在油脂類品種中,豆油、菜籽油及棕櫚油三大油脂占我國食用油市場的主要份額,其漲跌受相同因素影響(如原油、食用油供應(yīng)總量、進(jìn)口大豆價格等),因此期貨市場的漲跌趨勢基本一致。然而各品種之間又各具差異,一旦某一品種的價格過高時,其他油脂的需求就會增加,即市場替代性因素就會起到制約作用,油脂間的價差會回歸到合理區(qū)間,這種價格的差異給投資者提供了套利機會。 一、套利可行性分析 實踐經(jīng)驗表明,相關(guān)系數(shù)在0.70—0.95之間的期貨品種間套利效果比較好。如果相關(guān)性過高,風(fēng)險固然很小,但套利空間太小,收益率較低;而如果相關(guān)性過低,套利空間會明顯加大,收益率顯著提高,但風(fēng)險也大為增加。根據(jù)大商所數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果,菜籽油價格與豆油價格變動相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.95,而菜籽油價格與棕櫚油價格變動的相關(guān)系數(shù)約在0.73左右。菜籽油與棕櫚油的相關(guān)系數(shù)符合理想套利范圍,在此筆者以就這兩個品種之間的套利機會進(jìn)行分析。 二、價差與比值分析 由于國內(nèi)菜籽油、棕櫚油期貨上市時間較短,我們可以通過對歷史現(xiàn)貨價差和比值的分析來把握目前期貨市場的套利機會。 圖一:菜籽油和棕櫚油價差與比值走勢 從圖一可知,自2003年至2007年,菜籽油與棕櫚油的價差大部分時間運行在500—1500區(qū)間。值得注意的是2007年后油脂市場出現(xiàn)了巨幅波動,全球性通脹、原油大漲及生物能源推廣,油脂市場的整體價格處于高位,絕對價格的抬高致使價差也出現(xiàn)了水漲船高,價差一度突破了4000,而比值并未創(chuàng)出新高。從今年7月中旬開始,全球油脂油料價格展開一輪暴跌行情,絕對值的回歸致使價差回落,而比值創(chuàng)下了歷史新高??梢妰r差受到油脂價格的波動影響更大,而比值相對穩(wěn)定。這一點也可以通過數(shù)理統(tǒng)計特征進(jìn)行分析。圖二是2003年1月—2008年11月菜籽油跟棕櫚油價差和比值分布情況(橫坐標(biāo)為比值或價差,縱坐標(biāo)為出現(xiàn)次數(shù))。 圖二:價差和比值分布特征 (左:價差,右:比值) 在此樣本區(qū)間中,從偏度、峰度和K—S檢驗結(jié)果看,比值表現(xiàn)更為穩(wěn)定。因此我們通過分析比值走勢來掌握兩者之間價差波動的規(guī)律性。 根據(jù)比值直方圖,比值平均在1.208,大部分時間運行在1.1—1.25之間,比價超過1.25則存在賣出套利機會,即通過賣出菜籽油買進(jìn)棕櫚油的方式套利,等到比值回歸到合理區(qū)間則同時平倉獲利;反之,當(dāng)比值跌到1.1以下時,則存在買入套利機會。因此,從理論上講,假設(shè)比值用r表示,當(dāng)1.1<r<1.25時,為無套利區(qū)間,當(dāng)r>1.25時或r<1.1時,為可套利區(qū)間。 表一:正態(tài)分布統(tǒng)計數(shù)據(jù) 注:(1)樣本取自2003年1月—2008年11月,共307個。(2)標(biāo)準(zhǔn)差表示樣本偏離中心的分散程度的統(tǒng)計量,標(biāo)準(zhǔn)差越大表示數(shù)據(jù)分散程度越大。(3)偏度表示樣本的偏離方向(對稱程度),偏度越接近于零,分布越接近于正態(tài)分布(對稱)。(4)峰度表示樣本高點和低點的落差程度,該數(shù)值大于3表示樣本的分布比正態(tài)分布陡峭,小于3表示樣本的分布比正態(tài)分布平緩。(5)K—S測試是檢驗樣本是否符合正態(tài)分布的統(tǒng)計量,該值越大,服從正態(tài)分布的概率越小。 三、基本面因素分析 從套利機制上來講,菜籽油和棕櫚油套利為跨品種套利,屬關(guān)聯(lián)套利的范疇,即套利對象之間沒有必然的內(nèi)因約束,但價格受共同因素所主導(dǎo),其特點是基本供需關(guān)系決定了套利的方向。因此在分析關(guān)聯(lián)性套利的案例時,還必須分析供需關(guān)系,買入供需關(guān)系相對緊張的品種,而賣出供需關(guān)系較寬松的品種才能獲得成功。因此我們還必須通過對基本面因素的分析,看是否支持理論依據(jù)。 |
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