PTA從年初以來總體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，目前從周線來看突破三角形震蕩區(qū)間，有趨勢(shì)向上跡象。不過，PTA表現(xiàn)弱于原油，6月5日原油從底部反彈，WTI原油從72美元/桶反彈至目前的83美元/桶一線，漲幅達(dá)15%，而PTA從5850元/噸漲至6100元/噸一線，漲幅達(dá)4%。當(dāng)然前期原油回調(diào)，PTA回調(diào)幅度亦不大。PTA走勢(shì)弱于原油主要緣于PX端受芳烴調(diào)油支撐減弱，供應(yīng)回升壓制，PX表現(xiàn)偏弱，PXN壓縮，PX讓利使得PTA加工差表現(xiàn)尚可，6月5日至今PTA平均加工差在380元/噸左右。原油反彈，PTA加工差沒有被壓縮反而有所修復(fù)，PTA裝置受利潤(rùn)擾動(dòng)減弱。隨著PTA突破6000元/噸一線，市場(chǎng)對(duì)PTA趨勢(shì)上行預(yù)期有所升溫。

原油偏強(qiáng)，直接成本PX驅(qū)動(dòng)不足

從本輪原油持續(xù)反彈行情的影響因素來看，除了6月初市場(chǎng)修復(fù)OPEC+6月會(huì)議過度利空解讀外，核心因素包括兩方面，一方面是美國(guó)夏季出行高峰來臨，成品油傳統(tǒng)需求進(jìn)入旺季，市場(chǎng)對(duì)需求有所預(yù)期；另一方面，以色列與黎巴嫩沖突升級(jí)，中東局勢(shì)再起波瀾，地緣政治擾動(dòng)加劇，進(jìn)一步抬升原油價(jià)格重心。

在季節(jié)性旺季需求及地緣擾動(dòng)支撐下，原油偏強(qiáng)運(yùn)行。而PTA直接成本PX表現(xiàn)偏弱，內(nèi)外PX裝置重啟，截至6月27日，國(guó)內(nèi)PX裝置負(fù)荷回升至86%，亞洲裝置負(fù)荷升至76%，PX裝置負(fù)荷回升明顯，今年芳烴調(diào)油被明顯淡化，美國(guó)與亞洲PX價(jià)差平穩(wěn)，東北亞裝置受此擾動(dòng)明顯減弱，因此PX累庫壓力并未緩和。

需求季節(jié)性淡季，聚酯減產(chǎn)呼聲較高

PTA需求端在聚酯，目前終端逐步進(jìn)入季節(jié)性淡季，聚酯存減產(chǎn)降負(fù)預(yù)期，江浙織機(jī)開工從80%高位回落至74%，聚酯負(fù)荷亦有所回落。雖然短纖企業(yè)現(xiàn)金流修復(fù)明顯，長(zhǎng)絲企業(yè)現(xiàn)金流尚可，但瓶片企業(yè)現(xiàn)金流不佳仍處于虧損狀態(tài)。此外，從聚酯庫存來看，截至6月27日，長(zhǎng)絲企業(yè)庫存為23.2天，短纖企業(yè)庫存為11.6天，瓶片企業(yè)庫存為5.7天，聚酯企業(yè)庫存去化一般，面臨一定庫存壓力。預(yù)計(jì)7月聚酯負(fù)荷或降至85%以下，當(dāng)下PTA及乙二醇走強(qiáng)，原料偏強(qiáng)將進(jìn)一步抑制聚酯現(xiàn)金流。當(dāng)然，如果宏觀政策超預(yù)期，不排除市場(chǎng)提前交易“金九銀十”旺季預(yù)期。

加工費(fèi)尚可，PTA計(jì)劃外檢修不多

目前PTA季節(jié)性檢修基本結(jié)束，裝置逐步重啟，加工費(fèi)尚可，計(jì)劃外檢修不多。6月PTA產(chǎn)量有所增加，6月裝置平均負(fù)荷為77.0%，較5月回升5個(gè)百分點(diǎn)。從7月的裝置變動(dòng)來看，恒力大連4#250萬噸裝置6月底檢修，獨(dú)山能源250萬噸裝置短停10天，臺(tái)化150萬噸裝置推遲到7月中下旬重啟，中泰石化120萬噸裝置預(yù)計(jì)7月中上旬重啟。總體來看，7月裝置擾動(dòng)預(yù)期較少，預(yù)計(jì)裝置負(fù)荷仍有回升預(yù)期，供應(yīng)將進(jìn)一步攀升。

從PTA加工差來看，2023年P(guān)TA平均加工差為337元/噸，今年至今PTA平均加工差為357元/噸，目前在460元/噸附近。PTA加工差處于相對(duì)高位，裝置計(jì)劃外檢修意愿不強(qiáng)。

綜上，近期隨著原油不斷走強(qiáng)，帶動(dòng)PTA向上突破6000元/噸，資金增倉推漲，看漲氛圍有所抬頭，不過我們認(rèn)為應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。首先，雖然原油價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，但直接成本端PX驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，限制了成本帶動(dòng)PTA走強(qiáng)的交易邏輯；其次，隨著PTA裝置重啟，裝置負(fù)荷回升，高加工差下，裝置擾動(dòng)預(yù)期減弱，供應(yīng)回升預(yù)期較強(qiáng)，疊加終端淡季背景下聚酯降負(fù)預(yù)期較強(qiáng)，供需或邊際轉(zhuǎn)弱；最后，目前PTA加工差回升至高位，估值較高，在PX缺乏驅(qū)動(dòng)背景下，PTA上行空間受限。

綜合來看，后市需要關(guān)注兩個(gè)方面：一方面，若在地緣風(fēng)險(xiǎn)、需求旺季及天氣因素等影響下，原油價(jià)格進(jìn)一步攀升，PXN大幅壓縮，引發(fā)PX供應(yīng)擾動(dòng)，從而驅(qū)動(dòng)PX走強(qiáng)，成本端對(duì)PTA驅(qū)動(dòng)明顯走強(qiáng)；另一方面，近期宏觀氛圍存在改善預(yù)期，若宏觀政策超預(yù)期，或帶動(dòng)市場(chǎng)提前交易“金九銀十”旺季預(yù)期。若上述邏輯兌現(xiàn)，PTA趨勢(shì)上漲空間和時(shí)間或打開。