比值應(yīng)該從高位回落，然而2008年3月份(9—14周)兩者比值出現(xiàn)反季節(jié)上升(如圖A區(qū))。眾所周知，年初國內(nèi)南方地區(qū)出現(xiàn)罕見雪災(zāi)，市場對油菜籽種植面積大幅減少的利多進行炒作，在菜籽油上攻的同時豆油，棕油也借此炒作因素快速推高，從而出現(xiàn)了菜籽油引領(lǐng)油脂上漲的行情。短期內(nèi)菜籽油的相對強勢拉大了與棕櫚油、豆油的距離，比價出現(xiàn)了小幅攀升，即便在3月中旬，市場因權(quán)威機構(gòu)的調(diào)查報告顯示供應(yīng)面并非市場預(yù)計的那樣緊張而出現(xiàn)的大幅下跌時，菜籽油依然表現(xiàn)較其他油脂強，直至4月快速下跌告一段落，比價才重回正軌，逐漸開始回落。此間，當r＞1.25時，套利頭寸在比值創(chuàng)出新高時應(yīng)掌握基本面情況后及時止損出局。

　　2008年第二階段：5—9月份，菜棕比并未像往常處于均衡狀態(tài)，反而出現(xiàn)了大幅攀高(如圖B區(qū))。從基本面上看，這一輪比值的增大應(yīng)該是由棕櫚油引發(fā)的。7月份以來油脂市場隨原油大跌而大幅回落，棕櫚油市場并未表現(xiàn)較其他油脂抗跌，相反利空占主導(dǎo)低位。由于近年油價高企，在高利潤刺激下馬印加大棕櫚投入，使得全球棕櫚產(chǎn)量均漲幅超過10%。并且受國際經(jīng)濟局勢下滑影響，第三季度馬來西亞棕櫚油較往常大幅減少，庫存達到了創(chuàng)記錄水平。同時中國需求減少，且價格巨幅下挫導(dǎo)致中國部分買家紛紛違約，致使國內(nèi)棕櫚油壓力巨大。而菜籽油方面，國內(nèi)油料市場主要受到外盤影響，國家糧油中心的7月產(chǎn)量報告表明預(yù)估基本與市場預(yù)測基本相近，除處于傳統(tǒng)消費淡季外，基本面炒作題材缺乏，主要影響因素來自于周邊油脂市場，棕櫚油明顯偏弱的反季走勢使得國內(nèi)油脂現(xiàn)貨比價值居高不下。因此，盡管按概率統(tǒng)計比值處于可套利區(qū)間，此時進行賣出套利正好與歷史走勢相違背，因此介入非旦不合時宜，還有可能出現(xiàn)巨大虧損。

　　2008年第三階段：當前比價正運行于此階段，也是我們目前重點關(guān)注的時期。從基本面上看，目前棕櫚油已經(jīng)處于消費淡季，較其他油脂弱勢。由于在第三季度比值已經(jīng)被推升到歷史高位，目前比值在1.5附近，繼續(xù)上漲的空間很小，因此此階段按歷史規(guī)律采取買入套利的方式并不可取。

　　四、結(jié)論

　　基于第四季度菜籽油棕櫚油比價居高不下的局面，目前比較穩(wěn)妥的套利對策為等待第三階段按市場步伐完成整個周期的運轉(zhuǎn)。如果明年1月份比值仍然處于高位，即處于可套利區(qū)間(r＞1.25)，理論得到了基本面的配合，套利可操作性處于正常范疇，我們就可以采取拋菜籽油買棕櫚油的賣出套利策略。

　　通過對2008年全年比價走勢的分析可以看出，今年油脂比價走勢非同往年，高企的比價關(guān)系令油脂跨品種套利很難通過傳統(tǒng)模式獲利。從中也讓我們深刻認識到要用動態(tài)發(fā)展變化的觀點看待跨品種套利，對歷史數(shù)據(jù)和理論模型的分析只能作為套利的參考。一旦比值出現(xiàn)在可套利區(qū)間時，還需要通過對基本面的研究，如當時所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和各品種的基本面背景均支持比價或價差關(guān)系的回歸，方可設(shè)計套利方案。在基本面出現(xiàn)變化的時候應(yīng)懂得及時止損，避免更大的損失。